家电行业2020中报前瞻：关注需求改善，迎接经营回升

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年07月12日 家用电器 增持（维持） 白色家电Ⅱ 增持（维持） 林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 linhuanyu@htsc.com 王森泉 执业证书编号：S0570518120001 研究员 0755-23987489 wangsenquan@htsc.com 1《家用电器: 行业周报（第二十八周）》2020.07 2《家用电器: 行业周报（第二十七周）》2020.07 3《家用电器: 冰箱同比增速转正,洗衣机出口波动》2020.06 资料来源：Wind 关注需求改善，迎接经营回升 家电行业 2020 中报前瞻 2020H1 经营压力存在，看好 2020H2 家电经营继续回暖 2020Q2 家电行业收入弱恢复，流量向线上进一步集中，线上优势企业增长领先，同时工程渠道恢复快速出货，工程优势得到巩固。考虑到 2020Q2以空调为主的产品线上促销频率加快，均价或受到压制，但小家电产品受益于线上高增，家电子板块间净利润增速或呈现出更大的差异。市场已从2020Q1 偏悲观的估值情绪中缓解，家电个股 PE 估值在 2020Q2 以来有明显提升，家电内销景气回升趋势有望在 2020H2 延续，同时地产修复驱动力也有望显现，行业基本面改善预期偏乐观，维持行业“增持”评级。 Q2 需求弱恢复，中报收入表现或依然偏弱 2020Q1 前所未有的疫情冲击打乱行业收入及盈利能力恢复的进程，2020Q2 家电需求环比有明显恢复，且线上销售为亮点，但整体大白电出货面临下滑，产业在线数据显示 2020 年 1-5 月，空、冰、洗总销量分别同比-21.8%、-9.5%、-17.0%，龙头促销有望提升份额，但促销也影响了行业均价表现，白电收入表现或依然偏弱。厨电零售需求依然偏弱，但线下流量向线上转移，工程渠道也已经有较快恢复，预计工程渠道占优的厨电企业中报收入表现更优。小家电细分市场线上消费依然领先，依然保持了较高的景气度，线上渠道占优企业收入表现有望大幅领先。 板块间净利润增速或呈现出更大的差异化 各个子行业均有望受益于原材料价格及人民币汇率变化，但白电尤其是空调产品的高频促销与让利消费者，2020H1 白电净利润增速或弱于收入增速。厨电线上均价也有压力，但促销频率低于空调产品，且成本下降有望保持较为稳定的毛利率水平，净利润增速或与收入较为一致。小家电企业有望受益于内销线上高增长，内外销结构的变化及新品迭代或带来更高的毛利率水平，净利润增长或明显领先于收入增长。 看好厨电工程修复及小家电线上表现 白电冰洗量价表现或优于空调，我们预期 2020Q2 收入同比增速海尔（+2%~7%）>美的（+0%~5%），我们预期净利润同比增速美的与海尔一致（-5%~0%）。厨电工程及线上渠道收入提升更大，我们预期 2020Q2 老板收入及净利润同比增速均为（+3~8%）。新宝、小熊线上表现领先，我们预期 2020Q2 收入同比增速小熊（+20~25%）>新宝（+8%~15%），线上新品迭代提升盈利水平，我们预期净利润同比增速小熊（+40~60%）>新宝（+10%~20%）。 关注龙头长期价值 从动态估值看家电板块，各个细分板块 PE 估值已有一定提升，但产业链地位赋予龙头企业在弱景气周期中更强竞争优势。2020H2 行业收入增速大概率筑底回升，且渠道变革、格局优化等红利也有望显现，家电蓝筹具备比较优势，有望持续赢得市场青睐，配置价值依旧。 风险提示:疫情及宏观经济下行；地产不利影响；原材料及人民币不利波动。 目标价 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 （元） 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 000333 CH 美的集团 63.40 买入 64.94~72.58 3.46 3.82 4.25 4.68 18.32 16.60 14.92 13.55 000651 CH 格力电器 58.99 买入 62.78~66.83 4.11 4.05 4.42 5.25 14.35 14.57 13.35 11.24 002508 CH 老板电器 35.00 买入 35.10~38.70 1.68 1.80 2.11 2.41 20.83 19.44 16.59 14.52 资料来源：华泰证券研究所 (14)(4)6152519/0719/0919/1120/0120/0320/05(%)家用电器白色家电Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2020 年 07 月 12 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 2020H1，家电行业收入增长压力尚未解除 ....................................................................... 3 2020H1，净利润增速或依然面临压力 .............................................................................. 8 2020H1 原材料成本红利继续存在，部分抵消均价下滑冲击 ..................................... 8 2020H1 人民币汇率维持同比贬值，外销盈利能力或有改善 ................................... 10 重点关注公司 2020 中报展望 .......................................................................................... 11 估值展望，看好中长期逻辑下龙头价值 .......................................................................... 12 Q2 以来家电板块北上资金持股市值继续提升，达到 11.0% ............................ 12 家电板块估值已经有明显抬升 ......................................................................... 13 重点公司观点 .......................................................................................................... 15 美的集团（000333 CH，买入，64.94~72.58 元）：以长期视角看阶段低点 ... 15 格力电器（000651 CH，买入，62.78~66.83 元）：长期看好公司市占率提升 15 老板电器（002508 CH，买入，35.10~38.70 元）：工程优势凸显，估值或率先