银行业：负增长客观反映经营压力，头部银行信用成本有望短期见顶

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 8 月 11 日 银行 负增长客观反映经营压力，头部银行信用成本有望短期见顶 观点聚焦 投资建议 8 月 10 号银保监会披露 2Q 商业银行经营状况，商业银行 2Q 利润负增长主要源自银行机构客观反映风险暴露滞后压力，积极充分计提拨备，做实资产负债表。向前看，我们认为头部银行信用成本有望短期见顶，进而确认业绩底部。结合政策底部、估值底部、资金底部已经确认，头部银行业绩底部确认有望推动中资银行重估。重点推荐招商银行-A/H、宁波银行、平安银行、杭州银行等银行机构。重申行业业绩/估值分化延续且加剧，疫情作为一次压力测试，1H 业绩显现银行间线上经营能力差距。 理由 负增长客观反映经营压力，头部银行业绩底部有望短期确认。2Q20 单季商业银行口径录得净利润 4267 亿元，同比减少 24.1%，其中，大行、股份行、城商行、农商行利润增速分别为-27.9/-26.6/-3.1/-28.0%,利润大幅负增长主要源自银行机构客观反映不良压力，显著加大拨备计提力度，同时加大核销处置力度。净息差、资产质量、拨备计提等数据分析详见报告正文。其中，我们预计头部银行业绩底部有望在未来 1-2 个季度确认。回顾过去 10 年上市银行业绩，银行业绩底部大概率对应净不良生成率/信用成本的顶部，即，信用成本是这一阶段银行业绩的主要影响因素。头部银行机构资产负债表真实可信，充足的计提拨备可以覆盖潜在不良风险，预计信用成本支出自 2/3Q 见顶。其他上市银行可能滞后 1-2 个季度充分确认不良和计提拨备，信用成本或不良生成率也有望在 2/3Q20 见顶回落。详细内容参考报告《这次业绩期应该关注什么？—2Q20 上市银行业绩预览》。 政策底部确认，混业经营优化银行收入结构。6 月 17 日国常会提出推动金融系统全年向各类企业合理让利 1.5 万亿元，其中，政策影响下上市银行利润零增长。向前看，金融系统稳定需要银行有一定的盈利积累，政策底部已经确认。向前看，金融供给侧改革推动行业变革，银行获批券商牌照有望实现，混业经营有望优化银行收入结构和盈利能力。详细内容参考报告《再融资功能恢复的一个选择：短期损益表出清和信息披露增加》。 估值底部确认。截至 8 月 10 日，A/H 股上市银行交易于 0.71/0.48x 2020e P/B，处于过去 5 年均值下方 2 倍标准差附近；A/H 估值反映潜在不良率为12.9%/15.0%，接近部分问题中小银行估算不良率水平（eg.锦州），两者公司治理水平相差巨大；A/H“四大行股息率-十年期国债收益”的差值分别为 2.6%/4.3%，处于历史峰值水平。 资金底部确认。截止 1H20，A 股主动偏股型基金银行持仓占基金净值比例由 2019年的 5.0%下降至 2Q20 的 1.1%，处历史低位，同期上证指数银行占比为 18.1%。同样 H 股市场银行持仓处地位，1H20 我们统计的香港本地基金/新兴市场基金/亚太地区基金/全球基金银行持仓比例为 4.8/0.5/1.0/0%，显著低于银行占大盘指数比例。详细内容参考深度报告《1H20 仓位下降明显，银行持仓处历史低位》。 盈利预测与估值 截至 8 月 10 日，A/H 股上市银行交易于 0.71/0.48x 2020e P/B。维持盈利预测不变。 风险 资产质量恶化超预期。 张帅帅 分析员 SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055 shuaishuai.zhang@cicc.com.cn 王瑶平 分析员 SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref：ALE841 victor.wang@cicc.com.cn 严佳卉 分析员 SAC 执证编号：S0080518110004 SFC CE Ref：BNF177 jiahui.yan@cicc.com.cn 目标 P/B (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 平安银行-A 跑赢行业 21.58 0.9 0.8 宁波银行-A 跑赢行业 34.85 1.9 1.7 招商银行-A 跑赢行业 51.00 1.4 1.3 工商银行-A 跑赢行业 7.58 0.7 0.6 农业银行-A 跑赢行业 4.87 0.6 0.5 中国银行-A 跑赢行业 5.05 0.6 0.5 建设银行-A 跑赢行业 9.13 0.7 0.6 杭州银行-A 跑赢行业 10.92 0.9 0.9 招商银行-H 跑赢行业 57.00 1.3 1.2 工商银行-H 跑赢行业 7.90 0.5 0.5 农业银行-H 跑赢行业 4.79 0.4 0.4 建设银行-H 跑赢行业 9.60 0.5 0.5 中国银行-H 跑赢行业 4.53 0.4 0.4 中金一级行业 金融 相关研究报告 • 银行 | 1H20 仓位下降明显，银行持仓处历史低位 (2020.07.30) • 银行 | 科技改变未来，场景/流量决定差异化模式——互联网银行主题报告 (2020.07.29) • 银行 | 美国四大行 2Q20 业绩表现对中资银行的启示 (2020.07.23) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 78891001111221332019-082019-112020-022020-052020-08相对值 (%) 沪深300 中金银行 中金公司研究部：2020 年 8 月 11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 图表 图表 1: 2Q20 单季商业银行口径录得净利润 4267 亿元，同比减少 24.1%，其中，大行、股份行、城商行、农商行利润增速分别为-27.9/-26.6/-3.1/-28.0% ............................................................................................................................................. 3 图表 2: 2Q 期末商业银行不良率 1.94%，环比提高 3bps，大行/农商行不良率环比提高 6/13bps，股份行/城商行不良率环比下降 1/15bps；2Q 商业银行关注类占比环比下降 22BPS 至 2.75% ................................................................................. 4 图表 3: 商业银行拨备覆盖率环比微降 0.8ppts ......................................................................................................................... 4 图表 4: 资本充足率环比有所回落，但仍维持在较高水平 ....................