计算机行业“构筑中国科技基石”系列报告：红帽RedHat，以OS为起点掘金开源

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 红帽 RedHat：以 OS 为起点掘金开源 计算机行业“构筑中国科技基石”系列报告｜2020.7.21 中信证券研究部 核心观点 杨泽原 计算机分析师 S1010517080002 刘雯蜀 计算机分析师 S1010518020001 丁奇 计算机分析师 S1010519120003 通过对比梳理红帽公司开源商业模式历程，我们认为，开源模式将成为国产操作系统厂商的主流发展趋势，订阅式服务有望成为主流盈利模式。对于国产操作系统厂商来说，在行业信创中，为企业客户提供混合云建设服务将进一步打开市场空间。 ▍公司概述：以操作系统为起点，稀缺的开源解决方案公司。2005 年 6 月，公司市值约 22 亿美元，自 2011 年开始布局云计算，拓宽业务边界，在 2019 年 6月市值达到约 330 亿美元，市值快速成长。公司 2019 财年收入 33.6 亿美元，毛利率 85.18%，净利润 4.34 亿美元，具备较强的盈利能力。公司从销售企业级 Linux 操作系统扩展到存储、中间件、虚拟化等多元化产品，提供全栈式开源产品解决方案，研发投入比例稳定在~20%，深厚的技术积累是公司快速成长的关键。 ▍开源看点：开源产品的热度持续攀升，各大软件厂商积极布局。据 2020 年红帽开源调查报告显示，77%的企业认为在未来一年使用开源软件的预期会增长，仅有 1%的企业认为使用开源项目的预期下降。2020 年，企业使用的开源软件比例为 55%，预计到 2022 年会增长到 65%；使用的专有软件比例为 42%，预计 2022 年会下降到 32%。因此，开源项目成为了各大软件厂商布局的一个重要方向。微软的项目管理平台 Github、谷歌的深度学习框架 Tensorflow、阿里的高性能服务框架 Dubbo、Facebook 的深度学习框架 Pytorch 等各种开源项目不断促进技术的创新与发展，并提升企业的影响力，为企业带来潜在的商业价值。 ▍战略分析：订阅式服务助成长，扩大混合云边界展未来。公司基于开源社区项目打造企业级开源产品，提供免费的软件授权，通过按年收费的订阅式服务实现盈利。订阅式服务收入是公司的核心收入来源，占营收比重 88%，其余收入来自于培训、咨询服务。订阅式服务的商业模式下，公司加速向混合云领域进军，FY2017-FY2019，OpenShift 容器平台、OpenStack 云平台等新兴云产品占总收入比例为 18.2%/21.4%/24.3%，占比快速增加。红帽先后与 AWS、微软云、谷歌云等公有云厂商建立合作，不断扩大生态。2018 年，IBM 以约 340 亿美金全资收购红帽，二者共同构筑软硬一体化壁垒，打造混合云新巨头。公司混合云业务边界持续扩大，未来有望继续保持快速增长。 ▍发展启示：基于开源提供订阅式服务，转型混合云拓展市场空间。国产操作系统产品以基于 Linux 内核的发行版为主，预计开源将会成为操作系统厂商的主流模式。以开源产品为基础，在免费授权的基础上，依靠付费订阅式服务获取收入有望成为主要发展方向，服务化模式有望增强企业的可持续盈利能力。伴随云化趋势的加速，混合云有望成为企业数字化转型的发力点，国产操作系统厂商可借助技术的积累和优质的服务，不断向 IaaS 和 PaaS 解决方案提供商转型，将业务边界扩大至混合云，进一步加强核心竞争力。 ▍风险因素：国产化替代进度不及预期；国产操作系统技术发展不及预期；企业云化转型不及预期。 ▍投资建议：短期看，国产操作系统不断得到党政机关重视，各地招标采购有望加速落地。中远期看，市场化空间有望进一步打开，华为在 OpenEuler 开源操作系统基础上，有望结合自身云计算解决方案不断扩大业务边界，麒麟软件和统信软件有望在操作系统产品技术积累的基础上，向混合云领域转型。关注中国软件（麒麟软件）、诚迈科技（统信软件）、华为产业链合作伙伴。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 中国软件 99.01 0.66 1.10 1.62 150 90 61 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 7 月 20 日收盘价 计算机行业 评级 强于大市（维持） 计算机行业“构筑中国科技基石”系列报告｜2020.7.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告亮点与创新之处 ......................................................................................................... 1 红帽 RedHat：以 OS 为起点的开源解决方案领导者........................................................ 1 开源模式促创新，订阅式服务助成长 ................................................................................ 5 开源模式促进软件创新，红帽是开源商业化的领袖 .......................................................... 5 植根于开源社区打造商业化产品，通过订阅式服务变现 ................................................... 9 以开源操作系统为基石，不断丰富产品体系打开市场空间 ............................................. 12 携手 IBM 进军云计算，开放式混合云展未来 .................................................................. 18 IBM 收购红帽，软硬优势互补打造混合云巨头 ............................................................... 18 探索开放式混合云未来，容器技术带来新机遇................................................................ 20 操作系统发展的思考与展望 ............................................................................................ 22 为什么红帽取得了成功？ ................................................................................................ 22 国产操作系统的思考和展望...............................................