媒体行业：广告业务增速快，弹性看放映收入

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 [Table_MainInfo] [Table_Title] 媒体Ⅱ 广告业务增速快，弹性看放映收入 投资评级 中性 [Table_Summary] 投资要点： 1、行业两极分化：48 条院线（城市院线）存量竞争，每个省市最多可组建三条院线，全国顶格院线数量为 93 条，行业存在政策天花板。国内院线现阶段资产联结型和加盟型共存，仅有万达是纯资产联结型，大多数都是混合型院线，横店影视、大地、金逸影视的资产联结型影院数量较多，自有影院数量多的院线对旗下影院统一管理、排片，可控性较强，渠道价值凸显。 2、院线营收端：放映收入是营收的大头，这部分收入由自有影院票房确认而来，规模大，但是毛利率不高，存在明显的经营杠杆；院线发行收入（加盟费）是加盟影院上缴的固定比例的票房分成，现阶段院线对加盟影院的“争夺”激烈，分成比例持续下降，规模较小，但是属于纯毛利业务；广告收入主要是映前广告，与自有影院数量、影院城市布局及选址有关，一二线城市的影院映前广告收入相对较高，从映前广告占总票房比例来看，国内映前广告市场规模增长有限，发展集中于近几年影院的快速扩张；卖品收入受在线票务平台的影响较大，用户在店时间缩短影响业务收入，未来需通过改善营销模式来提高。 3、成本端：放映业务成本占总成本的比例超九成，是影响院线公司业绩的最大成本因素，其中变动成本（票房分成）比例相对稳定，可控成本为相对固定成本，主要是租金、折旧摊销、职工薪酬等，这部分成本与新建影院的数量有关。广告业务及院线发行业务属于纯毛利业务，卖品业务的毛利率较高，成本较小。 4、行业投资建议：从行业发展现状来看，院线的发展尚未成熟，市场的集中度相对较低，规模效益尚不明显，未来市场整合的可能性较大；与自有影院票房息息相关的放映收入是院线营收的主力，占比最大，非票收入中广告收入增长较快，卖品收入增长趋缓，短期票房市场增长平稳，高毛利的广告收入是院线公司盈利的重点，中长期还是看放映收入；成本端变动成本（放映成本）比例稳定，对盈利产生影响较大的是相对固定成本，这与每年新建影院数量有关。行业投资建议，1）行业龙头【万达电影】，资产联结型影院最多，一二线城市为主，经营效率较高，集团资源丰富；2）【横店影视】，影院布局于票房增速较快的三四线城市，集团旗下横店影视城及摄影棚资源等资源与上市公司协同效应较强；3）【金逸影视】、【上海电影】、【中国电影】、【幸福蓝海】影院主要布局一二线城市，经营效率较高，广告价格相对更高。 风险提示：票房增速不及预期、新建影院过快带来成本快速上升 [Table_BaseInfo] 发布时间：2018 年 04 月 23 日 主要数据 行业指数 3093.32 上证指数/深圳成指 3071.54/10408.91 公司家数 87 总市值(百万元) 1332852.96 流通市值(百万元) 817985.63 52 周行情图 2017-04-24—2018-04-19-20%-10%-1%9%18%28%4/247/2410/241/24媒体Ⅱ沪深300 相关研究报告 《横店影视（603103）：一季度业绩大涨，经营杠杆效应显著》2018.04.20 《【国元传媒互联网】事件点评：春风拂面，政策利好海南竞彩及即开彩票发展》2018.04.18 《【国元传媒互联网】腾讯将发布第一款区块链游戏，国际足联将举办电竞世界杯--游戏周报（4.9-4.15）》2018.04.16 联系方式 研究员： 李典 执业证书编号： S0020516080001 电 话： 021-51097118-1866 电 邮： lidian@gyzq.com.cn 研究员： 执业证书编号： 电 话： 电 邮： 地 址： 中国安徽省合肥市梅山路 18 号安徽国际金融中心 A 座国元证券（230000） 证券研究报告—2018 年行业研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目 录 现状：院线两极分化明显单集中度不高，资产联结与加盟并行............. 3 48 家院线存量竞争，两级分化严重 ....................................................... 3 国内院线资产联结与加盟并行 .............................................................. 5 营收分析：收入规模看放映收入，广告及卖品毛利润高 ...................... 7 放映收入：与自有影院票房息息相关，一二线城市院线经营效率高 ............ 8 院线发行收入：影院的加盟费率持续下滑 ............................................. 10 非票收入：广告收入快速增长，卖品收入“待观察” ............................. 11 院线成本分析：放映成本占比超九成，新建影院增加相对固定成本 .... 16 行业投资建议 ............................................................................ 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 现状：院线两极分化明显但集中度不高，资产联结与加盟并行 48 家院线存量竞争，两级分化严重 “院线制”影片发行放映：目前实行的院线发行制度是 2001 年 12 月开始实行的，广电总局和文化部颁发的《关于改革电影发行放映机制的实施细则(试行)》，该细则明确提出院线制将成为我国电影发行放映的主要机制，减少发行层次，改变按行政区域计划供片模式，变单一的多层次发行为以院线为主的一级发行，发行公司和制片单位直接向院线公司供片。2002 年 6 月，首批 30 条院线开始正式运营，通过十多年的发展，现在国内院线规模总计 48 条。（备注：本文院线指城市院线，不含农村数字院线） 图 1 全国院线共 48 条 资料来源：横店影视招股说明书、猫眼专业版、国元证券研究中心 院线的组建的审批：院线分为省级院线和全国院线，组建省级院线由所在地省、自治区、直辖市人民政府电影行政管理部门审批，并报广电总局备案；组建跨省院线公司的，由广电总局审批。 院线组建的条件：10 家以上以资本或供片为纽带的影院，可组建一条省内电影院线公司，其中，