8月流动性前瞻：利率债8月将放量，公开操作延续积极

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·债券热点跟踪 8 月流动性前瞻：利率债 8 月将放量，公开操作延续积极 单击此处输入文字。 财政存款变动、缴税缴准和 M0 变动对流动性的影响：8 月财政存款将减少约 1000 亿元，缴税影响约 6722 亿元，缴准环比增加1723.59 亿元-1819.35 亿元，M0 环比增加 350 亿元，商业银行库存现金环比增加 100 亿。综合来看，对流动性整体是偏负面的。 外汇与公开市场操作：8 月的外汇占款环比变动可能继续为小幅负值。汇率方面，预计中美关系走势将成为影响汇率的主要因素，人民币兑美元将保持在 7.00 上下波动。央行公开市场操作月初可能会有所放缓，而后期为了应对地方债放量发行，预计央行将会加大公开市场操作力度。 债券供给方面：国债方面，预计 8 月国债总发行量为 8,380 亿左右，净融资额 6,916.14 亿左右。地方债方面，预计 8 月地方政府债发行量有所提升，在 11,564 亿左右，净融资额 8,991.34 亿元。预计证金债发行量约 3,820 亿元，净融资额约 790 亿元。预计同业存单发行会有所上升，约为 17,000 亿，净融资为正，约 374.03亿。 8 月流动性展望：（1）从五因素模型来看，8 月是财政存款可能会有小幅减少，但缴税缴准、外汇占款对流动性都有负面影响，且影响程度较大。（2）从季节性角度来看，8 月虽然不涉及缴税，但由于 6-7 月特别国债发行压制，一般国债、地方债将于 8 月大幅放量。（3）央行在 7 月进行积极地逆回购操作，并全额续作 MLF，体现出货币政策依然维持宽松基调。由于逆回购期限较短，仅起到平滑资金面的作用，很难对利率走势产生实质性影响。随着创新直达实体的政策工具的实施以及我国经济持续回暖的趋势逐步向好，降准降息的需求以及必要性也在逐步降低，可以预计货币政策不会再出现总量宽松的情况，而逐步回归常态化操作。但不排除央行会由于利率债的放量供给而采取对冲性操作。（4）8 月主要利率债供给量较大，主要在于 6-7 月抗疫特别国债的发行使得一般国债和地方债的发行节奏整体推后，因此 8 月将成为一般国债、地方债（尤其专项债）放量的月份，利率债发行很可能超2 万亿。（5）关于资金利率走势的判断，前期资金利率基本符合政策利率，若央行通过积极的公开市场操作平滑地方债供给放量带来的压力，则资金利率会维持相对平稳。 风险提示：货币政策超预期；中美关系恶化 债券研究 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 作 者付昊 fuhaozgs@csc.com.cn 010-86451684 执业证书编号：S1440520050002 邮件010-执业香港 发布日期： 2020 年 08 月 03 日 市场表现 -1%4%9%14%19%2016/6/202016/7/202016/8/202016/9/202016/10/202016/11/202016/12/202017/1/202017/2/202017/3/202017/4/202017/5/20沪深300国债指数 债券研究 债券热点跟踪报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、8 月流动性影响因素预测概览 ........................................................................................................................ 1 二、8 月财政存款有所下降，缴税缴准及 M0 压力整体偏负面 ........................................................................... 2 2.1 预计 8 月财政存款将有所下降 ............................................................................................................... 2 2.2 缴税压力微降，缴准环比增加 ............................................................................................................... 3 2.2.1 缴税：压力微降 ............................................................................................................................ 3 2.2.2 缴准：环比增加 ............................................................................................................................ 4 2.3 M0 和商业银行库存现金对流动性影响偏负面 ....................................................................................... 5 2.4 小结：流动性影响偏负面 ....................................................................................................................... 5 三、外汇占款小幅减少，公开市场操作主要应对地方债放量 ............................................................................ 5 3.1 外汇占款预判：小幅负值 ....................................................................................................................... 5 3.2 汇率回顾及预判：人民币短期压力持续，后续走势关注中美关系 .................................................... 7 3.3 公开市场操作：保持频繁，以应对债券发行........................................................................................ 7 3.4 小结 .....................................