策略专题：大水漫灌后的美国为什么等不来通胀

1 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·策略研究·策略专题 策略专题 20200715 [Table_Main] 大水漫灌后的美国为什么等不来通胀 事件  美国通胀上行的潜在担忧：在 Covid19 疫情对美国资本市场造成短暂冲击后，随着流动性危机逐渐解决、美股重新反弹创新高，通货膨胀的前景成为了市场的最新普遍担忧。 观点  美国国内供给和需求端都不会导致通胀：  1. M2 流速下降，放水不意味着通胀：尽管 M2 规模上升，但是 M2 的流速在放缓，同时，居民储蓄率也在提升。因此，很难通过 M2 的上升来直接判断货币进入了会造成通胀的商品和服务市场。  2. 大量资金用于还债：消费者债务支出占收入的比例和非金融企业杠杆水平近年来都呈现出不断攀升的状态。较高的杠杆水平意味着大量的流动性都被用来还本付息，同时企业还要尽力维持运营。因此政府对居民和企业的救助也很难造成通胀，主要都是用来填补疫情造成的流动性缺口。由于美元可以在全球市场流通，因此超发的货币也会持续流向新兴市场和其他国家，这些钱流入巨大的金融市场窟窿后，就随之消失。  3. 需求下滑大于供给：疫情导致的生产活动受阻虽然在一定时期内会中断供应，导致价格上升，但也会削弱被解雇的工人的赚钱和消费能力。供给冲击导致的需求下降可能比供给下降本身更严重，在一定时期内较难恢复到疫情前的水平。  4. 供给产能没有中断：美国大部分行业的供给端其实并没有受到无法逆转的冲击，虽然疫情可能导致短期的停工，但是一旦疫情好转达到复工条件，且供给商预期需求上升，供给可以快速回升，不会是市场价量的重要影响因素。  美国未来的真正的通胀风险因素是什么？  1. 逆全球化的压力：在过去的几十年中，大部分发达经济体的投资者几乎已经习惯了通胀不及预期的环境。而目前全球贸易保护主义的抬头和地缘政治摩擦频繁浮现。在美国经济回到正常轨道、大选结束后，中美关系的喘息时机可能也随之结束，更多贸易磨擦的不确定性将加深未来产业链逆全球化的风险。  2. 全球性的粮食危机：目前印度、巴西疫情严重，而美国 2020 年 1-5月自两地进口的各项农产品金额同比增速锐减，而美国最大的农产品进口国墨西哥新增确诊移动平均也仍在上行，且死亡率居高不下，目前墨西哥的新冠死亡率是全球平均死亡率的两倍以上。若粮食主要产出国疫情持续恶化，且长期不能得到控制，不能排除将出现严峻的粮食危机，从而演化为全球性的食品通胀，给美国 PCE 带来上行压力。  风险提示：美国新增确诊数量大幅上升，严重影响后续复工进度。因为二次疫情而再次封城，导致需求不足，经济展望再度黯淡。市场出现调整。 证券分析师 陈李 执业证号：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenli@dwzq.com.cn 研究助理 冯涵若 021-60199780 fenghr@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《东吴证券宏观策略中期资本市场展望：市场的下行风险在哪里？》2020-07-10 2、《策略点评 20200710：中美第一阶段贸易协定中期成果不及目标，但两国短期不会出现贸易冲突》2020-07-10 3、《三分钟看中观：猪肉价格涨幅扩大》2020-07-09 4、《策略点评 20200705：美国二次疫情抬头，财政助推经济恢复》2020-07-05 5、《策略点评 20200703：科创板的解禁压力测试》2020-07-03 [Table_Author] 2020 年 07 月 15 日 2 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 内容目录 1. 美国通胀上行的潜在担忧 .............................................................................................................. 4 1.1. 需求端：美联储大肆撒钱，导致流动性过剩？ ................................................................ 4 1.2. 供给端：太多货币追逐着太少商品？ ................................................................................ 4 2. 为什么美国目前不会有通胀？ ...................................................................................................... 5 2.1. M2 的流速在放缓 ................................................................................................................... 5 2.2. 大量资金用于还债 ................................................................................................................ 6 2.3. 虽然供给会下降，但是需求可能降得更多 ........................................................................ 7 2.4. 供给产能真的受到了影响吗？ ............................................................................................ 8 3. 美国未来的真正的通胀风险因素是什么？ ................................................................................ 10 3.1. 逆全球化的压力 .................................................................................................................. 10 3.2. 新兴市场疫情短期内难以结束，全球粮食价格存在不确定性 ....................................... 11 4. 风险提示 .....................................