7月金融数据点评：M2不及预期与资金流向股市之谜

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  一问，贷款为啥不及预期？ 7月新增人民币贷款9927亿元，低于市场预期的11816亿元，同比少增631亿元。分结构看，居民短贷、居民中长贷、企业中长贷表现都不错，分别同比多增815亿元、1650亿元、2290亿元，反映消费景气向好、楼市销售较好、金融对重大项目支持力度仍大等；拖累因素主要是票据融资和企业短贷，分别同比多减2305亿元、226亿元，应该与央行领导多次强调的临时性支持政策退出有关。  二问，社融为啥不及预期？ 7月社融增量为1.69万亿元，同比多4068亿元，但也低于市场普遍预期。分结构看，表内贷款同比多增1811亿元，表外融资同比少减3576亿元，表现都算不错；而直接投资中，企业债券融资同比少561亿元、政府债券融资同比少968亿元，这是造成社融不及预期的主要原因。7月债市经历了一波剧烈调整、债券发行受到一些影响，但这一现象并不具备持续性。  三问，M2为啥不及预期？ 7月M2同比增长10.7%，低于市场预期的11.2%，也比上月末下降了0.4个百分点。从存款构成看，居民存款减少7195亿元，减幅为过去三年同期最大；企业存款减少1.55万亿元，减幅更是创历年同期最大；与此同时，非银机构存款增加18000亿元，增速为历史次高，仅低于2015年5月（大牛市时期）。7月股市经历了一波快牛行情，这些变化反映，7月居民和企业不少资金流入股市。  未来展望：预计货币政策将继续围绕“保持定力+精准导向+跨周期”展开 未来几个月，预计货币政策将继续围绕“保持定力+精准导向+跨周期”展开。下半年信用政策简单总结，7月新增信贷不及预期，主要与临时性支持政策退出、银行主动压降贷款有关，贷款余额增速严格遵循了政策要求；债券融资和M2增长不及预期，主要与7月股市债市大幅波动有关，不具有持续性。未来几个月，预计货币政策将继续围绕“保持定力+精准导向+跨周期”展开，降息概率大大降低，结构性支持更加明显，防范化解金融风险的权重重新提升。  风险提示：货币政策超预期收紧、银行盈利能力下降、宏观杠杆率上升超预期等。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliang@mszq.com 研究助理：付万丛 执业证号： S0100119080008 电话： 010-85127730 邮箱： fuwancong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_docReport] [Table_Title] 宏观研究 M2 不及预期与资金流向股市之谜 ——7 月金融数据点评 宏观事件点评 2020 年 8 月 12 日 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 事件： 8 月 11 日，央行公布 7 月金融数据： 新增人民币贷款 9927 亿元，市场预期 11800 亿元，前值 18100 亿元。 社会融资规模 16900 亿元，市场预期 18600 亿元，前值 34342 亿元。 M2 同比 10.7%，市场预期 11.2%，前值 11.1%；M1 同比 6.9%，前值 6.5%。 一、数据表现：金融数据不及预期，但符合政策要求 一问，贷款为啥不及预期？7 月新增人民币贷款 9927 亿元，低于市场预期的 11816亿元，同比少增 631 亿元。分结构看，居民短贷、居民中长贷、企业中长贷表现都不错，分别同比多增 815 亿元、1650 亿元、2290 亿元，反映消费景气向好、楼市销售较好、金融对重大项目支持力度仍大等；拖累因素主要是票据融资和企业短贷，分别同比多减 2305亿元、226 亿元，应该与央行领导多次强调的临时性支持政策退出有关。 这是疫情爆发以来，首次出现贷款单月同比少增的情况。根据易纲行长 6 月中旬在陆家嘴论坛的讲话，全年贷款增速应为 13%。7 月贷款余额较上月回落了 0.2 个百分点，恰好也是 13%。这应该不是偶然，而是体现了货币政策的“精准导向”。年内剩下的几个月，贷款余额增速保持在 13%附近，应该是大概率事件。 图 1：7 月份信贷增量不及预期 资料来源：Wind，民生证券研究院 二问，社融为啥不及预期？7 月社融增量为 1.69 万亿元，同比多 4068 亿元，但也低于市场普遍预期。分结构看，表内贷款同比多增 1811 亿元，表外融资同比少减 3576 亿元，表现都算不错；而直接投资中，企业债券融资同比少 561 亿元、政府债券融资同比少 968亿元，这是造成社融不及预期的主要原因。7 月债市经历了一波剧烈调整、债券发行受到一些影响，但这一现象并不具备持续性。 -3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020162017201820192020居民短期 居民中长期 企业短期 亿 tOtPoMyQyQaQaO6MnPoOnPqQeRpPzReRmNpN7NpOtNwMtRwPNZrRnO 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图 2：7 月份非标融资压降规模减少 资料来源：Wind，民生证券研究院 图 3：7 月份政府债券融资较往年低 资料来源：Wind，民生证券研究院 三问，M2 为啥不及预期？7 月 M2 同比增长 10.7%，低于市场预期的 11.2%，也比上月末下降了 0.4 个百分点。从存款构成看，居民存款减少 7195 亿元，减幅为过去三年同期最大；企业存款减少 1.55 万亿元，减幅更是创历年同期最大；与此同时，非银机构存款增加 18000 亿元，增速为历史次高，仅低于 2015 年 5 月（大牛市时期）。7 月股市经历了一波快牛行情，这些变化反映，7 月居民和企业不少资金流入股市。 -5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0002017201820192020委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 亿元 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000201820192020企业债 企业股票融资 政府债券 资产支持证券 亿 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图 4：7 月非银金融存款较往年多增，这是牛市的一大基础 资料来源：Wind，民生证券