传媒行业2020年度中期投资策略：拥抱5G新趋势，迎接文娱新变局

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 王傲野 ● 王成璐 ● 徐润 ● 聂宇霄 (8621)61118753 (8621)61118753 (8621)61118753 (8621)61118753 wangay@cjsc.com.cn wangcl2@cjsc.com.cn xurun@cjsc.com.cn nieyx@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490518010002 S0490519070001 S0490520010001 S0490520060004 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 46 [Table_Title1] 媒体Ⅱ 拥抱 5G 新趋势，迎接文娱新变局——长江传媒 2020 年度中期投资策略 ⚫ 投资主线 2020 年持续看好字节跳动产业链以及 5G 应用带动的游戏、视频投资机会。字节跳动持续扩张，海外拓展迅速，将对互联网格局产生显著影响，目前字节跳动强势进军重度游戏领域，利好当前优质研发商，未来字节跳动有望在大文娱领域进一步拓展，关注字节跳动产业链上下游机会；视频行业竞争格局有望发生剧变，若爱奇艺和腾讯合并，视频行业龙头对上下游的议价能力将显著提升，具备核心内容创造力的细分龙头及平台将在未来竞争格局中占得先机；5G 以及互联网巨头带动新的内容形式高速发展，超高清视频、VR/AR、云游戏、MCN 等持续高增长，重点关注相关产业链上下游机会。 ⚫ 细分领域观点和投资建议 游戏：在此时点，我们坚持看好优质研发商业绩与估值双重提升带来的投资机会，游戏行业正处于发展大拐点，一方面，字节强势入局，力度空间，发行环节迎来变革，另一方面，5G、云游戏、VR/AR 等高速发展，云试玩广告有望加速商业化，同时，各大公司即将进入重点产品密集发布期，业绩弹性显著。推荐标的：完美世界、三七互娱。 视频：广告招商与成本压力下行业竞争趋缓，爱奇艺率先发起会员提价，视频网站的会员收入增长点由量向价转变，持续看好 20 年视频行业的 ARPU 提升及成本改善，行业进入成熟期，或将迎来新一轮整合。推荐标的：芒果超媒。 互联网：免费阅读市场广告变现空间潜力巨大，持续看好付费+免费模式，付费阅读平台切入免费阅读业务，在版权成本、买量成本、维护成本上均比单一免费阅读平台享有更大优势。 营销：疫情冲击下广告渠道投放集中度明显提升，线上电商广告、微信广告、视频信息流广告成为 20Q1 逆势增长的三大营销渠道。直播带货价值凸显，汽车等传统行业相继入局，主播从红人明星向企业家拓展。当前时点看好短视频信息流及直播带货等品效合一的线上广告投放渠道，静待宏观回暖带动的广告市场需求复苏。推荐标的：分众传媒。 广电行业：有线电视“全国一网”整合行动正式开启，同时中国广电和中国移动开启 5G网络共建共享，有线电视运营商有望在 5G 业务上拓展增量，关注广电行业产业链相关公司。 影视板块：伴随二季度密集开机，板块业绩有望于下半年逐步释放，看好毛利率修复下的业绩弹性。我们判断未来龙头制作公司仍将享受较高的溢价，建议关注：华策影视、慈文传媒。 院线板块：虽然由于疫情反复导致短期复工进展不明朗，但龙头抗风险能力更强，静待 复工，“剩”者为王，中长期院线行业有望迎来毛利率修复、市场集中度提升。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 行业相关政策不确定风险（游戏版号政策、院线复工时间等）； 2. 行业增长不及预期（游戏推广表现不及预期、视频网站 ARPU 提升不及预期等）。 [Table_Invest] 报告日期 2020-07-06 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《2020传媒中报业绩前瞻》2020-07-05 •《腾讯游戏2020年新品发布会前瞻》2020-06-15 •《电商618背后的直播带货价值再思考》2020-06-08 -17%-7%3%13%23%33%2019/72019/102020/12020/42020/7媒体ⅡoPnOsMuNqRrRoRsRtMmQqR6MaO6MmOoOoMpPeRoOrOeRpPqPbRnPnOuOsOpOMYnOnN 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 46 行业研究丨深度报告 目录 板块回顾 ....................................................................................................................................... 6 疫情影响下线上经济景气度上升，子板块估值分化显著 ................................................................................ 8 板块走势表现较好，2020 Q1 基金持仓超配 .................................................................................................. 8 游戏行业：精品游戏研发商的黄金时期 ........................................................................................ 9 板块回顾及展望：进入 5G 新周期，格局变化新机遇..................................................................................... 9 推荐标的 ....................................................................................................................................................... 23 移动互联网：疫情拉升线上娱乐用户时长，字节跳动海内外流量渗透加速 ................................. 23 视频行业：行业竞争趋缓，看好成本改善与 ARPU 提升 ............................................................................. 27 芒果超媒：广告+会员仍具增长潜力 ............................................................................................................. 31 在线阅读：免费阅读撬动百亿广告变现空间...................