2020年8月投资策略报告：经济向好难以证伪，收益率易上难下

请务必阅读正文后免责条款 债券月报 2020 年 8 月 5 日 证券研究报告 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 010-56800337 LIULU979@PINGAN.COM.CN 2020年8月投资策略报告 经济向好难以证伪，收益率易上难下 平安观点:  市场回顾：资金中枢继续抬升，利率震荡上行。7 月资金面受缴税和当前较低的超额存款准备金规模影响，利率中枢进一步抬升，波动加大。央行公开市场操作延续净回笼，7 月 LPR 报价保持不变。利率债收益率方面，月初股债跷跷板效应明显，理财、基金遭遇赎回，带来抛售，央行持续净回笼，资金面偏紧；中旬债市在利空的集中打压下存在超调，长端收益率对经济数据的反应开始钝化；下旬债市积攒了一定的做多力量，在摊余成本法债基建仓等利多因素的助力下，收益率下行。  基本面：内外需共同修复，经济复苏势头较为强劲。7 月制造业 PMI 生产和新订单指数均继续回升，显示供需两端复苏态势均较好，同时采购量和库存指数回升表明企业在偏乐观的经营预期之下加大生产。价格方面，需求回暖拉动工业品价格回升、洪涝灾害对农产品价格扰动持续，预计 7 月 CPI 和 PPI 环比依然上涨。海外方面，7 月欧美制造业 PMI 均回升至荣枯线之上，二次疫情扰动没有改变美国经济整体修复的趋势。新兴市场国家形势分化严重，巴西、印度疫情仍未见拐点，韩国、越南等国在外需回升拉动下逐渐复苏。  政策：适度的货币政策与更注时效的财政政策。货币政策强调“适度”，兼顾稳增长与防风险。首先在价上，当前基本面不支持资金利率进一步抬升，而防风险的长期主线任务限制了资金利率下行的可能性。此外，7 月政治局会议强调综合融资成本，将关注点更多放在了融资结构和非信贷类融资成本上。在量上，政治局会议明确“保持货币供应量和社融规模合理增长”。未来货币政策将是在量与价上“稳货币”+“稳信用”的组合。财政政策总量已定，强调“时效性”，下半年财政支出有望加快。  投资建议：关注央行货币政策，市场博弈仍需谨慎。8 月资金面较紧张，经测算利率债供给规模约为 1.8 万亿，略高于 7 月水平，属于年内供给量较高的月份。8 月国内外经济继续共振修复难以被证伪，在基本面对债市整体利空的背景下，虽然个别经济数据走弱会提供短暂的交易机会，但窗口较短且难以把握。货币政策或成为 8 月的一个预期差，关注央行公开市场操作释放信号。品种选择上，推荐前期抛盘较严重的国开债品种，注意国债的补跌。关注存单的相对配置价值。  风险提示：政策发生重大转向；海外疫情发展超出预期；外部环境变化。 债券·债券月报 2 / 17 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 市场回顾：资金中枢继续抬升，利率震荡上行 ............................................................ 4 二、 国内基本面：供需修复动能强劲，结构性问题突出 ...................................................... 5 三、 海外基本面：欧美持续复苏，疫情扰动仍存 ............................................................... 7 四、 政策：适度的货币政策与更注时效的财政政策 .......................................................... 11 五、 投资策略：关注央行货币政策，市场博弈仍需谨慎 .................................................... 13 六、 风险提示 ............................................................................................................. 16 pOmPqOvMnMoOpQpMpQrNqR6M9RaQmOqQoMnNiNoOwOfQpPmRaQoMtRvPtOtNvPmPpM债券·债券月报 3 / 17 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表 1 利率走廊(%) ...................................................................................................... 4 图表 2 2019 年以来摊余成本法债基成立进度 ................................................................. 5 图表 3 7 月 10 年国债国开活跃券收益率先上后下 ........................................................... 5 图表 4 7 月制造业 PMI 及分项指数一览(%) .................................................................... 6 图表 5 7 月非制造业 PMI 及分项指数一览(%) ................................................................. 6 图表 6 原油和工业品价格显著回升 ................................................................................ 7 图表 7 从业人员指标均处于荣枯线之下(%) .................................................................... 7 图表 8 美国疫情拐点确认（人）.................................................................................... 8 图表 9 美国二季度 GDP 下滑超过 08 年金融危机（%） ........................