证券行业2020年中报前瞻：经纪、投行大幅增长，上调全年盈利预测-海通证券

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/券商 证券研究报告 行业专题报告 2020 年 07 月 15 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -12.32%-3.58%5.16%13.90%22.64%31.38%2019/72019/102020/12020/4券商海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《分类监管正式修订，引导行业差异化发展，具专项业务特色的中小券商有望弯道超车》2020.07.12 《证券行业 6 月月报：净利润环比+131%，可比 38 家同比+79%》2020.07.09 《《转型创新，大有可为》 ——证券行业2020 年中期投资策略》2020.06.24 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@htsec.com 证书:S0850516060001 经纪、投行大幅增长，上调全年盈利预测 ——证券行业 2020 年中报前瞻 [Table_Summary] 投资要点：20 年上半年日均交易额 7961 亿元，同比+29%，IPO、债券发行规模显著回升，预计投行业务整体触底回升。预计 20 年上半年上市券商净利润同比+11%。上调行业全年盈利预测，预计 2020年行业净利润同比+21%。目前券商股估值不低，预计未来主要为贝塔行情，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，推荐华泰证券、国泰君安、招商证券、东方财富。  日均交易额增长 29%，创业板表现强劲。1）2020H1 日均股基交易额 7961 亿元，同比增长 29%。截至 20 年 5 月，平均每月新增投资者 129 万人，较 2019年平均每月新增投资者 107 万人上升 21%。2）IPO 发行速度加快，平均每月发行 20 家，相比 2019 年同期平均每月近 11 家 IPO 的发行数大幅上升。 2020H1，共发行 119 家 IPO，募资规模 1393 亿元，同比上升 131%。3）再融资新规多方面放松，上半年增发规模小幅回暖。增发募资 3569 亿元，同比上升 19%；配股 225 亿元，同比上升 106%。可转债和可交换债分别同比减少 38%及 53%。4）发行利率有所回落，同时续期需求旺盛，20H1 券商参与的债券发行规模 4.34 万亿元，同比上升 35%。其中企业债、公司债分别同比增长 25%、54%，ABS 同比下跌 4%。5）2020 年上半年创业板表现较好，主板表现较弱；债市同比表现仍较好。沪深 300 指数累计上涨 1.64%，创业板指数上涨 35.60%，上证综指下跌 2.15%；中债总全价值数上涨 0.84%，表现仍好于去年同期。  预计 20 年上半年上市券商归母净利润同比增长 11%。我们估算 2020 年上半年42 家上市券商合计实现营业收入 1891 亿元，同比+16%，实现归母净利润 656亿元，同比+11%。我们认为上半年上市券商业绩小幅增长主要是由于：1）市场环境较好，两市交易量同比显著回暖；2）创业板表现较好，债市同比表现仍较好；3）科创板开板，IPO 承销及跟投带来业绩增量。我们预计红塔证券、第一创业、中信建投、华林证券、国金证券等归母净利润增速居前；江海证券、太平洋、中原证券、国盛证券归母净利润下滑较多。  投行业务集中度维持高位。从 2020 年上半年完成承销项目金额来看，上市券商集中度仍维持高位，大型综合型券商凭借自身丰富的资源和团队优势，股债承销规模均大幅领先同业。前五大券商，中信证券、中信建投、国泰君安、中金公司、海通证券合计完成 21700 亿元，行业占比 43%，与 2019 年前五大券商占比基本持平，投行集中度仍维持高位。其中 IPO 承销方面，随着科创板开板，拥有优质上市资源的券商 2020 年上半年完成 IPO 承销数量及金额均领先同业。  上调行业全年盈利预测，中性假设下预计行业净利润同比+21%。截止 2020 年7 月 11 日，日均成交额超过 1.4 万亿，沪深 300、创业板指数分别上涨 14.15%及 13.96%。考虑市场交易持续高位，券商经纪、自营、资本中介等业务均显著受益，因此上调全年盈利预测。中性假设下，我们预计 2020 年行业净利润将同比+21%，预计经纪业务收入同比增长 66%，投行业务同比增长 39%，资本中介业务收入同比增长 19%，资管同比增长 10%，自营同比增长 15%。  券商股预计未来主要为 beta 行情。目前（2020 年 7 月 14 日）券商行业平均估值 2.6x 2020E P/B，预计未来主要为贝塔行情。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。  重点推荐：华泰证券、国泰君安、招商证券、东方财富  风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。 行业研究〃券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2020 年上半年证券市场显著回暖 .............................................................................. 5 1.1 日均股基交易额 7961 亿元，同比大增 29% ..................................................... 5 1.2 IPO 募资规模同比大增 131%，债券发行规模同比增长 35% ........................... 5 1.3 创业板表现较好，债市同比表现仍较好 ............................................................ 6 2. 2020 年中报前瞻：预计 20 年上半年上市券商净利润同比增长 11% ........................ 7 3. 投资建议：上调盈利预测，预计行业 2020 年净利润同比+21% ............................... 9 3.1 集中度有所回落，未来竞争格局仍向头部集中 ................................................. 9 3.2 平衡杠杆及收益率是券商下一阶段的重点 ...................................................... 10 3.3 上调盈利预测，中性假设下预计 2020 年净利润同比+21% ............................ 11 pOsR