建筑工程行业：业绩稳健向好，基建龙头估值修复在即

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【行业·证券研究报告】 建筑工程行业 业绩稳健向好，基建龙头估值修复在即 核心观点  专项债支持力度加大，下半年基建投资有望回暖。2020 年新增专项债限额达 3.75 万亿，YOY+74%，7 月份最后一批 1.26 万亿的额度已经下发完毕。今年专项债对基建的支持力度将超过往年，财政部明确指出不得将专项债用于土储和房地产相关项目，我们统计上半年已发行专项债 2.38 万亿，其中 57%将投向基建，而 18/19 年仅有 6.51%/22.70%投向基建；全年来看流向基建的新增专项债资金或达到 2.14 万亿，考虑资本金的杠杆效应后，预计可带动基建投资 3.75 万亿。疫情影响下 Q1 基建投资下滑 16.36%，随着复工复产到 5 月累计基建投资降幅已缩窄至 3.31%，其中 5 月单月投资增速高达 10.9%，下半年专项债资金落地后有望带动基建投资持续回暖。  龙头经营业绩稳健，市占率不断提升。基建行业整体业绩稳健向好，近三年收入/净利润 CAGR+10%/13%。2019 年建筑行业八大央企平均新签订单增速达到 21.19%，比 2018 年加快 9.28pct，当前在手订单充沛。近几年龙头企业的市占率显著提升，到 2019 年八大央企的合计订单占有率超过 35%，比 2015 年提升 7.55pct。Q1 疫情影响下央企平均新签订单增速下降至3.59%，年初的规划项目或推迟至下半年落地，央企订单有望改善。  低估值基建龙头安全边际高，滞涨显著。年初至今上证指数/沪深 300 涨幅9.68%/14.68%，申万建筑板块涨幅仅为 1.62%，在 28 个申万一级行业中排名 22 位，相对大盘明显滞涨。当前申万建筑板块的市盈率(TTM)仅为10.59 倍，在 28 个申万一级行业中仅比银行高。而基建板块的历史分位 PE估值仅为 8.15%，在建筑板块整体估值水平偏低的情况下，基建相对其他子板块的历史分位估值水平更低。八大建筑央企的 PE/PB 估值均低于大盘，除葛洲坝外均已破净。我们认为，在当前的估值水平下，作为行业绝对龙头的央企具备较高的安全边际，宽信用的环境和逆周期调控政策有望推动业绩和估值同步修复，迎来戴维斯双击。  牛市中展现进攻属性，存超额收益。复盘最近两轮牛市（2007 年和 2014-2015 年），建筑板块均走出独立行情，其中 2014-2015 年的牛市中，板块在前三个月（2014.07-2014.10）跟随大盘启动，之后开始走独立行情，比大盘提前一周见顶，顶部相对大盘的超额收益超过一倍。当前环境与前两轮牛市有相似之处，主要表现在宽松的货币环境和积极的财政政策，配合疫情后对经济复苏的乐观情绪，板块的低估值吸引力突出，未来存在上行动力。 投资建议与投资标的  在宽信用环境和积极的财政政策支持下，基建投资具备一定韧性，上市龙头公司的基本面将趋势向上。随着集中度的不断提升，我们认为基建央企未来能够取得优于行业平均水平的业绩增速，当前的估值水平已达到历史低位，性价比突出。建议关注中国中铁(601390，未评级)、 葛洲坝(600068，未评级)、中国化学(601117，未评级)、中国建筑(601668，未评级)、中国铁建(601186，未评级)、中国中冶(601618，未评级)、中国交建(601800，未评级)、中国电建(601669，未评级)。 风险提示  基建投资不及预期，房地产调控政策趋严，资金面恶化 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 建筑工程行业 报告发布日期 2020 年 07 月 08 日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 黄骥 021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 联系人 江剑 021-63325888*7275 jiangjian@orientsec.com.cn 联系人 聂磊 021-63325888*7504 nielei@orientsec.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 建筑工程行业动态跟踪 —— 业绩稳健向好，基建龙头估值修复在即 2 目 录 逆周期调控聚焦基建，专项债支持力度加大 ................................................... 4 龙头经营业绩稳健，市占率不断提升 .............................................................. 6 低估值基建龙头安全边际高，滞涨显著 .......................................................... 7 风险提示 ........................................................................................................ 9 sPsOmOyQvNbR9RaQnPpPoMqQjMpPoReRrRxO6MoPoQMYqMmOvPoOpQ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 建筑工程行业动态跟踪 —— 业绩稳健向好，基建龙头估值修复在即 3 图表目录 图 1：近几年地方政府新增专项债发行限额大幅增长 ................................................................... 4 图 2：2020 年上半年投向基建的专项债资金在各领域的分布 ...................................................... 5 图 3：2014-2019 年基建行业营收 ............................................................................................... 6 图 4：2014-2019 年基