纺织服装行业2020中报分析：Q2趋势向上，关注优质标的

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 09 月 03 日 纺织服装 Q2 趋势向上，关注优质标的——2020 中报分析 短期消费受疫情冲击，龙头业绩优于行业。2020 年上半年纺织服装/黄金珠宝行业社零同比下滑 19.6%/23.6%，表现弱于社零总额（同比降幅11.4%）。疫情抑制终端消费，影响短期业绩。2020H1 品牌服饰重点公司收入/业绩分别同降 19.4%/60.3%；运动鞋服重点公司收入/业绩分别同降 0.9%/29.6%；珠宝板块 7 家 A 股重点公司收入/业绩同比分别同降11.0%/22.4%。目前终端已有回暖趋势，龙头公司优于行业，领跑复苏。 品牌服饰细分板块表现分化，渠道供应链系重点方向。1）运动鞋服：得益于板块一贯高景气度及良好竞争格局，终端情况较服饰行业整体更快恢复。安踏/李宁 Q2 开始流水复苏趋势明显，FILA、迪桑特等品牌流水正增长。2）中高端服饰：客群忠诚度高受影响较小，公司将原先线下 VIP 引流线上维护重点收入来源，地素时尚/比音勒芬 Q2 单季度收入实现高个位数增长。3）大众服饰：终端销售受较大冲击，库存、折扣双承压。运营层面，渠道+供应链成为重点方向：电商渠道普遍成为核心增长引擎，疫情加速行业线下门店结构优化进程。为优化渠道维持健康运营，行业公司合理折扣通过奥莱、电商主动消化库存，同时柔化供应链提升快反占比，结构性减轻库存压力。 加工制造行业格局优化，一体化产业链高效优势明显。疫情环境考验供应商生产稳定性，疫情驱使资源向以申洲国际为代表的一体化龙头制造公司倾斜：申洲国际 2020H1 订单基本稳定，2020H2 订单中高频、量小的快翻单占比增加。申洲国际生产端垂直一体化稳定性强，生产高效敏捷；订单端核心老客户恢复良好，强大产能吸引潜在新客户。 珠宝行业产品渠道优化持续，存在集中度提升机会。龙头公司产品升级+渠道下沉持续进行。1）产品端：婚恋属性弱化，产品向精细化、时尚化转型。2）渠道端：随疫情缓和开店节奏逐步恢复，龙头企业加速渠道下沉。3）营销端：新零售模式兴起，营销多元化。我们认为疫情中小珠宝商冲击更大，对龙头公司而言，行业涤荡出清背后存在市场份额提升机会。 投资建议。我们自上而下看好高景气度的运动鞋服赛道，推荐【申洲国际、安踏体育、李宁】，目前对应 21 年 PE 分别为【28 倍、26 倍、36 倍】。持续推荐优质品牌服饰标的，推荐运营稳健、估值水平尚有提升空间的【地素时尚、比音勒芬、波司登】，对应 21 年 PE 分别为【15 倍、15 倍、14倍】，关注终端流水逐步恢复的【太平鸟、森马服饰、海澜之家】，对应21 年 PE 分别为【19 倍、16 倍、10 倍】。 风险提示：新冠疫情影响时间及范围超预期对公司业务造成不利影响；下游客户订单波动影响营业收入；海外业务拓展不及预期；棉价波动风险；外汇波动风险。 重点标的 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 相关研究 1、《纺织服装：从中报看品牌服饰行业变化及投资机会》2020-08-27 2、《纺织服装：运动鞋服：终端改善，景气度高》2020-08-25 3、《环保工程及服务：多省市启动危废三年行动，促危废板块景气提升》2020-07-26 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 02020 安踏体育 买入 1.99 1.94 2.74 3.43 35.3 36.3 25.6 20.5 03998 波司登 买入 0.09 0.11 0.14 0.17 21.5 17.6 13.8 11.4 02313 申洲国际 买入 3.39 3.57 4.18 4.94 33.9 32.2 27.5 23.3 02331 李宁 买入 0.64 0.66 0.84 0.98 46.6 45.2 35.5 30.4 603587 地素时尚 买入 1.3 1.34 1.57 1.81 17.7 17.1 14.7 12.7 -16%0%16%32%2019-092020-012020-052020-08纺织服装沪深300 2020 年 09 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 品牌服饰板块：板块分化，头部品牌恢复迅速 ...................................................................................................... 3 运动鞋服板块：终端改善迅速，景气度恢复 ................................................................................................... 5 品牌服饰板块：优质品牌运营领先行业 ......................................................................................................... 8 板块运营趋势：渠道供应链系疫情之下重点方向 ............................................................................................ 9 加工制造板块：资源洗牌，高效一体化产业链占优势 ...........................................................................................11 珠宝板块：疫情抑制需求，龙头领先行业 ...........................................................................................................12 行业层面：金价震荡向上+疫情影响，金银珠宝消费承压 ...............................................................................12 板块表现：疫情影响短期业绩，龙头表现优于行业 ........................................................................................13 运营变化：产品优化+渠道下沉，疫情背后存集中度提升机会 .......................................