宏观“国风”系列之二：“双循环”、“开放大国”模式与制造业高级化转型20200810

发展模式转型 宏观研究 证券研究报告 “双循环”与“开放大国” 2020 年 08 月 10 日 “双循环”、“开放大国”模式与制造业高级化转型 ——申万宏源宏观“国风”系列之二 相关研究 《要素市场一体化：财政央地关系的战略性重构——申万宏源宏观“国风”系列之一》 2020.4.10 《求索大国转型：道、势、策——2020年宏观经济展望》 2019.12.11 证券分析师 秦泰 A0230517080006 qintai@swsresearch.com 联系人 秦泰 (8621)23297818×7368 qintai@swsresearch.com 主要内容：  如何理解 7 月 30 日政治局会议所提的“双循环”新发展格局？在这一新的战略导向下，我国经济结构会产生怎样的中长期结构优化效应？  横向比较：“双循环”开创第三条发展路径——“开放大国”模式。“双循环”勾勒出一个区别于全球现有两大成功模式的第三条发展路径——“开放大国”模式。1）既有模式一：大国模式——“内循环带动外循环”。这种大国发展的模式，特点是对于全球经济以溢出效应为主，没有外部循环对于它自己的内部循环的带动作用。“以内循环来带动外循环”这种“大国经济”模式对于中国来说并不适用，原因在于我们现在还未达到制造业技术顶端，与发达经济体还存一定差距。2）既有模式二：开放小国模式——“外循环带动内循环”。而另一种小国开放的模式与中国的“双循环”发展格局也有很大的区别。也就是说，外需的某一个细分领域，已经足够一个小型的经济体去把自己发展成一个发达国家，所以说才会出现如韩国和新加坡这样比较成功的案例。而考虑到中国的经济体体量已经达到全球的 16.3%（2019 年），那么小国开放模式对我国来说也并不适用。3）我国独特的开放大国模式——“国内大循环为主体，内外循环相互促进”。所以在这样的一个背景下，我们提出“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，而这也无疑是更为适合我国的未来发展模式。  纵向沿革：94 年以来我国“第三次转型”——国内消费升级拉动制造业高级化。纵向比较，即从时间发展的角度来看，我国其实从 94 年开始，实际上已经经历了三次经济发展模式的大转型。这一次的“双循环”的提法可以认为是第三次转型未来发展路径进一步的清晰化，所以说是第三次转型的一个 2.0 版本。1）当前处于“三大特征”共同作用阶段，可持续的经济发展需同时满足“三大目标”。2）全球经济的历史经验证明，唯有“制造业高级化”才有可能同时实现“三大目标”,只有制造业升级能够持续提供技术进步，带动可持续经济增长。3）制造业升级需要实体需求拉动，外需趋势性放缓背景下，唯有打开内需消费潜力，才有望推动制造业高级化。4）而我国居民消费水平仍然不高，特别是商品消费在 GDP 中的占比显著偏低，加之我国居民极少依赖货币杠杆进行消费，因此第三次转型的重要中长期政策手段，即通过合理的财政扩张政策，增加居民收入，提升居民的消费偏好，以刺激内需消费。  经济政策趋于长期化，经济增长波动减弱，商品消费贡献或稳步提升。1）货币政策隐于幕后，或将长期趋于中性。17 年开始主动性的压降宏观杠杆，实际上就是主动性的减少地产的周期性波动，并把基建投资从融资端，从地方政府的激励这一端去控制。因为制造业是离货币政策最远的一个部门，货币政策会从前台逐步走向幕后，真正意义上成为一个配合性的政策工具。2）财政政策走向前台，扩张财政增加居民分配。财政政策事关各部门在 GDP 中的分配，从而将成为未来宏观经济政策的主要发力点，导向有两个方向：一是增加居民收入分配的比重，二是降低商品消费价格、保持房价稳定，从而优化居民的广义配置结构，引导居民将更多的收入用于消费升级。3）要素市场化改革、全国统一市场的形成与企业生产效率的提升。未来的财税体制改革就是把地方政府从一个“经营短期区域经济”的主体，把它转变成一个“经营长期公共服务”的主体。并且通过公共服务的均等化来实现要素市场的全国一体化。4）经济周期性波动或明显趋缓，增长结构中商品消费的贡献或逐步提升。经济增速更多预计将由居民消费、特别是商品消费所驱动，投资和外需的拉动作用逐步弱化。预计未来十年我国 GDP 增长中枢在 5%-6%左右。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 1. 横向比较：“双循环”开创第三条发展路径——“开放大国”模式 ............................................................................ 4 1.1 既有模式一：大国模式——“内循环带动外循环” ......................... 4 1.2 既有模式二：开放小国模式——“外循环带动内循环” ................. 6 1.3 我国独特的开放大国模式——“国内大循环为主体，内外循环相互促进” ................................................................................................................. 8 2. 纵向沿革：94 年以来我国“第三次转型”——国内消费升级拉动制造业高级化 ........................................................... 9 3. 经济政策趋于长期化，经济增长波动减弱，商品消费贡献或稳步提升 ....................................................................... 12 3.1 货币政策隐于幕后，或将长期趋于中性 ............................................ 12 3.2 财政政策走向前台，扩张财政增加居民分配 ................................... 13 3.3 要素市场化改革、全国统一市场的形成与企业生产效率的提升 .. 15 3.4 经济周期性波动或明显趋缓，增长结构中商品消费的贡献或逐步提升 ...................................................................................................................... 16 目录 nQrNtRzRyQaQbPaQmOqQsQpPfQmMwOlOmNpO8OrQpRMYtPqQuOmMpQ 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：美国制造业增加值行业结构（%）：集中于高端制造业 ............