慢牛持久战进行时，3800点目标不变

请务必阅读正文后的声明及说明 wo[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告/ 策略专题报告 慢牛持久战进行时，3800 点目标不变 报告摘要： [Table_Summary] 宏观经济数据和企业盈利仍将持续修复。上周公布 7 月经济数据，生产、投资、消费数据仍然呈现持续回升，但边际有所减弱的迹象。从生产来看，7 月规模以上工业增加值同比增 4.8%；从投资来看，固定资产投资整体仍在回升过程中；从消费来看，社零增速仍位于负区间内，但汽车销售淡季不淡，推动商品零售增速的修复有所提速。根据宏观组的测算，生产端边际加快的空间不大；需求端地产投资的高增长可能将逐步让位于基建投资，消费受制于收入放缓仍在缓慢修复中。 从目前披露的中报来看，A 股整体中报盈利增速 4.46%，整体回升的趋势基本可以确认。分板块看，中小创盈利增速改善程度优于主板。 宏观流动性边际收紧但资金运用效率提升，微观资金面长期资金流入。7 月货币增速有所放缓，这与宏观上防风险政策下，流动性投放边际收紧相关。但我们认为，宏观流动性对市场的掣肘有限，主要是因：第一，相较海外，国内货币政策空间较大；第二，政府债券支撑下，后续社融存量增速具备进一步上行可能；第三，M2 和 M1 剪刀差收窄，资金运用效率提升。微观流动性方面，外资转为净流入；新基金发行规模 501 亿元，较前值 461 亿元略有回升。 风险偏好维持相对平稳。随着美国大选临近，中美之间的冲突仍在持续。但从近期的情况来看，A 股表现出了较强的韧性，中美摩擦对 A股风险偏好的影响相对较小。股权风险溢价、200 日均线以上个股占比等指标均显示市场风险偏好基本稳定。 短期调整接近尾声，A 股慢牛持久战进行时。A 股自 7 月 10 日以来持续震荡超过一个月，沪深 300、创业板指的估值分别较 7 月 10 日下行 1.7%、5.3%。但基本面来看，7 月经济数据相对 6 月边际修复更为明显；7 月中旬中报业绩持续披露，目前 A 股整体盈利增速 4.46%，较一季度增速-23.41%上行近 30 个百分点。从调整的时间和基本面修复程度来看，我们认为 A 股自 7 月中旬以来的调整接近尾声。从我国目前资本市场的发展来看，科技突破需要资本市场，这是一个长期过程。这决定了此轮牛市是以机构资金为主导的慢牛行情，而信用改善和长期资金流入也是支撑下一阶段 A 股上行的主要动力。 行业配置来看，盈利修复和长期资金偏好均指向科技和消费是中长期的确定性方向。短期风格切换环境符合叠加行业本身低估值，使得金融地产和传统周期市场调整结束后可能出现一定的补涨。而后续地产投资的高增长或将让位于基建，基本面支撑增加传统周期补涨可能性；此外券商可在第三方平台展业、创业板注册制第一批公司即将上市，叠加券商 7 月业绩增速高达 54%，券商板块也是近期值得关注的重点。 风险提示：海外经济衰退风险加剧，国内经济修复不及预期。 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《海外扰动是配置机会，A 股牛市进行时》 2020-08-09 《外部扰动不改牛市，短期风格切换可能增大》 2020-07-26 《短期风格可能切换，3800 点目标不变》 2020-07-19 《牛市起点，年内上看 3800 点——A 股转型牛系列之一》 2020-07-06 《盈利修复和信用改善是 7 月市场主线》 2020-06-28 《货币量价齐升对 A 股影响几何？》 2020-06-21 《风险偏好回落，关注低估值周期》 2020-06-14 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 021-20361109 denglj@nesc.cn 证券分析师：邢妍姝 执业证书编号：S0550520060002 021-20363244 021-20363244 证券研究报告 发布时间：2020-08-16 策略专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 20 目 录 1.分子端持续修复，分母端维持平稳，A股处于牛市进行时 ........................ 31.1.宏观经济和企业盈利持续修复趋势基本确认 .............................................................................. 31.2.宏观流动性边际收紧但信用改善，微观流动性仍较宽松............................................................ 41.3.外部冲击对 A 股影响预计较小，风险偏好短期维持平稳 ........................................................... 61.4.短期调整接近尾声，A 股慢牛持久战进行时 .............................................................................. 72.科技和消费仍是中长期方向，短期金融和周期等低估值板块或补涨 ......... 93.上周市场回顾 ............................................................................................. 103.1.本周全球主要大类资产表现...................................................................................................... 103.2.行业及重要指数估值变动 ......................................................................................................... 113.3.股市资金供求............................................................................................................................ 133.3.1.资金流入..................................................................................................