科创板：伟大从“泡沫”中诞生

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2020 年 08 月 03 日 投资策略 科创板：伟大从“泡沫”中诞生 前言：国盛策略团队 6 月中旬明确预判科创牛将在三季度开启，7 月 22 日解禁后将为市场提供黄金买点。8 月月报我们再次强调科创板将成为主战场。近期科创板果然一枝独秀领涨市场。 为何我们坚定看好科创牛？为何我们一直强调估值贵不是主要制约？为何我们判断中国版纳斯达克正在孕育？本篇报告将参考纳斯达克的发展历程，用详细的论证化解市场对于科创板高估值问题的担忧，并对其未来做出前景展望。 一、为何诞生？科创板 vs 纳斯达克 ——纳斯达克诞生前夕：内忧外患，科技成为最终突破口。随着纳斯达克诞生，资本助力科技，再次成为推动美国经济发展的引擎。纳斯达克诞生于美国 60、70 年代内有经济增长放缓、“美国梦”暗淡，外有欧洲、日本崛起，苏联在经济、科技、军事等领域不断扩张，美国全球霸权衰退的困顿期。最终，科技成为美国破局的关键。在美国政府推动高科技产业发展、优化社会资源配臵为小企业提供融资平台的诉求下，纳斯达克应运而生。最终在资本与实体经济的良性互动下，大浪淘沙后，诸多伟大的公司得以孕育，并成为引领美国新经济增长的引擎。 ——科创板诞生背景：内有新兴企业融资困难，外有美国贸易战压迫。与纳斯达克类似，2018 年去杠杆下的企业融资困境叠加中美摩擦下打赢科技战的迫切需求，成为国内资本市场加速改革、科创板快速推出的重要驱动。科创板建设定位科技，引领未来。科创板自推出之时便确立了“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”、“服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业”的定位，也标志着我国资本市场主要任务由助力国企融资、改革，向实现转型升级、推动科技创新、打赢科技战转变。 二、科创板：对标纳斯达克，伟大从“泡沫”中诞生 ——对标纳斯达克，科创板将成为中国科技发展、经济创新升级“孵化器”。罗马的建成并非一朝一夕，纳斯达克的发展成熟也非一簇而就。当前科创板建设积极对标纳斯达克，在制度建设、目标定位、公司规模、业绩水平和研发投入等诸多方面存在诸多相似。未来科创板也有望成为中国科技领域的重要“孵化器”，引领中国科技创新、驱动经济转型升级。 ——估值不是主要矛盾，长期空间更重要。对于当前市场最为担忧的科创板高估值问题。我们认为从长远的眼光来看，短期盈利和估值不是主要矛盾，中长期的成长性、赛道、空间才是关键。参考纳斯达克，其在诞生初期估值同样极高，至 1973 年初仍高达 80 倍以上。此后又于 80 年代后期、90 年代末 21 世纪初等时期几次经历泡沫。但随着包括微软、苹果、英特尔、亚马逊、脸书、奈飞等一批又一批优质的上市公司在纳斯达克成功孕育、发展、成熟，曾经的泡沫最终逐渐得到消化，纳指的估值中枢也明显回落。 另一方面，作为一个市值加权指数，当前纳斯达克指数相对历史较低的估值还存在结构性因素的影响——少数头部公司占据了绝大部分的盈利。若我们剔除纳斯达克上市公司中市值排名前 30、发展较为成熟的公司，余下的公司市值占比仍达 40%，却仅贡献了 24.4%的净利润，整体 PE 估值也仍高达76.5 倍。与科创板估值相近。 因此，对于科创板，我们认为市场对科创板企业定价应更具包容性，短期的盈利和估值不是主要矛盾，未来中长期的成长性、赛道、空间才是关键。 风险提示：1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预期波动。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 研究助理 胡思雨 邮箱：husiyu@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：8 月配臵建议&金股推荐》2020-08-02 2、《投资策略：8 月：科创主战场——A 股市场策略月报》2020-08-02 3、《投资策略：ROE-PB 框架如何率先挖掘风电板块投资机会？》2020-08-01 4、《投资策略：科创板基金再扩容，两融续创新高——科创板周监控第 23 期》2020-08-01 5、《投资策略：科创牛：当前机构科创板配臵如何？》2020-07-30 2020 年 08 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、为何诞生？科创板 vs 纳斯达克 .......................................................................................................................... 3 1.1、科创板诞生背景：内有新兴企业融资困难，外有美国贸易战压迫 ................................................................. 3 1.2、纳斯达克诞生前夕：内忧外患，科技成为最终突破口 .................................................................................. 5 1.3、纳斯达克诞生：资本助力科技，再次成为推动美国经济发展的引擎 .............................................................. 6 二、科创板：对标纳斯达克，伟大从“泡沫”中诞生..................................................................................................... 8 2.1、不断升级，纳斯达克市场层次体系日趋完善 ............................................................................................... 8 2.2、纳斯达克：大浪淘沙，美国新经济引擎 ...................................................................................................... 9 2.3、科创板：对标纳斯达克，伟大从“泡沫”中诞生........................................................................................... 10 总结..................................................................................................................................................................... 13 风险提示 ...............................................