投资策略专题：Q2抱团，7月切换~基金持仓分析及估算

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 13 2020 年 07 月 22 日 《投资策略点评-已是周期烂漫时》-2020.7.20 《投资策略周报-潮水退去，切换继续》-2020.7.19 《投资策略点评-中报预告：预期内的业绩回暖》-2020.7.17 Q2 抱团，7 月切换-基金持仓分析及估算 ——投资策略专题 牟一凌（分析师） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 ⚫ 2020Q2 主动偏股基金规模与仓位均提升，大额发行与“赎旧购新”并存 截至 2020Q2，公募基金持有 A 股规模以及占全 A 流通市值持续比重上升。截至2020Q2，公募基金持有 A 股市值 3.16 万亿元，占全 A 流通市值 6.11%，相比2020Q1 均有所上升。2020Q2 主动偏股基金的规模以及仓位相比 2020Q1 均抬升。2020Q2 主动偏股基金发行规模相比 2020Q1 稍有回落，但仍位于 2015Q2 以来高位，全部基金发行规模相较 2020Q1 有所上升。2020Q2 偏股混合型仍是主动偏股基金中发行最多的种类；分月看，4 至 6 月整体基金单月发行规模逐步提升，6 月基金发行规模为 2020 上半年最高。但从 2020Q2 主动偏股基金整体份额变化来看，在扣除新发份额后，偏股混合型和普通股票型的份额均出现下降，我们认为，2020Q2 在基金发行的过程中存在一定程度的“赎旧买新”现象。 ⚫ 2020Q2 主动偏股基金继续加仓成长背后：动能衰弱 板块上，主动偏股基金延续了 2020Q1 对创业板的偏好，继续增配创业板，同时对中小创和科创板的配置偏好提升，继续减配主板；行业配置上，2020Q1 主动偏股基金主要增配电子、医药生物、电气设备以及化工等板块，主要减配银行、房地产、农林牧渔以及通信等板块。从超低配来看，主动偏股基金超配环比提升最大的行业为电子、电气设备、休闲服务和化工，这与配置比例提升最多的行业基本一致。值得一提的是，医药生物的超配环比变动略有下降，这可能意味着，主动偏股基金对医药生物板块的偏好在边际减弱，同时我们看到，电子等成长板块的行业持股集中度提升，且化工、非银、有色以及钢铁等顺周期板块在超配环比变动提升的同时持股集中度下降，这意味着截至 2020Q2：一、主动偏股基金在电子等成长板块的拥挤度在上升；二、部分主动基金可能已逐步认识到成长风格趋于极致的状态，从而成长风格延续的力量在边际递减；三、部分主动基金可能已经意识到了经济基本面复苏迹象，并开始逐步布局部分顺周期板块。这与0630 公募结束考核期后，部分公募基金开始积极参与布局风格切换是相一致的。2020Q2 主动偏股基金、北上配置/交易盘存在一定分歧，但在成长板块以及部分顺周期板块的分歧较小。这也在一定程度上解释了：一方面，2020Q2 市场整体偏震荡，另一方面，2020Q2 成长相对于价值的风格演绎到了极致，部分北上以及主动偏股基金等认识到了经济基本面复苏的迹象。 ⚫ 7 月以来，主动偏股基金风格切换之路：反复中切往价值 根据我们的测算：7 月以来基金持仓在经历一波换手之后，可能趋于集中化。同时我们看到，普通股票型和偏股混合型基金的风格系数先下后上，7 月 16 日以来继续下降。这意味着，7 月以来主动偏股基金在风格切换上存在反复，但最终随着基本面信号逐步明晰，部分基金开始从成长逐步切往价值风格。未来随着PPI 继续上行，周期盈利逐步占优，这种切换过程大概率继续。 ⚫ 风险提示：测算误差；中美贸易摩擦；疫情恶化 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 13 目 录 1、 2020Q2 主动偏股基金规模与仓位均提升，大额发行与“赎旧购新”并存 ........................................................................... 3 1.1、 2020Q2 主动偏股基金整体规模及仓位均提升 ............................................................................................................ 3 1.2、 2020Q2 主动偏股基金大额发行与“赎旧购新”并存 .................................................................................................... 3 2、 2020Q2 主动偏股基金继续加仓成长背后：动能衰弱 ........................................................................................................... 5 2.1、 2020Q2 主动偏股基金继续偏好成长，但对部分周期已有青睐 ................................................................................ 5 2.2、 2020Q2 主动偏股基金与北上在成长板块分歧较小，但对经济复苏已有初步认知 ................................................ 7 3、 7 月以来，主动偏股基金风格切换之路：反复中切往价值 .................................................................................................. 9 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 11 图表目录 图 1： 截至 2020Q2，公募基金持有 A 股规模以及占全 A 流通市值持续比重上升 ................................................................ 3 图 2： 2020Q2 主动偏股基金整体规模以及 A 股仓位相比 2020Q1 均抬升 .............................................................................. 3 图 3： 2020Q2 主动偏股基金发行规模相比 2020Q1 稍有回落，但仍位于 2015Q2 以来高位，全部基金发行规模相较 2020Q1有所上升 ..................