信用债7月月报：宽信用下，仍选票息策略

信用债月报 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 28 Huangjin 固定收益研究 证券研究报告 信用债月报 证券分析师 朱林宁 博士 022-23873123 zhuln@bhzq.com 研究助理 马丽娜 S1150119120010 022-28451615 malina@bhzq.com 核心观点：  一级市场：信用债月度净融资额减少，发行利率上行 7 月 1 日至 7 月 31 日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行 849 只，发行金额 7894.15 亿元，月环比下降 11.54%%。信用债净融资额 908.94 亿元，月环比减少 1670.85 亿元。 分行业来看，7 月发行量、发行只数和总偿还量最高的行业是银行业，发行规模为 19185.00 亿元，共计发行 2417 只债券，总偿还量 12993.84 亿元；总偿还量最低的是国防军工行业，总偿还量 3.00 亿元；发行量环比增幅最大的是家用电器和轻工制造行业；发行量环比跌幅最大的是农林牧渔行业，发行量环比减少 85.36%；净融资额同比增加最多的行业是银行业，同比增加 5636.74 亿元；净融资额同比减少最多的行业是建筑装饰行业，同比减少603.06 亿元。多数行业净融资额月环比下降。 交易商协会公布的发行指导利率上行。1 年期品种变动为 14BP 至 29BP；3年期品种变动为 17BP 至 27BP，5 年期品种变动为 13BP 至 20BP，7 年期品种变动为 15BP 至 24BP 之间。从期限看，各期限品种发行利率上行。从评级看，各评级品种发行利率上行，其中 AA-级 1 年期品种上行幅度最大，为 29BP。  二级市场：市场成交量上升，信用利差整体走阔 7 月 1 日至 7 月 31 日，信用债合计成交 24696.07 亿元，月环比上升 13.10%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交 1409.31 亿元、598.80亿元、11896.63 亿元、8608.69 亿元、2182.64 亿元，各品种成交量较上月均有所上升。 中短融、企业债、城投债，中高评级中短久期信用利差整体走阔，高评级中短久期期限利差处于较高分位。本月大部分行业利差走阔，有色金属行业利差走阔幅度最大。本月大部分地区城投债利差走阔，天津市利差走阔幅度最大。从走势来看，本月多数地区与上月走势一致。  信用评级调整统计 7 月 1 日至 7 月 31 日，共有 92 家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调 30 家，数量月环比减少 6 家，评级（展望）上调 62 家，数量月环比减少 56 家。  违约债券统计 7 月 1 日至 7 月 31 日，共有 12 家信用主体的 17 只债券发生实质性违约，数量较前月上升 7 家；违约金额总计 181.41 亿元，月环比上升 66.73%。有2 家新增违约主体，为泰禾集团股份有限公司和华讯方舟科技有限公司。 宽信用下，仍选票息策略 ――信用债 7 月月报 分析师：朱林宁 SAC NO：S1150519060001 2020 年 8 月 4 日 信用债月报 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 28  投资观点 城投方面，6 月财政收入同比增长 3.2%，前值为-10%，6 月财政收入明显好转的主要原因是企业所得税的大幅增长，同比增长了 22.35%，主要是企业所得税汇算集中清缴导致。6 月国有土地出让收入同比增长 5.2%，前值为0.9%，但较大的基金预算支出压力，导致基金预算收入存在约 1.4 万亿的缺口，专项债的偿还依赖基金预算收入，且今年拟安排地方政府专项债 3.75万亿元，比去年增加 1.6 万亿元的背景下，预计未来专项债的偿还将依赖借新还旧。当前的经济形势，对城投呈现出阶段性利好的态势，在城投债投资上，可关注百强县及国家级高新区的投资机会，甄选公益类项目，中短久期的策略。 房地产方面，据中指院数据，2020 年 1-7 月全国 TOP100 房地产企业累计拿地规模同比小幅增长 2.8%，虽然 7 月拿地规模有所下降，但超半数房企拿地热情不减。分阵营看，由于 TOP 10 房企规模持续领先，土储充足，发展更趋稳健，拿地强度最保守；而其他阵营房企出于对规模增长的需求，拿地意愿较为积极。销售情况来看，超 7 成的 TOP100 房企 7 月销售业绩同比提升，增幅多在 20%以上，规模房企业绩表现优于行业整体。在房地产债投资上，推荐高等级民营房企，短久期策略，但需警惕高杠杆和慢周转模式。  风险提示 海外疫情加剧，国内疫情反弹，宽信用传导不畅，流动性风险扩大等。 qNmQoMxPxP9PdN6MpNpPtRpPjMrRzRjMmMnQ9PpOtMMYqQxONZmNoQ 信用债月报 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 28 目 录 1.一级市场情况 .............................................................................. 5 1.1 发行与到期规模 ..................................................................... 5 1.2 分行业发行与到期规模 ................................................................ 5 1.3 发行利率上行 ....................................................................... 6 2.二级市场情况 .............................................................................. 7 2.1 市场成交量上升 ..................................................................... 7 2.2 中高评