证券行业2020年中期策略：潮平两岸阔，风正一帆悬-中银国际

证券|证券研究报告—行业深度 2020 年 7 月 16 日 [Table_Industr yRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《上市券商 6 月业绩点评》20200710 《上市券商 5 月业绩点评》20200606 《证券行业政策点评》20200525 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 非银金融: 证券 [Table_Analyser] 证券分析师: 兰晓飞 (8610)66229085 xiaofei.lan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300511040003 联系人：张天愉 (8610)66229087 tianyu.zhang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300119080020 [Table_Title] 证券行业 2020 年中期策略 潮平两岸阔，风正一帆悬 [Table_Summary] 2020 年供给侧改革持续推进、二级市场基础制度和证券行业监管制度不断完善，成为行业变革发展、做大做强的重要推动力。在市场环境与资本市场改革推动下，预计上半年证券行业业绩实现正增长，下半年业务全线受益。  交投活跃度同比升温，二季度业绩预计改善。2020 年上半年，尽管受到海内外疫情冲击，A 股市场呈现震荡，交投活跃度波动较大，但整体来看沪深 300 累计上涨 1.64%，日均股基成交额 8072.94 亿元，在 2019 上半年高基数下同比增长 29.46%，两融余额两次突破 1.1 万亿元，整体呈现上升趋势。可比口径下的 35 家上市券商 1-6 月累计净利润 610.33 亿元，同比增长 20.91%，包括三方面因素：（1）市场驱动：一季度交投活跃度高昂，二季度市场行情回暖，带动经纪、两融业务增长，自营业务较一季度改善；（2）资本市场改革：科创板自 2019 年 6 月开板后平稳运行、今年 2 月再融资新规落地，投行业务迎来业务增量；（3）会计准则变化：新会计准则将部分自营业务下的项目重分类至利息业务下。  资本市场改革开放促进行业变革发展。新冠疫情对全国经济造成冲击，催化资本市场改革政策加速出台。政策梳理为三个层次：（1）提升金融服务实体经济的能力，以创业板注册制试点的开启拉开全面注册制的帷幕、打通新三板转板通道、宽松化的再融资新规加速落地，发挥券商作为投融资两方桥梁的重要作用，不仅为投行业务带来业务增量，更能推动券业大投行业务融合。（2）完善二级市场基础制度，一方面改进交易、退市规则等，引入长期资金，树立价值投资理念，强化 A 股市场韧性；另一方面将创业板涨跌幅限制放宽至 20%，研究引入 T+0 制度，以提升市场活跃度。有助于使券商自营投资收益更加稳定，同时利好经纪业务和两融业务。（3）完善证券行业监管制度，放开外资股比限制、支持券商增强流动性、充实资本金，支持财富管理转型，新修订分类监管规定强化专业服务能力与合规审慎经营导向。这些政策有助于为证券行业改进展业环境、带来业务机遇、促进专业与资本能力的提升、规范经营活动，将成为证券行业变革发展、做大做强的重要推动力。  政策利好叠加流动性改善，下半年业务全线受益。随着下半年流动性改善、资本市场改革政策落地实施、创业板注册制试点正式开启，预计行业业务全线受益，其中投行业务、自营业务和经纪业务或为下半年业绩增长的主要驱动力。在悲观、中性、乐观假设下，预计行业全年实现净利润 11.64 亿元、14.16 亿元、16.28 亿元，同比增速-5.43%、15.00%、32.24%。 投资建议  长期来看，证券行业享有明显领先其他金融子行业的政策面利好，资本市场深化改革和开放举措逐步推进，在证监会推动打造航母级券商的大背景下，龙头券商有望享受持续且重大的政策红利，行业集中度或将保持上升趋势。上半年板块估值处于历史低位，下半年行业业绩增长可支撑估值提升。个股选择遵循两条投资逻辑：一是充分受益于政策面利好的头部券商，重点推荐中信证券、华泰证券；二是积极跟进创业板注册制试点，且投行、经纪业务收入占比较高，因此充分受益于注册制等资本市场改革的特色化券商，建议关注国金证券。 风险提示  政策出台、内外部环境以及市场波动对行业的影响超预期。 2020 年 7 月 16 日 证券行业 2020 年中期策略 2 目录 1 上半年回顾：ALPHA 与 BETA 共存，二季度业绩预计改善................... 4 1.1 行情回顾：市场震荡调整，行业 ALPHA 与 BETA 属性共存 .................................................. 4 1.2 业绩回顾：二季度自营业务有望改善，1-6 月累计净利润正增长 ....................................... 5 2 下半年看点：资本市场改革开放促进行业变革发展 ........................... 8 2.1 以注册制改革为纲，提升直融服务实体经济的能力 ........................................................... 8 2.2 完善市场基础制度建设 ..................................................................................................... 11 2.3 证券行业政策：强化专业、规范导向，支持券商做大做强 .............................................. 14 3 盈利预测：政策利好叠加流动性改善，业务全线受益...................... 20 4 投资建议：遵循龙头与专业型券商两条逻辑 .................................... 21 tOnRnPwOzRaQaO8OtRrRoMoOlOnNtMkPnMtMbRpOrPwMmPnPuOrQsR 2020 年 7 月 16 日 证券行业 2020 年中期策略 3 图表目录 图表 1. 2020/1/2-2020/6/30 沪深 300 指数与证券行业累计涨跌幅 ..................................... 4 图表 2. 2018/1-2020/6 日均股基成交额 ................................................................................... 5 图表 3. 2018/1-2020/6 融资融券余额 ........................................................................................ 5 图表 4. 可比口径下（35 家）上市券商净利润及同比变化 ...