通信行业：迎接“真5G”时代，主设备商挑战与机遇并存

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 通信 行业研究/深度报告 主要观点： 通信技术代际更迭，主设备商地位无可替代 5G 时代，基站设备集成化发展，主设备商向产业链上游延伸，其在无线接入网产业链的重要性更加凸显；5G 应用方面，主设备商将是各行业 ICT 解决方案的重要引领者，深度参与垂直行业应用，享受垂直行业新市场；从全球视角出发，目前正在形成“华为+中兴”和“诺基亚+爱立信”两两割据的局面，前者优势显著，华为基本盘仍然稳固。 5G 网络建设仍处于上半场，2020 建网进程或超预期 网络建设层面，投资建设顶峰还未到来。在政策驱动和广电加码下，2020 年新建 5G 基站数量或达到 70 万站。首轮约 870 亿主设备集采上半年已完成，三季度光纤光缆、OTN、NFV、小基站、室分等或迎来新集采。与此同时，R16 冻结后下游应用可能迎来突破，我们认为高清视频、网联汽车、工业互联网可能最先落地，反过来促进 5G 建设加速。 运营商资本开支驱动主设备商业绩回暖 2020 年运营商资本开支逐步提升，网络进入密集建设时期。全年资本开支或提升 10%-15%，同时 2020 年 5G 传输设备需求将显著提升。我们预测运营商资本开支的峰值将会出现在 2022 年，约为 4100 亿。核心企业的业绩回暖印证了行业的高景气，主设备商中兴、烽火等 2020年业绩展望较乐观。 “真 5G”时代，主设备商挑战与机遇并存 我们认为，近期美国制裁升级对通信侧的影响整体可控，华为产业链去美化相对彻底，另一方面我国主设备商在美国及其盟国的市场中份额占比较低，市场禁入影响有限；基站侧 O-RAN 成为新势力，但短期在性能和功耗上缺乏竞争力，因此暂时不会形成威胁；NFV/SDN 趋势下，核心网、路由器、交换机的白牌化，将会给 IT 厂商进入运营商市场带来结构性机会，而对于一线的主设备商，或可以凭借技术先发优势，站在云网融合的背景下，积极拥抱云化，向云和软件领域拓展客户。 投资建议 1）接入网及基站侧，建议关注中兴通讯（四大主设备商 A 股唯一标的，受益国内外 5G 建设红利）；2）传输网及核心网侧，建议关注烽火通信（受益于传输侧扩容升级以及流量爆发网络安全保障需求提升）、紫光股份（运营商业务有望强势增长，核心资产新华三有望估值重构）。 风险提示 运营商资本开支不及预期、集采价格低于预期、5G 应用场景落地慢于预期、新冠疫情反复影响建网进程、中美贸易科技摩擦进一步升级。 迎接“真 5G”时代，主设备商挑战与机遇并存 行业评级：增 持 报告日期： 2020-07-09 行业指数与沪深 300 走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com 研究助理：夏瀛韬 执业证书号：S0010120050024 邮箱：xiayt@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_事件点评_TMT_美国进一步限制华为与华为分析师大会解读》2020.5.19 2.《华安证券_事件点评_TMT_移动广电共享共建，利好 5G 产业链和广电系》2020.5.22 [Table_ProfitDetail] -20%-10%0%10%20%30%通信(中信)沪深300通信/行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 重点公司盈利预测： 公 司 EPS（元） PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 中兴通讯 1.35 1.72 2.11 34.05 26.80 21.79 烽火通信 0.91 1.13 1.33 36.37 29.06 24.73 紫光股份 1.08 1.35 1.69 46.16 36.77 29.38 资料来源：wind，华安证券研究所 注：重点公司盈利预测采用 2020/07/09 wind 一致预期 tOrNnPuMxP7NbPbRpNpPtRoOfQqQqPiNpOmM7NoPmRxNoMrMwMrRqP通信/行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 21 证券研究报告 正文目录 1 通信技术代际更迭，主设备商地位无可替代 ........................................................................................................................................ 5 1.1 主设备商格局的演进是通信产业更迭的缩影 ......................................................................................................................................... 5 1.2 基站设备集成化发展，主设备商向产业链上游延伸 ........................................................................................................................... 7 1.3 深度参与垂直行业应用，主设备商向下游抢夺话语权 ...................................................................................................................... 8 2 5G 投资仍处于上半场，建网进程或超预期 ............................................................................................................................................ 9 3 运营商资本开支驱动主设备商业绩回暖 ............................................................................................................................................... 12 4“真 5G”时代，主设备商挑战与机遇并存 ...........................................................................................