大宗商品半月跟踪报告第1期

大宗商品半月跟踪报告平安证券研究所2020.7.21 第1期研究助理：樊金璐 S1060519100001张健卿 S1060120010035 ZHANGJIANQING586@pingan.com.cn刘永来 S1060118060026证券分析师：李军 S1060519050001陈建文 S1060511020001蒋寅秋 S1060519100001核心观点总览•看好长期商品价格。当前市场正在交易全球经济通胀复苏预期，市场风险偏好快速恢复，纳指创下新高、以工业品为代表的商品价格快速上行，长期经济复苏难以被证伪，我们看好长期商品价格。•短期商品价格在雨季有所调整，在调整完毕后仍有上行动力。但需关注以下两点：1.北京以及美国亚利桑那州、佛罗里达州、北卡罗来纳州、得克萨斯州等地疫情二次爆发力度；2.超预期的国内降雨量持续程度。•投资建议：逐步配置传统周期行业以及建议关注白银与工业品投资机会。•风险提示：1.贸易摩擦急速恶化造成全球宏观经济预期大幅下行的风险；2.疫情二次爆发力度过大的风险；3.降雨量过大造成大范围经济损失的风险。资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所rMrNoMyQxP6M9R8OmOqQmOoOlOmMoRfQpNrQ6MqRrPvPpNmQNZsRmP宏观事件45年来美元指数与商品价格负相关美元指数相关回测• 1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）281603亿元，同比下降3.1%，降幅比1—5月份收窄3.2个百分点;• 6月份，社会消费品零售总额33526亿元，同比下降1.8%，降幅比上月收窄1.0个百分点；• 6月出口按美元计价同比增长0.5%，进口同比增长2.7%，超出市场预期。宏观数据与政策资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所美元指数呈约15年周期性信号：美元指数连续下跌破两年趋势线上周多数商品以上涨为主价格动态资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所国外大类来看，金属与油脂类涨幅较大油类与工业原材料涨幅较多贵金属• 短期疫情二次复发情绪再起但通胀未起，黄金价格或陷入震荡；• 长期在货币宽松政策下金价仍然看好。黄金• 中长期经济复苏与通胀难以证伪，白银长期看涨。• 金银比在通胀复苏下或持续回落。白银• Lundin Gold：厄瓜多尔金矿2020年产量料达20-22万盎司；• 美国6月新增非农作业人口480万，远高于预期的305.80万。动态黄金• 前期金价上行主要由美债利率快速下行以及疫情爆发下的避险情绪驱动；• 当前美债利率下行空间有限，短期金价向上驱动力下降。资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所黄金指标一览黑色有色贵金属能源农产品小金属利率快速下行驱动黄金价格上行黄金价格依然面临通缩压力风险偏好上升，金油比快速下降实际利率下行驱动金价白银• 金银比因疫情恐慌情绪快速拉高突破1991年以来高点后随着疫情被控制快速回落，当前美联储货币政策宽裕、政府财政政策较强，经济逐步复苏难以证伪，长期持续看好金银比回落。02040608010012014068-0374-0380-0386-0392-0398-0304-0310-0316-03金银比突破前高后快速回落2025303540455055606510-0211-0312-0413-0514-0615-0716-0817-0918-1019-11全球PMI美国PMI中国PMI全球PMI仍待恢复资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所白银指标一览-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.000100200300400500600700800900100002-02 04-03 06-0408-0510-06 12-07 14-0816-09 18-10伦敦现货白银:以美元计价:月美国:CPI:当月同比美元/盎司%（右轴）通胀仍未起，白银短期仍有压力黑色有色贵金属能源农产品小金属白银ETF持仓量大幅上行能源• OPEC延长减产协议至7月，叠加全球疫情复苏，油价有望达到45美元；• 原油45美元为美国页岩油企业盈亏平衡点，年内油价格至45美元后往上动力不足。原油• 雨季来临，下游赶工活动放缓，耗煤量快速回落，但煤碳库存仍然保持低位，预计煤价在迎峰度夏期间保持平稳。煤炭• 美国加州和德州重新限制出行，原油需求受到打压；• 国网能源院：2020年中国电力需求预计增长1.5%以上。动态原油原油指标一览• 美国页岩油企业原油成本约为45美元/桶，当前页岩油毛利为负，钻机数量未起，与油价形成背离，45美元/桶为美油强压力。100001050011000115001200012500130001350019-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-07美国原油产量持续下行至两年来最低资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所(150)(100)(50)05010015004-0206-0208-0210-0212-0214-0216-0218-0220-02美国钻机数量同比WTI原油价格同比%美国钻机数量持续下降与油价背离02040608010012014016001020304050607003-03 04-12 06-09 08-06 10-03 11-12 13-09 15-06 17-03 18-12美国制造业PMI原油价格（右轴）美元/桶美国PMI与原油价格一同上行0204060801001200100002000030000400005000060000700008000013-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-04原油库欣库存原油价格美元/桶千桶（右轴）原油库存开始大幅减少黑色有色贵金属能源农产品小金属动力煤动力煤指标一览• 日均耗煤在赶工上行后快速回落，但库存位于多年最低，在协会呼吁稳煤价下预计煤碳价格保持稳定。资料来源：mysteel、wind，平安证券研究所万吨黑色有色贵金属能源农产品小金属近月煤炭产量大幅提升后平稳日均耗煤量难言恢复性上行煤炭港口库存低位后反弹发电厂库存开始恢复月月月月黑色• 未来雨季即将结束，螺纹价格或开始新一轮上行；• 地产韧性持续叠加货币与财政发力，中期仍然看好。螺纹钢• 矿石港口库存仍然较低，在淡季过后需求或持续回升，短期价格或开始新一轮上行；• 地产韧性持续叠加货币与财政发力，中期仍然看好。铁矿石• 受远期徐州焦炭去产能，以及雨季过后的需求恢复影响，看好焦炭价格。焦炭• 6月钢铁PMI 48.2%，环比下降1.8个百分点;• 1-6月规模以上钢铁业增加值同比增长3.4%。动态螺纹钢螺纹钢指标一览05000010000015000020000025000030000001-0603-0605-0607-0609-0611-062017年2018年2019年2020年吨05001000150020002500300001-0503-0505-0507-0509-0511-052017年2018年2019年2020年万吨20025030035040045001-0603-0605-0607