影视及院线行业专题研究：底部向上，影视院线有望迎复苏

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年07月10日 传媒 增持（维持） 朱珺 执业证书编号：S0570520040004 研究员 zhujun016731@htsc.com 周钊 执业证书编号：S0570517070006 研究员 010-56793958 zhouzhao@htsc.com 1《传媒: 繁星计划上线，网红经济生态优化》2020.07 2《东方财富(300059 SZ,买入): 基金销售业务值得关注》2020.07 3《完美世界(002624 SZ,买入): 《新神魔大陆》开启公测，迎催化》2020.07 资料来源：Wind 底部向上，影视院线有望迎复苏 影视及院线行业专题研究 核心观点：影视及院线行业基本面有望改善，产业资本加持龙头 我们认为，影视及院线行业经历较长时间的调整后，从基本面上看，出现触底反弹迹象。行业发展趋势上，内容为王逻辑进一步凸显，后疫情时代，行业集中度有望进一步提升，龙头公司更有可能从中受益。华谊兄弟、万达电影、华策影视等均发布再融资计划，各方资本的加码也显示出其对行业尤其是龙头未来基本面改善趋势的认可。国务院 5 月 8 日发文指出影院可有条件放开，国家电影局 6 月 5 日发布通知称相关部门正在组织片源并适时安排上映档期。我们认为随着北京疫情平缓，电影行业在近期复工的可能性增大，板块短线将迎来修复性反弹，长线看也是较好的配置时点。 龙头纷纷再融资，产业资本入局加持，显示对行业相对底部位置的认可 自 4 月 26 日华策影视发布《非公开发行 A 股股票预案》以来，行业龙头华谊兄弟、万达电影等均已启动定增计划，补充公司流动资金。而唐德影视、北京文化等则通过股权转让方式，改善股东结构。同时商誉大幅减少，我们认为风险已较大释放，产业资本有望加速入局，将吸引新的资源，也是其对行业尤其是龙头相对底部的认可。 疫情将加速中小影院出清，院线行业龙头集中度有望提升 近年来银幕增速持续高于票房增速，院线行业竞争压力增大。19 年全国新增银幕 9708 块，增速 13.88%，高于票房增速 8.48pct，19 年单银幕产出约92 万元/块，首次跌破 100 万元大关。疫情冲击下院线行业生存压力加大，部分中小影院可能加速退出，行业集中度有望提升，行业龙头有望受益。 电视剧行业将加快去库存，优质资源助力头部公司收入空间扩大 据艺恩数据，2017-2020 年 4 月，华策影视等 16 家主流影视公司累计备案电视剧 202 部，截至今年 5 月 27 日仍有 157 部未播出，头部公司高库存待释放。根据在线视频平台月活数据，我国影视行业用户规模已经维持稳定，增长动力受限。行业进入存量竞争，依靠优质内容和 ARPU 值驱动，利好制作能力出众的头部公司。同时，慈文传媒、华策影视等公司均通过成立协会、投资相关企业等方式积极布局 MCN，我们认为其将拓宽C 端变现渠道。 行业面临边际反转，有望催化反弹行情，建议关注板块投资机会 我们认为，院线及影视行业目前已迎来估值及盈利能力底部，行业正处于产能出清，市场集中度提升的过程中，行业龙头公司将迎来投资机会。行业内相关标的包括：院线龙头中国电影（全产业链龙头，20Q1 账上现金 72 亿）、万达电影（19 年院线市占率第一，拟定增不超 43.5 亿元，关注《唐人街探案 3》定档消息）、横店影视（19 年影投排名全国第三）、上海电影（参与设立纾困基金，整合优质影管资产）等；内容龙头光线传媒（动漫电影优势明显，内容储备丰厚）、华谊兄弟（拟定增不超 22.9 亿元，解决现金流困难，基本面有望改善。关注《八佰》定档消息）等。 风险提示：影院复工节奏缓慢、优质内容供给不足、观影需求不及预期。 (8)620334719/0719/0919/1120/0120/0320/05(%)传媒沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2020 年 07 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 各方资本进场，影视行业底部价值凸显 ............................................................................ 4 定增吸引多方资源，底部价值凸显 ............................................................................ 4 多家影视类上市公司引入国资，探索新型发展模式 .................................................. 5 板块商誉减值风险得到一定释放 ............................................................................... 6 疫情有望催化龙头整合，加速行业集中度提升 ................................................................. 7 院线：单银幕产出持续下降，疫情有望促进头部集中 ............................................... 7 美国院线：2000 年起从扩张走向整合，龙头引领并购重组 ...................................... 8 严格监管加速行业出清，影视制作机构集中度提升 ................................................ 10 电影行业复工在望，静待行业龙头恢复 .......................................................................... 13 国务院发文明确影院可有条件开业 .......................................................................... 13 减税降费渡难关，影院扶持政策频出 ...................................................................... 14 内容供应有望逐渐恢复 ............................................................................................ 17 坚守影院“窗口期”，保障院线内容供给及效果 .............................................. 17 短期内或将通过经典电影重映的方式培养市场人气 ......................................... 17 部分新片确认院线上映，重点影片有待定档 ............................................