汽车行业2020H2投资策略：全面看多，核心三条主线

全面看多，核心三条主线—汽车行业2020H2投资策略证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：hxlhust@126.com联系电话：021-601997932020年07月12日证券研究报告· 行业研究· 汽车与零部件1报告核心结论2乘用车：看好估值性修复机会 估值处于历史低位。Q2以来，乘用车/零部件PB估值Q2延续下降趋势，为1.38/2.08，处于历史同期绝对低位，较年初分别-4%/-3%。 需求逐步进入复苏轨道，长期产销有望再创新高。乘用车产批零均逐步复苏。核心结论：1）零售（交强险）乘用车2020E同比下滑5.4%，Q1为-40.1%，Q2E为-14.3%，Q3E为+17.7%，Q4E为+13.2%。2）批发销量乘用车2020年同比下滑7.1%，Q1为-40.6%，Q2为+1.4%，Q3E为+5.1%，Q4E为+8.4%。3）产量乘用车2020年同比下滑9.1%，Q1为-41.9%，Q2为+4.9%，Q3E为+2.6%，Q4E为+3.3%。长期产销有望创新高。对照日本，GDP增速/人口出生率/消费观念影响汽车消费，未来市场或将达到3000万辆。 刺激政策逐步落地。国务院常务会议确定：三个汽车刺激方向。1）延长2年补贴，助推新能源汽车产业良性发展；2）以奖代补淘汰国三及以下货车，利好重卡市场；3）二手车增值税由2%降至0.5%，利好二手车市场。已出台主要地区补贴政策对汽车拉动：测算核心结论：10个城市+1个省份销量占全国比例约为26.4%，按照现有补贴测算，对2020全国销量拉动+3.7%，76.3万辆。北京效果最为明显。零部件：看好特斯拉/英伟达/华为三大产业链特斯拉全面引领产业链。核心结论：拓普轻量化业务在新能源催化下快速增长，特斯拉客户放量成为最大亮点。英伟达/华为或在软件定义汽车大变革中成功切入智能汽车领域，并构建庞大的生态体系。核心结论：1）德赛ADAS业务产品放量进行时，通过深度绑定英伟达带来ASP提升。2）华阳借助自身软硬一体化的适配优势，与华为有望实现共赢。3）车路协同设备落地+国六催化下带来检测业务量价齐升+风洞及智能网联测试基地业务助力中国汽研业绩长期稳步增长。二季度业绩前瞻：2020Q2乘用车行业产量预计同比增长4.9%，批发预计同比增长1.4%。在此前提下，整车业绩表现或略差于零部件。整车个股存在差异性，部分重点车企业绩或率先转正，零部件整体表现较好，重点个股或可实现业绩转正。投资建议：汽车正处于大周期下底部位置，配置时机已至。1）无论PE还是PB角度，乘用车及零部件估值均接近历史最低位置。2）国内复工复产恢复正常+中央/地方政策相继出台+海外供应链逐步恢复，乘用车景气度重新进入复苏轨道且逐季加速。3）参照海外成熟国家，结合中国人均GDP及人口规模，乘用车的产销规模依然有望创历史新高。4）汽车正经历类似手机变革时代将有望改变未来人们生活方式最终实现持续提价。整车板块：短期重点看好板块性估值修复行情，各家整车均有轮涨性机会；长期整车格局重点看好“特斯拉+自主+日系”市场份额提升，重点推荐【长城汽车+广汽集团】，受益【长安汽车+上汽集团】。零部件板块：1）特斯拉产业链核心供应商【拓普集团】；2）享受智能网联赛道行业红利，重点推荐英伟达产业链【德赛西威】+华为产业链【华阳集团+中国汽研】；3)自主CVT变速器龙头标的且受益商用车需求复苏的【万里扬】。风险提示：疫情控制低于预期，乘用车需求复苏低于预期，法律法规限制自动驾驶发展mRqMmOyQzR6M8Q6MtRoOnPrRiNqQpQeRmNoNaQpOnQNZtOtNvPtOnR目录3乘用车：看好板块性估值修复机会零部件：特斯拉/英伟达/华为三大产业链中报业绩前瞻投资建议风险提示乘用车：看好板块性估值修复机会4纵向比较，乘用车板块和汽车零部件板块PB估值处于低位，PE值较高（估值被动上升引起失真）。Q2以来，乘用车/零部件PB估值Q2延续下降趋势，为1.38/2.08，处于历史同期绝对低位，较年初分别-4%/-3%。乘用车PE出现逆势上扬，进入5月份以来PE估值相比4月份增加并维持25倍。汽车零部件PE值Q2延续上涨趋势，历史同期来看处于较低水平。横向比较来看，乘用车/汽车零部件PE/PB估值低于白酒/家电/计算机/传媒等行业。白色家电PE（历史TTM，整体法）是乘用车的0.78倍，白酒PE（历史TTM，整体法）是乘用车的1.48倍；白色家电PB（整体法，最新）是乘用车的2.52倍，白酒PB（整体法，最新）是乘用车的7.09倍。计算机PE（历史TTM，整体法）汽车零部件的2.98倍，传媒PE（历史TTM，整体法）是汽车零部件的1.85倍；计算机PB（整体法，最新）是汽车零部件的2.63倍，传媒PB（整体法，最新）是汽车零部件的1.59倍。1. 估值处于历史低位图3：汽车零部件PE（历史TTM，整体法）横/纵比较5图2：乘用车PB（整体法，最新）横/纵比较图1：乘用车PE（历史TTM，整体法）横/纵比较数据来源：wind，东吴证券研究所图4：汽车零部件PB（整体法，最新）横/纵比较051015202530354045SW乘用车SW白色家电SW白酒024681012SW乘用车SW白色家电SW白酒020406080100120140160SW汽车零部件SW计算机SW传媒024681012141618SW汽车零部件SW计算机SW传媒乘用车产量、批发销量及零售销量均逐步复苏。在经历了2018-2019年两年的车市下滑后，2020年以来在疫情的影响下车市又出现大幅暴跌。2月份同比去年产批零分别下滑80.5%、81.8%、79%，为2007年以来同比最低值。其后，随疫情影响逐渐消退，产业链复工复产恢复正常+车企促销+中央/地方政府刺激政策逐渐落地生效，汽车市场触底回升出现一定反弹，2-4月份同比降幅不断收窄，产量同比依次为-80.5%/-51.0%/-5.5%，批发同比依次为-81.8%/-47.9%/-3.2%，零售（交强险）同比依次为-79%/-31%/-8%。5月份产量/批发销量同比均转正，产量同比分别为+9.6%/+11.2%，批发同比分别为+6.5%/+0.8%，国内乘用车市场逐步复苏。二季度总体来看，产销同比去年微幅增加，同比分别为+4.9%/+1.4%，预计终端零售（交强险）同比-13.1%。三季度乘用车产批零售量预计继续提升，同比持续进入转正，下半年总体处于上升通道。全年来看，2020年产量/批发/零售（交强险）分别为1878/1951/1940万辆，同比分别为-9.9%/-7.4%/-5.4%。2. 需求进入复苏轨道数据来源：乘联会，东吴证券研究所图6：狭义乘用车批发同比变化图5：狭义乘用车产量同比变化图7：狭义乘用车零售同比变化数据来源：乘联会，东吴证券研究所数据来源：交强险，东吴证券研究所6 国务院常务会议确定：三个汽车刺激方向3月31日，国务院常务会议确定：为促进汽车消费，会议确定： 一是将年底到期的新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策延长2年。 二是中央财政采取以奖代补方式，支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车。