通信设备行业光模块前瞻：需求侧高景气或贯穿全年，供给侧改善驱动环比高增

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 于海宁 (8610)57065360 yuhn@cjsc.com.cn 执业证书编号： S0490517110002 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 [Table_Title1] 通信设备Ⅲ [Table_Title] 光模块前瞻：需求侧高景气或贯穿全年，供给侧改善驱动环比高增 [Table_Summary]  业绩前瞻：上半年需求旺盛，产能供给紧张，龙头厂商业绩大增 近期，中际旭创、新易盛、天孚通信公布中报预告，普遍大幅增长，流量爆发带来的带宽增长需求仍为数通市场增长主要驱动力。从光模块产业链各个环节的跟踪情况来看：2020Q1 光模块上游光电芯片厂商新获订单或远超去年同期，其中，Inphi PAM4 产品需求大增预示高端市场或迎来爆发，但全球疫情对产能及测试进程的影响使得光模块公司业绩有所分化。2020Q2，国内光模块厂商复工后快速消化 Q1 积压订单，叠加国内 5G建设进入高峰期，有望带动2020H1 业绩实现高增长，整体表现或优于海外厂商。2020H2伴随海外疫情逐步缓解，光芯片厂商产能有望进一步扩张，叠加 II-VI 开启光芯片外销弥补供给缺口，行业光芯片供需紧张的格局或逐季改善，进而带动光模块厂商业绩释放。  技术前瞻：万事俱备，400G 光模块爆发在即 从技术侧来看，400G 光模块已满足全面商用的技术前提：光芯片方面，Oclaro、Avago和 NeoPhotonics 已具备 100G PAM4 EML 芯片的产能，非制冷 EML 芯片方案也逐步成熟，DML 方案迎来突破；电芯片方面，Inphi 和 Broadcom 都已具备 7nm 制程 PAM4 DSP 电芯片产品；交换机芯片方面，Broadcom 早于 2019 年 12 月推出第二代 400G交换机芯片 Tomahawk4，行业竞争加剧有利于 400G 交换机加快商用；其他环节如光纤连接器和检测设备也逐步升级至 400G 的方案。  下半年关注疫情之后产能释放和 5G 大客户拓展新逻辑 数通市场需求侧高景气度或贯穿 2020 年全年，伴随海外疫情缓解，光电芯片供需紧张格局有望逐季改善，进而带动国内数通光模块相关收入逐季增长。格局上，维持 400G时代国内厂商全面崛起，海外厂商份额下滑的观点，二线龙头受益弹性或更大。电信市场，我们预计设备商上半年 5G 光模块招标量或实现大幅增长，新基建加速建设或放大电信市场供不应求的格局，在较大交付压力下，设备商客户有望加大新供应商导入，剑桥科技、新易盛、旭创等厂商 5G 受益弹性或加大。同时，在加速产能恢复和扩产驱动下，下半年电信光模块收入和利润有望延续环比高增长。  投资建议 我们在 2020 年年度策略里提出“光模块行业站在高增长起点，国内厂商高端产品全面崛起，一线和二线厂商并重”的观点，上述逻辑正逐步得到验证。2020Q1，从产业链各环节的跟踪情况来看，需求侧高景气度或贯穿 2020 全年；技术侧，400G 光模块已满足全面商用的技术前提；供给侧，疫情对芯片供应链影响或为主要压制因素。展望下半年，数通市场，伴随海外疫情缓解，光电芯片供需紧张格局有望逐季改善，进而带动光模块厂商业绩释放；电信市场，建议关注疫情之后厂商产能扩张和 5G 大客户拓展新逻 辑；我们继续推荐光模块三剑客：新易盛、中际旭创和剑桥科技。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 下半年光模块厂商扩产力度低于预期； 2. 海外疫情影响超预期，光电芯片产能恢复低于预期。 [Table_Invest] 报告日期 2020-07-15 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 300502 新易盛 买入 300308 中际旭创 买入 603083 剑桥科技 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究 •《从设备到应用，聚焦万物互联——长江通信2020年度中期投资策略》2020-07-05 •《通信行业2020年半年报前瞻》2020-07-05 •《北斗——大国重器，自主可控典范》2020-06-22 -18%-3%11%25%39%53%2019-72019-102020-12020-42020-7通信设备Ⅲ沪深300指数rMsOsQvNzRaQcM9PmOqQmOrReRpPrOkPrQsMaQmNsMvPqRsRMYmMnM 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 27 行业研究丨深度报告 目录 业绩前瞻：疫情不改上游景气高涨，供给侧影响或逐季改善 ........................................................ 5 电芯片厂商：Inphi 业绩展望乐观，PAM4 产品需求大增预示高端市场或迎来爆发 ....................................... 7 光芯片&光模块厂商：疫情不改需求旺盛，短期供给影响有望逐季改善 ........................................................ 8 服务器市场：上游高增速延续，全年高景气可期 ......................................................................................... 12 云服务商：疫情短期影响施工，云投资中期扩张确定性强 ........................................................................... 13 技术前瞻：万事俱备，400G 光模块爆发在即 ............................................................................ 15 光芯片：EML 方案逐步量产，DML 方案迎来突破 ....................................................................................... 15 电芯片：7nm 制程产品落地，带动功耗成本下降......................................................................................... 17 硅光方案：厂商加大布局，渗透率有望提升................................................................................................. 18 交换机芯片：行业竞争加剧，新产品落地 .........