宏观策略专题报告：内循环下的结构性慢牛

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/23 [table_page] 宏观策略专题报告 分析师：杨宇 执业证书编号：S0890515060001 电话：021-20321299 邮箱：yangyu@cnhbstock.com 分析师：蔡梦苑 执业证书编号：S0890517120001 电话：021-20321005 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 分析师：王震 执业证书编号：S0890517100001 电话：021-20321005 邮箱：wangzhen@cnhbstock.com 分析师：樊彬彬 执业证书编号：S0890520030001 电话：021-20321296 邮箱：fanbinbin@cnhbstock.com 分析师：张菁 执业证书编号：S0890519100001 电话：021-20321070 邮箱：zhangjing@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点： ◆ 从海外情况来看，美国疫情重新恶化带来的经济重启暂停将会短时间内拖累全球经济的修复，不过美国的货币政策和财政政策仍保持比较积极的态势，全球的流动性继续保持非常宽裕的状态。 ◆ 目前，国内面临的最大的外部不确定性因素是中美之间摩擦的加剧，尤其随着美国大选的临近，这种摩擦加剧的迹象越来越明显，成为影响当前市场情绪的重要因素。 ◆ 国内经济当前仍处于稳步恢复期，工业生产已经恢复到正常水平，需求端正持续改善，不过仍存在一些结构性的问题，如小企业的恢复较慢，服务消费和制造业投资的恢复仍然比较滞后，就业问题仍有压力等。 ◆ 国内政策环境来看，下半年的政策组合为：财政政策为主导，货币政策配合积极财政政策的“落地见效”。具体来看，预计下半年货币政策会保持相对中性，总量上的边际放松概率较小，信用总量边际上也会收敛；财政政策更加强调 “注重实效”，一些重大项目会尽快落地，尽快产生效果，做实经济增长。 ◆ 宏观政策更多考虑中长期问题的背景下，“双循环”战略预计将成为中国经济中长期发展的主线。 ◆ 居民财富配置结构的重构是今年以来股市增量资金的重要来源，目前居民资金借道资管产品进入股市的趋势仍然在延续，这将成为推动后续股市结构性上涨行情的重要力量。 ◆ A 股策略：结构性向上行情延续，平衡配置。宏观流动性边际收紧、经济基本面修复、增量资金入市的背景下，股票市场不改中长期向上趋势，但向上的量级可能相对有限，且市场波动会加大。市场可能的风险包括：中美摩擦加剧、新发产品的节奏变化和获利资金的了结。板块配置选择上，大的逻辑是关注“内循环”框架下的投资机会，其次可以关注机构资金行业配置的再平衡带来的投资机会。 ◆ 国内债券市场：难有趋势性机会，区间震荡仍是主基调。尽管当前的收益率水平对经济基本面渐进修复、货币政策边际收紧、特别国债发行等可预见的利空因素有比较充分的反应，但是短期仍很难见到充分的利多因素带动收益率下行，10 年期国债收益率大概率仍维持在 2.9%-3.1%之间的窄幅震荡的格局。从短期交易的角度看，需持续关注中美摩擦的后续发展，央行操作对资金面的影响，以及股市波动反映的风险偏好的变化。10年国债收益率回到 3%以上位置的时候值得参与。 ◆ 美股：美股短期走势取决于二次疫情是否会愈演愈烈以及疫苗是否超预期。若疫情筑顶趋势扎实，各州恢复复工推动进程，那么经济再次重回复苏通道预期强，价值风格将不涨，道指表现好于纳指。 ◆ 风险提示：中美摩擦加剧、全球疫情二次爆发加剧 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2020 年 08 月 09 日 证券研究报告—宏观策略专题报告 内循环下的结构性慢牛 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/23 [table_page] 宏观策略专题报告 内容目录 1. 海外宏观观察 ................................................................................................................................... 5 1.1. 疫情：二次爆发下，多州暂停或逆转经济重启进程 ......................................................................................... 5 1.2. 海外经济：短期暂时受疫情压制，中长期复苏韧性强 ...................................................................................... 6 1.3. 政策环境：货币宽松长期持续，财政刺激有望本周出台 .................................................................................. 7 1.3.1. 美国货币政策：长期持续宽松路径不变 ........................................................................................................ 7 1.3.2. 美国财政政策：新一轮财政刺激大概率能够落地 .......................................................................................... 9 2. 国内宏观观察 ................................................................................................................................. 10 2.1. 国内经济：整体处于稳步恢复期，一些领域恢复相对滞后 ............................................................................ 10 2.2. 政策环境：总量宽松加码的概率较低，重心在于抓落实 ........................................................