金融供给侧慢牛系列报告（二十一）：内循环骑牛，如何指导投资？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2020 年 8 月 2 日 证券研究报告 [Table_Title] 内循环骑牛：如何指导投资？ ——金融供给侧慢牛系列报告（二十一） [Table_Summary] 报告摘要：  理解内循环的本质：4 大环节、5 大要素、6 大方向。泛化的自主可控“内循环”是未来政策导向和产业趋势主线。以内循环为主的新发展格局，是十四五期间中国经济发展最重要的政策指引，也将成为资本市场映射的产业趋势。每一轮牛市都有其主线或者“成长故事”，我们认为“金融供给侧慢牛”的主线更清晰：泛化的自主可控“内循环”。  为何现在提出“内循环”？内循环是进一步对外开放的基础。疫情加剧逆全球化、民粹主义盛行、中美对抗蔓延至非经贸领域，“内循环”有助于练好内功，应对国际环境的不确定性。 “内循环”锻造经济增长“新动能”，通过要素市场改革、扩大国内市场改善企业的周转率和利润率水平。  如何循环？四个环节：生产、分配、流通、消费。内循环是促进要素与资源在四个流程中减少摩擦、激发活力、提升效率，最终追求效益的最大化。首先，生产环节补短板、锻长板。生产的目标是建立“供应链稳定性与竞争力”，一方面“锻长板”需要巩固中国在传统领域的供应链优势、另一方面“补短板”借助自主可控领域发力。其次，分配环节重公平。要素市场化改革，资本、技术、劳动力、土地、数据等要素共同优化“内循环”运转，营造公平的分配环境。第三，流通环节提效率。打造区域增长极，带动经济协同发展、优势互补、降低成本、提升效率。第四，消费环节扩内需。利用人口基数优势，一方面培育广阔的内需市场，引导外部优质消费回流；另一方面提升消费的品质，拓展哑铃消费、引导新兴消费。。  循环什么？五大要素。围绕劳动力、土地、资本、技术、数据“五大要素”展开。“内循环”重在打通各生产要素在国内的流通与升级——“劳动力内循环”平衡公平与效率；“土地内循环”释放消费市场活力；“资本内循环”调优产业投资结构；“技术内循环”构建新型发展增长极；“数据内循环”打造未来发展新优势。“五大要素”各自流转又互为补充，在畅通循环中提升资源配置效率、激发内生增长动力，推动高质量发展。  投机机会？六大方向。1. 消费内循环：在扩大内需的战略基点下，实现消费的品质与升级（免税、国潮、电商、游戏）；2. 制造内循环：产业升级和高端制造带来制造业 ROE 的抬升（新能源汽车、光伏、军工、机器人）；3.科技内循环：科技补短板中的自主安可具备更强的爆发力（半导体、生物医药、云计算）；4.投资内循环：“两新一重”扩大有效内需（新基建：5G、IDC、工业互联网，老基建：建材、重卡、工程机械）；5.服务内循环：加强现代服务业发展，提升第三产业规模和利润率（医疗服务、社会服务、物业、快递）；6.金融内循环：金融更好服务实体经济，提升经济运行效率（金融 IT、头部券商）。  风险提示：疫情反复，经济不及预期，流动性收紧，中美关系不确定。 图：内循环的理解 数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-60750651 daikang@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 021-60750638 zhengkai@gf.com.cn 分析师： 曹柳龙 SAC 执证号：S0260516080003 021-60750626 caoliulong@gf.com.cn 分析师： 俞一奇 SAC 执证号：S0260518010003 SFC CE No. BND259 010-50335057 yuyiqi@gf.com.cn 分析师： 倪赓 SAC 执证号：S0260519070001 021-60750654 nigeng@gf.com.cn 请注意，郑恺,曹柳龙,倪赓并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： Table_Contacts] 联系人： 韦冀星 021-60750604 weijixing@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText] 投资策略|中期报告 目录索引 引言：理解内循环的本质 .................................................................................................... 5 一、为何强调国内大循环？——三大成因 .......................................................................... 6 （一）内循环是进一步对外开放的基础 ..................................................................... 6 （二）逆全球化倒逼“内循环” ..................................................................................... 7 （三）“内循环”锻造经济增长“新动能” ........................................................................ 7 二、如何循环？四大环节：生产、分配、流通、消费 ........................................................ 9 （一）生产：兼顾“补短板”与“锻长板”，实现供应链稳定性与竞争力......................... 9 （二）分配：要素市场化改革，重公平 ................................................................... 11 （三）流通： 城市群加强区域协同，降成本提效率 ................................................ 12 （四）消费：扩大内需为战略基点，扩总量、提质量 .............................................. 13 三、循环什么？五大要素：劳动力、土地、资本、技术、数据 ....................................... 15 （一）“劳动力内循环”平衡公平与效率 .........................................................