两轮车行业报告：两轮电动车高景气，共享电单车放量进行时

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 两轮电动车高景气，共享电单车放量进行时 两轮车行业报告｜2020.7.17 中信证券研究部 核心观点 陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 伴随消费两极化、疫情冲击和外卖行业发展，两轮电动车迎来了终端需求的高景气。电动车“新国标”落地之后，转而开始鼓励有序的共享交通发展，给原本受到政策限制的共享电单车行业带来发展契机。共享电单车解决 3-10 公里的出行痛点；同时具有高周转率、高客单收入以及成熟的智能化管理模式，降本增收效果显著；换电模式的推广解决了充电难题。哈啰、美团和滴滴三大出行巨头布局共享电单车，共享电单车放量在即。我们估计 2020 年累计将有超过 700 万电单车投入市场，带动整个行业高速发展，上下游相关产业链受益。 ▍消费两极化，两轮电动车终端需求高景气。出行消费两极化一方面拉高豪华品牌汽车市场渗透率，截至今年 5 月同比提升 3.7%，另一方面使中低收入群体更多地选择两轮电动车。外卖行业的扩张同样拓宽了电动车市场空间，预计 2020 年将有超过 100 万新增注册骑手，由此将引发出每年百万量级的新增电动车需求。疫情冲击带来电动车出行的需求，出行习惯的转变将成为电动车行业长期增长的动力源泉。近来，美团下单百万辆共享电单车订单，青桔单车获 10 亿美金融资等信号都标志着共享电单车重回赛道。 ▍政策松绑+解决需求痛点，共享电单车放量在即。在共享电单车发展早期，出于安全性等因素的考虑，地方政府对电单车的推广严加限制。与美国电踏车市场在政府法规规范后的迅速崛起有相似之处，2019 年“新国标”落地提升了电动车的使用安全性，具备合法道路地位的共享电单车逐步受到政府政策支持。共享电单车主要满足 3-10km 的出行需求，具有省力、便捷、费用低的优势，相比公共交通更具灵活性，社会效应显著。在非一线城市中短距离的出行需求更多，共享电单车优势更加明显，以 5 公里通勤需求为例，全年使用共享电单车通勤比出租车节省 5000 元左右。 ▍盈利能力逐步显现，行业规模增长可期。共享电单车相比共享单车具有更高周转率和客单收入，投放节奏也趋于合理；出行领域龙头企业凭借成熟的管理经验，应用大数据构建智能化平台；换电模式的推广普及给共享电单车带来了更长的续航里程和更短的等待时间，解决了充电难题。共享电单车运营管理成本下降，盈利能力得到显著提升。共享电单车的固有优势将带来市场规模的持续提升，预计市场规模可达到 300 亿元，2020 年末累计将有超过 700 万辆共享电单车被投放到市场中，带动上下游产业链协同发展。 ▍共享出行新战场，出行巨头引领行业发展。共享电单车赛道内玩家众多，密集的融资活动既反映出市场对其商业模式的认可，也看到资源逐步向头部企业倾斜的趋势。哈啰助力车自 2017 年起开始布局，市场份额达到 70%，累计实现的营收预计超过 15 亿元，并提早布局了换电模式。青桔在出行管理方面经验成熟，美团的平台引流优势显著，共享电动车行业头部效应明显。近期释放出美团下单百万辆共享电单车订单，青桔单车获 10 亿美金融资等信号，显示出行业即将进入高速增长时期。 ▍风险因素：出现恶性交通安全事故；共享电单车投放不及预期；行业陷入价格战或失序投放。 两轮车行业报告｜2020.7.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍投资建议：共享电单车行业逐步发展成熟，形成哈啰、美团、滴滴三足鼎立的行业格局。我们预计 2020 年市场累计投放将超过 700 万辆，总新增需求规模可达 1500 万辆，按三年投放完成，考虑更替需求，预计未来两年的年投放量也仍将在 400-600 万辆之间。共享单车的发展经验，加之新国标等相关政策为规范管理和发展电单车市场提供标准，一度被限制发展的共享电单车市场如今放量在即，将带动整个产业链协同发展。建议重点关注以下核心优质标的：主要核心部件供应商电机及配套系统供应商八方股份，电池供应商亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达。关注整车组装厂，如新日股份、雅迪控股等。 重点公司盈利预测 股票代码 公司简称 收盘价（元） EPS（元/股） PE（倍） 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 电 机 及 配 套系统供应商 603489.SH 八方股份 155.8 2.70 2.29 3.61 4.83 58 68 43 32 买入 电池供应商 300014.SZ 亿纬锂能 51.8 0.83 1.21 1.50 -- 63 43 34 买入 300438.SZ 鹏辉能源 17.9 0.40 0.92 1.20 1.43 45 19 15 13 买入 300207.SZ 欣旺达 22.3 0.48 0.57 0.89 1.14 47 40 26 20 买入 整车/品牌商 603787.SH 新日股份 21.3 0.35 1.03 1.42 1.69 62 21 14 12 -- 01585.HK 雅迪控股 5.1 0.65 0.63 0.72 0.33 8 8 7 16 -- 资料来源：2020 年 7 月 16 日收盘价，八方股份、亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达采用中信证券研究部盈利预测，新日股份、雅迪控股预测数据来自于 wind 一致预期 nMmPsMyRrQqQtMtQpQtPrQ6McM7NtRrRmOoOkPrRsNlOqRtM7NoMnPuOqNrPuOoMnR 两轮车行业报告｜2020.7.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 消费两极化，两轮电动车终端需求高景气......................................................................... 1 政策松绑+解决需求痛点，共享电单车放量在即 ............................................................... 4 新国标规范电动车管理，政策松绑迎来发展机遇 .............................................................. 4 解决中短距离出行痛点，市场需求持续存在 ..................................................................... 6 盈利能力逐步显现，行业规模增长可期 ............................................................................ 8 管理效率和单车收入提升，奠定行业稳固的盈利能力 ....................................................... 8 共享电单车市场规模可达 300 亿元 ..