2020年A股中报分析：企业经营情况改善，下半年业绩回升斜率放缓

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 14 页 分析师:林思闪 登记编码：S0730519050004 linss@ccnew.com 021-50586971 企业经营情况改善，下半年业绩回升斜率放缓 ——2020 年 A 股中报分析 证券研究报告-财报分析 发布日期：2020 年 09 月 03 日 相关报告 《2019 年年报和 2020 年 1 季报分析：宽信用 见 效 ， 中 小 企 业 需 加 大 支 持 力 度 》 2020-05-05 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 14 楼 邮编： 200122 投资要点:  2 季度上市公司营收和净利润增速亦回升至疫情前的合理区间。以TMT 行业为代表的科技类企业营收占全 A 的比例从 2012 年的 3%趋势上行至 2020 年的 7%，从美股的经验看，以信息技术和通信业务为代表的科技产业占纽交所全部股票的营收比例 2019 年底达 16%，我国TMT 产业占比还有很大上行空间。  上市公司 2 季度业绩环比改善，主要受营业总成本增幅小于营收增幅，使得毛利率环比增长较大，同时财务费用环比负增，加上 2 季度股市上涨投资净收益上行，使得营业利润和最终归母净利润环比大幅增长。考虑上半年新增贷款和社融增量都已超过政策目标的60%，下半年的放量空间减小，预计下半年全 A 盈利增速回升，但斜率放缓。  中报全 A 非金融石油石化 ROE(TTM) 由销售净利率和资产负债率的好转贡献。2 季度非金融企业筹资性现金流和经营性现金流同比都有很大幅度改善。按市值分类来看，企业经营状况基本呈现市值规模越小，1 季度受疫情冲击越大的现象，2 季度大部分企业营收和业绩增速回升。按企业属性分类看，1 季度民企受疫情影响营收和业绩下滑的幅度略小于国企上市公司，2 季度修复程度高于国企。  按 2020 年 2 季度 ROE(TTM)与最新 PB 估值分位匹配度看，目前ROE(TTM)大于 10%且 PB 分位高于 30%的行业有：食品饮料、家电、建材和农林牧渔，需警惕行业高景气盛极而衰的风险；ROE(TTM)大于 10%且 PB 分位低于 30%的行业是房地产和银行，后续可关注估值修复的短期机会；ROE(TTM)小于 10%且 PB 分位高于 30%的行业有：休闲服务、电子、医药、电气设备和通信，多为成长性行业，被市场寄予高估值的想象空间，应关注业绩表现的兑现情况和可持续性；其余行业集中在低 ROE(TTM)低估值的左下限区间，可自下而上挖掘业绩回升的左侧投资机会。 风险提示：经济复苏低于预期，货币政策收紧超预期，海外黑天鹅 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 14 页 内容目录 1. 2 季度经济回归疫情前水平，TMT 产业股市占比持续提升 ............................... 3 2. 上市公司 2 季度业绩环比改善、同比下滑的原因拆分...................................... 4 3. 预计下半年全 A 盈利增速回升，但斜率放缓 ................................................... 6 4. ROE(TTM)回升由销售净利率和资产负债率贡献 .............................................. 7 5. 企业现金流同比改善，中小企业受疫情冲击大 ................................................ 8 6. 科创板、创业板和中小板皆呈现 V 型回升态势 ................................................ 9 7. 从 PB-ROE 角度看行业机会与风险 ............................................................... 10 图表目录 图 1：2020 年 3 月以来经济进入被动去库存复苏期 ................................................................. 3 图 2：2 季度工业企业营收数据回归疫情前水平 ....................................................................... 3 图 3：TMT 行业营收占比从 2012 年 3%上升到如今 7% .......................................................... 3 图 4：单季度企业经营情况在 2 季度复苏 ................................................................................. 3 图 5：分板块营业总收入累计同比增速 ..................................................................................... 4 图 6：分板块归母净利润累计同比增速 ..................................................................................... 5 图 7：2020 年上半年国际原油价格处于历史低位 ..................................................................... 5 图 8：2020 中报财务数据相对 2020Q1 增加额 ........................................................................ 6 图 9：2020 中报财务数据同比去年中报增加额 ........................................................................ 6 图 10：LPR 下调到低位 ............................................