策略点评：市场暴跌的诱因和内因，牛市下半场格局被强化

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略点评 2020 年 7 月 16 日 市场暴跌的诱因和内因，牛市下半场格局被强化 核心要点： 近期市场持续下跌，今天暴跌，短期下跌方向基本符合《牛市下半场》（7 月 13 日）的判断，超预期的是下午的股市下跌速度。 今天公布的半年度 GDP 等数据，经济在复苏，但是不足以支持上证指数的大牛市。“经济复苏将带来牛市”是一种风险较大的过度乐观假设。 今天暴跌，诱导性原因是美国加大对华制裁、外资流出等因素。但是，深层次内因是市场过快上涨、估值过高，除了题材概念股，短时间过快上涨 1-3 倍形成了显著泡沫，即使是茅台、恒瑞等优质品种，也是贵的有点难以下手，交易结构很拥挤。 短期“趋势型”和“交易型”资金变动既是今天大跌的原因，也是之前大涨的原因。近期，信托暴雷、债券熊市等原因诱发了部分居民资金急速入市，加之外资流入等因素，诱发了上证指数短期猛涨。问题也在于此，靠短期资金推动的行情，由于基本面支撑不够，在大涨后，容易被外界因素动摇信心，诱发短期卖出。 牛市下半场获利难度显著上升：牛市下半场的特点是估值高高在上、能够下手的好公司越来越少，成交十分活跃；由于后来的投资者持股成本高、情绪波动较大，前期获利的投资者在丰厚的利润下，获利了结的动力较为充足；诸多原因造成投资难度加大，这和上半场是显著不同的。 分析师 曾 万 平 ：135 2048 9973 ：zengwanping_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130519110001 付延平 ：135 5016 4159 ：fuyanping@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130519060001 中国银河证券策略团队 （曾万平、付延平、蔡芳媛、李卓睿、王新月） 近期报告： 2020/7/13 牛市下半场 2020/6/18 下半年策略：放眼 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 对策：①展望后市，短期有可能有震荡，更长一点看，市场仍有上涨空间，但要提高风险意识，对于“故事”要更加严格甄别！建议从过去一年成长股（牛市上半场）简单持股不动的风格调整一些，适当增加大波段操作的次数，当然，这意味着操作难度在上升。 ②科创板的热度接近 2015 年 5 月顶峰时的创业板，建议在充分释放解禁和减持等风险后，再择优买入少数好的品种。 ③创业板、中小板依然是占优的主角，消费、医药、科技公司，处于牛市估值不断提升的后期，要加强甄别，远离假的“成长股”。 ④黄金等周期股在美联储政策转向之前，依然有机会。 风险：中美关系大幅恶化，上市公司股价过度上涨严重透支未来 3-5 年甚至更多年的业绩。 成长赛道，把握风险良机 2020/6/2 继续坚定主旋律 低估值逆袭仍需等待时 2020/2/3 新冠疫情不会逆转创业板和科技股牛市的 9 个理由 rMsOnPxPuMbRaOaQsQrRnPqQfQnNpQlOqRqP8OnMsMwMmPsQuOrMtO 策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、上海和深圳股市的 1.6 万亿成交金额有多热？ ................................................................................ 1 三、创业板牛市的成交金额和换手率研究 ............................................................................................... 5 三、中小板 2015 年牛市的成交金额和换手率 ....................................................................................... 13 四、2015 年牛市的两融 ............................................................................................................................ 13 五、主板、中小板和创业板的估值指标 ................................................................................................. 14 图表目录 ..................................................................................................................................................... 17 策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 以下内容是《牛市下半场之一：80-85 度高温，且涨且谨慎》（7 月 13日）正文，为方便阅读，特此附录。 一、上海和深圳股市的 1.6 万亿成交金额有多热？ 市场已经开始进入牛市下半场。我们认为牛市最少持续了 9 个月（从去年 11 月开始计算），主角是创业板、中小板和科创板，行业主要是科技、消费和医药，强周期行业权重大的上证指数不是这轮牛市的主角。由于监管部门对 2015 年风险的学习效应，这一次牛市不会简单复制 2015 年。 认为牛市刚刚开始，会严重低估市场的风险！也是对行情的误判（参见《新冠疫情不会逆转创业板和科技股牛市的 9 个理由》，2020 年 2 月 3 日） 近期，市场持续火热，那么，上海和深圳股市近期持续 1.6 万亿的成交金额有多热？是不是意味着较大的短期乃至中期过热风险？ 1、先和 2014 年牛市做比较。这次与 2014 年 12 月 5 日首次突破 1 万亿元年、2019 年一季度上涨时和 2020 年 2 月下旬单日万亿成交行情有相同的地方、也有不同的地方，如下所述： ①2020 年 7 月上旬，金融和消费科技平分秋色，这是一次结构均衡的牛市行情。 近期，成交量排名靠前的股票包括中信证券、东方财富、中国平安、中国软件、华天科技、紫光国微、京东方、中兴通讯、五粮液、贵州茅台等。相比较 2 月下旬，证券股占比提升，但是新能源汽车、半导体、白酒等行业的热度并未下降。 作为对照，在 2014 年 12 月，金融板块独据大头。在 2020 年 2 月，深圳市场和科技股是主力。 ②没有出现成长股和金融股明显的跷跷板行情，7 月上旬，上证指数、创业板和中小板涨幅均在 13-14%之间，旗鼓相当，有利于行情延续。 策略点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 A 股历史上首个单日万亿成交额诞生于 201