建筑与工程行业装配式建筑专题①：周期中的成长

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 毕春晖 ● 李家明 (8621)61118715 (8621)61118715 bich@cjsc.com.cn lijm4@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490518020001 S0490520010002 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 [Table_Title1] 建筑与工程 周期中的成长——装配式建筑专题①  行业需求：渗透率+装配率的双重扩张 传统建筑模式变革势在必行，装配式大势所趋。国内科技、信息虽发展多年，但作为国民经济重要支柱的传统建筑业仍相对落后，表现为高度的人工依赖、高污染及高能耗。随着 2014 年来国内农民工数量见顶回落，叠加政府对城市环保、绿色发展愈发重视，传统建筑模式变革势在必行。装配式将传统建造拆解为组件设计、工厂化生产和现场组装 3 大环节，大幅降低对人工依赖，实现污染、能耗可控，是建筑业转型的必然方向。 成本劣势下当前装配式主要依赖政策推动，需求空间存在渗透率+预制率的双重扩张。目前装配式建筑成本较传统现浇高出 23%-63%，因此主要依赖政策通过强制要求+奖励扶持并行推动。政策驱动下，未来五年装配式建筑面积存在翻倍以上增长空间，具体包含两个维度增长：1）第一维度是渗透率的扩张，全国规划 2020 年装配式建筑面积渗透率达到 15%（2019 年为 13.4%），2025 年达到 30%，而从地方执行来看，各地规划渗透率明显领先全国标准，发达地区更是遥遥领先；2）第二维度是预制率/装配率的扩张，当前仅北京、上海对装配式建筑本身预制率有强制要求，其他地区后续有望趋同，此外，在当前装配式建筑评价体系下，部分地区装配率也存在进一步提高空间。  结构分化：PC 是当前主流，钢结构是未来方向 相对低成本+工艺更加成熟使得 PC 成为当前装配式主流，不过在竖向构件领域仍具备提升空间。当前我国装配式建筑以 PC 为主，2019 年占比达到 65%左右，一方面源于企业更加熟悉混凝土工艺，另一方面则因为其成本相对钢结构便宜。从应用情况来看，当前 PC 以横向构件居多，竖向构件应用较少，未来仍具备提升空间。预计 PC 构件需求在 2025 年将达到 0.82 亿-0.95 亿 m³，对应 2019-2025 年 CAGR 达到 13.9%-16.4%。 钢结构是未来方向，在住宅领域有望突破。当前钢结构仅占装配式建筑的 30%左右，不过其在抗震性、得房率及绿色环保方面领先预制 PC，2019 年政策首次对装配式的细分技术路径（钢结构）及应用方向（住宅）出台扶持政策，随即浙江等七省率先开展试点，对试点目标及范围均作出明确要求。随着预制率要求提升+政策对钢结构住宅的额外扶持，成本端钢结构正逼近 PC。拉长看，我国钢结构在住宅市场份额远不及发达国家，钢结构产量占钢材产量比重也具备较大提升空间，若要达到发达国家钢结构用量占钢产量水平，估算到 2029 年左右全国钢结构产量将达 2.9 亿吨，未来 10 年 CAGR 达 14%。  投资建议：聚焦装配式各环节细分龙头 考虑到装配式子行业整体空间持续扩容，一批新的领军企业有望涌现，他们或是在建造技术上有一定革新，或是在制造成本上有独特秘诀，结合企业自身在产业链所处位置，我们认为各环节龙头值得重点关注，继续推荐在各领域提前布局装配式的龙头企业，包括设计端的华阳国际、专注钢结构制造的鸿路钢构、从钢结构分包稳步向总包转型的精工钢构、早有布局装配式装修并具备一定规模的亚厦股份、柯利达、全筑股份、金螳螂。 风险提示： 1. 政策推广装配式建筑力度不及预期； 2. 企业订单不及预期。 [Table_Invest] 报告日期 2020-07-27 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《装配式企业的两种发展路径》2020-07-26 •《基金持仓再度探底，装配式链备受青睐》2020-07-22 •《不可忽视的建筑业变革》2020-07-19 -27%-15%-2%11%23%36%2019-72019-102020-12020-42020-7建筑与工程沪深300指数mNpMpRuNpOnNrOtQoRsOoP7N9R9PtRqQnPmMjMpPsNjMpNzR9PoMoNvPrRyRNZpMoR 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 30 行业研究丨深度报告 目录 行业需求：渗透率+装配率的双重扩张 .......................................................................................... 5 劳动力、环保、能耗约束，装配式建筑势在必行 ........................................................................................... 5 高成本致市场主观动力不足，当前装配式依赖政策推动 ................................................................................ 6 发达地区装配式建筑要求更高，装配率呈现上升趋势 .................................................................................. 13 渗透率与装配率二重奏，未来 5 年行业空间翻倍以上 .................................................................................. 18 结构分化：PC 是当前主流，钢结构是未来方向 ......................................................................... 19 当前装配式建筑以 PC 为主，市场规模仍具备提升空间 ............................................................................... 20 PC 更接近传统建筑+成本更低，当前适用面更广............................................................................................................ 20 预制率提升，PC 需求到 2025 年 CAGR 达 14%-16% ..............................................................................................