物联网行业深度报告：物联网模组，低价竞争到壁垒渐起

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 通信 2020 年 08 月 26 日 物联网模组：低价竞争到壁垒渐起 看好 ——物联网行业深度报告 相关研究 "5G 专网助推应用，工业互联网成主阵地-申万宏源通信周报（2020/08/17-2020/08/21）" 2020年 8 月 23 日 "回溯 100G 时代，把握 400G 光模块的绝 佳 机 会 - 申 万 宏 源 通 信 周 报（2020/08/10-2020/08/14）" 2020 年 8 月 17 日 证券分析师 朱型檑 A0230519060004 zhuxl@swsresearch.com 联系人 朱型檑 (8621)23297818×转 zhuxl@swsresearch.com 本期投资提示：  物联网行业进入井喷增长，同时模组行业已脱离低端价格战形成壁垒。与移动互联网类似，物联网行业受梅特卡夫定律驱动，物联网节点数稳定增长，将带来行业规模放大式增长 。通信模组行业早期无序发展，经历了以价格战为主的低端竞争过程，梳理行业从野蛮成长阶段到目前有序发展的过程，我们认为目前行业格局已经趋向稳定，国内已经明显出现移远通信、广和通、移为通信等龙头公司。  物联网模组行业量价齐升，好赛道叠加好时机。数量上，预计国内 2020 至 2024 年物联网连接数复合增速达 19.4%，随着不同应用领域的应用需求不断被发掘细化，通信模组将会快速增长。此外，在 NB-IoT 细分领域，国内也有布局领先优势，截至 2020 年 2 月，中国 NB-IoT 连接数已过亿。价格上，通信模组随着通信制式升级和应用高端化，模组单价将不断跃迁。尽管同一制式下价格会持续下降，但是通信模组行业存在制式升级跃迁，从 2G、3G 到 4G、5G，产品单价明显上升。2020 年，5G 模组的单价有望降至 1000 元以下。推动 5G 商业化开端，预计此后价格将迅速下降，但单价仍明显高于其他制式模组。  应用热点迭起，产业端+5G 驱动下一轮应用。物联网应用端最大的特色为“长尾效应”，分散的小需求形成大市场。近年来物联网不断在某些细分领域积累势能，逐一爆发。相较于消费端，产业端应用由于能够帮助客户可量化地解决真实痛点，将率先实现爆发，拉动产业链景气度向上。技术升级，物联网是 5G 最重要的应用场景。5G 落地将极大促进物联网行业放量。这种促进作用尤其体现在轻量级应用向重量级应用转换。  行业格局明朗：国产替代+“一超多强”。（1）国产替代趋势明确，低毛利策略抢占市场份额。从 2015 年到 2018 年短短三年间，以移远通信为代表的国内公司市场份额有了显著的提升。国内模组厂商近年的毛利率水平大约在 15%-25%，同期海外厂商毛利率约为30%。尽管利润水平不高，国内厂商凭借低毛利策略已经取得了相当多的市场份额提升。（2）长期价格战和行业并购加速整合形成“一超多强”稳定格局，龙头公司形成竞争壁垒。通信模组行业技术壁垒相对不高，核心壁垒在于行业经验壁垒，其他壁垒包括规模壁垒、渠道壁垒和先发壁垒。行业经验壁垒主要是要求公司能够对下游具体应用进行定制化理解。  关注物联网行业核心标的：移远通信、广和通、乐鑫科技、移为通信 物联网通信模组：移远通信（延伸至全球各个细分行业的国内物联网模组龙头，规模优势明显）；广和通（深入 PC 端和 POS 机通信模组的研发制造，提前布局 5G 时代，有望通过并购扩宽业务矩阵）；移为通信（聚焦海外高端市场的车联网无线通信终端公司，进军动物溯源产品新领域）； 物联网 WiFi 芯片：乐鑫科技（深耕 WiFi MCU 芯片，覆盖物联网多维度应用场景，全球第一梯队供应商）  风险提示：行业市场格局变动；技术演进进程不及预期；物联网应用端部分需求不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 通信模组行业是难得的量价齐升的好行业，且作为产业链前端环节将普遍受益于物联网行业丰富应用端的爆发。 模组行业格局明朗，国内形成“一超多强”格局，整体行业有明显的国产替代趋势。 模组行业已经脱离初期的低端价格战，行业壁垒已经筑起。当前市场认知滞后于行业发展速度，因此模组行业是优质赛道，当前又是较好的投资时点。 原因及逻辑 模组行业量价齐升。数量上，预计国内 2020-2024 年物联网连接数复合节点数增速可达 19.4%，随着不同应用领域的应用需求不断被发掘细化，通信模组需求将会快速增长。从技术看，在 NB-IoT 细分领域国内布局明显领先，2020 年 2 月，中国 NB-IoT连接数过亿。另一方面，从下游来看，2020 至 2024 年复合增速预计最高的领域为公共设施设备和个人相关。 价格上，通信模组随着通信制式升级和应用高端化，模组单价将不断跃迁。尽管同一制式下价格会持续收窄下降，但是通信模组行业存在制式升级跃迁，从 2G、3G 到4G、5G，产品单价明显上升。 国内通信模组公司经历了早期激烈的市场竞争，目前已形成“一超多强”的行业格局，集中度上升。一超多强”格局的形成主要有两大原因，一是模组价格降幅剧烈，激烈竞争使厂商利润低下，行业小公司难获生存空间；二是行业并购频发加速整合。 有别于大众的认识 1、市场普遍认为通信模组行业只是在做简单组装，行业壁垒低。 我们认为通信模组行业经过萌芽期（1997-2005 年）、初期（2005-2018 年）的长时间演变，经历了多轮洗牌，行业当前已经进入有序增长阶段，市场格局趋于稳定，且龙头公司涌现。行业发展至今，已远不是一个简单组装的低壁垒行业，行业凭借多年的积累沉淀已经构建出较高壁垒。其中核心壁垒在于行业经验壁垒，主要体现在该行业需要对下游客户有深入的了解和跟进，在此基础上提供定制化服务。此外还有规模壁垒、渠道壁垒、先发壁垒等，诸多壁垒的形成使得小公司和新公司没有竞争优势，而行业龙头公司将持续扩大领先优势。 2、市场普遍认为国内模组厂商毛利率低，盈利能力较差。 我们认为目前国内模组厂商目前利润水平虽较低，但足以维持自身的经营发展。 凭借国内制造优势和劳动力成本优势，国内毛利率低于国外，海外厂商在国内厂商的压制下大多选择舍弃一部分毛利较低的模组业务，将业务重心转向高毛利的物联网平台和整体解决方案。国内龙头目前以利润换市场，随着行业格局稳定和新产品推出，公司盈利能力将大幅提升。 rMnRnPvNyQ9P9RbRtRpPnPoOlOrRzRjMsQpQbRoPtNwMrNtMwMpMtR3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 36 页 简单金融 成就梦想 1. 模组量价齐升：从价格敏感到规模渐起 ............................ 6 1.1 梅氏定律驱动的物联网领域 ...........................