站在2025看中国系列之二：新冷战、半脱钩与双循环

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 08 月 23 日 深度研究 宏观研究 研究所 证券分析师： 樊磊 S0350517120001 021-61981316 fanl@ghzq.com.cn 新冷战、半脱钩与双循环 ——站在 2025 看中国系列之二 相关报告 《2020 年下半年宏观经济展望：市场风格转换的宏观基础》——2020-07-09 《如何在收紧流动性的同时降准降息？：具有中国特色的“扭曲操作”》——2020-05-31 《人工智能时代的经济增长、产业格局与大国博弈：智能经济》——2020-04-29 《近期全球金融市场动荡的背后：金融海啸距离我们有多远？》——2020-04-10 《政治局会议背后的逻辑是什么？：经济增长与就业压力加大》——2020-03-28 投资要点：  从新冷战到半脱钩。多方面的结构性因素意味着中美的对抗可能会持续很多年。8 月初以来美方的净网行动和对微信 Tiktok 的封杀在某种程度上意味着新时代的铁幕已经降临，而政治局会议“双循环”的战略安排也意味着决策层在为新冷战做出部署。详细考察中国在全球供应链的重要地位，我们认为美方难以通过推动中美完全脱钩的方式来实现彻底孤立中国的目的。综合考虑代价收益比，美方着眼于有限的目标、采取在局部领域脱钩（半脱钩）的政策安排才具备一定可行性。  脱钩清单与双循环。我们预计美方最终会采取列出某种脱钩清单的方式来对中国进行遏制。从当前美国对华政策的脉络和美方视角上中国的威胁来看，四个脱钩的主要方向包括：信息与数据安全体系排除中国产品和服务；阻止敏感科技对中国扩散；遏制中国意识形态海外输出；以及在经济、社会运转的重要供应链领域降低对中国的依赖。中国方面的反制措施则包括在关键领域实施“自主可控”战略，通过举国体制和科教改革突破技术封锁，进一步对外开放维护外循环，加速经济改革提升国内供给效率、深化交易分工，最终提升国民收入扩大国内市场促进内循环。  经济增长与收入分配。在半脱钩的世界，一些关键的产品和服务可能会存在两个分割的市场，两个标准和两套体系，但是其它的产品仍可能维持全球统一市场的格局。对于第三方市场的争夺也非常关键。尽管程度尚可以接受，半脱钩可能会在相当长一段时间降低中国的潜在经济增速，今年下半年通胀是否超预期需要密切关注。在中美逐步走向半脱钩之际，中国受益的行业包括军工、半导体、高端装备制造等服务自主可控战略的行业，文化体育传媒等行业也可能受益。反过来为全球市场提供产品的中国通信设备、医疗、消费电子、稀土等行业的企业则可能受到美国脱钩清单的负面影响。  中美竞争的长期前景。中美竞争表面看是器物的竞争，深层次看是制度的竞争。交易费用与治理费用的视角为研究中美制度孰优孰劣提供了有益的框架。从目前来看，中国科技体制的改革非常关键。 风险提示：经济、政策低于预期，疫情、中美关系恶化超预期 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 引言：新冷战正在开启 .......................................................................................................................................... 4 2、 中国威胁的由来——美国的视角 ............................................................................................................................ 5 2.1、 经济利益：产业政策、非关税壁垒与知识产权 ............................................................................................... 5 2.2、 价值观：政治、规则和意识形态 ..................................................................................................................... 6 2.3、 国家安全：军事安全与经济安全 ..................................................................................................................... 6 3、 新冷战与半脱钩：美国的脱钩清单 ........................................................................................................................ 9 3.1、 制定脱钩清单 ................................................................................................................................................ 10 3.2、 信息基础设施与数据脱轨 .............................................................................................................................. 10 3.3、 先进敏感技术脱轨 ......................................................................................................................................... 11 3.4、 遏制中国意识形态的海外输出 ....................................................................................................................... 15 3.5、 减少关键供应链对中国的依赖 ....................................................................................................................... 16 3.6、 其它领域和中国脱钩的选择：意义有限 ........................................................................................................ 17 4、 新冷战与半脱钩：中国的双循环 ...