休闲服务行业十三五教育升级系列报告之职业教育供给篇：东风送春，职教开启供给侧改革

行业及产业 行业研究/行业报告 证券研究报告 中小公司/ 休闲服务 2018 年 6 月 29 日 东风送春，职教开启供给侧改革 看好 —— 十三五教育升级系列报告之职业教育供给篇 相关研究 “需求视角：卖方市场已至，结构性矛盾突出—十三五教育升级系列报告之职业教育需求篇”—20180627 “棋布星罗，变现可期—在线教育行业报告”—20170927 "留学；新常态下的存量博弈和增量突围—新三板消费升级前沿系列报告之二"— 20170426 “供需呈强匹配之势，游学行业继往开来—新三板消费升级前沿系列报告之一20160620” 证券分析师 刘建伟 A0230518010003 Liujw2@swsresearch.com 马晓天 A0230516050002 maxt@swsresearch.com 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com 联系人 刘建伟 （8621）23297561 Liujw2@swsresearch.com 本期投资提示：  职教毕业生是新增就业人口主力，市场规模受益于民办化进程加速快速扩容。职业教育分为学校学历教育和职业培训。学历教育中，中高职学校每年往就业市场输送毕业生占总毕业生近七成，是新增劳动力市场主力。职教学历教育目前正处于民促法落地的供给侧改革红利释放期，市场规模受益于民办化进程提速快速扩容，职教培训则受益于产业结构转型升级带来的技术技能培训需求快速发展，预计职教 2020 年市场规模达到 2436.8 亿元，CAGR（16-20）32.52%，其中职业培训占比 57.45%，应用型本科和本科职教占比 22.37%，高职高专占比 11.31%，中职占比 8.87%。  职教处于政策红利窗口期，同时受益于现代职教推进和民促法修法。职教国家财政性支出投入精准度不断提高，在生师比、教学设备资产、实训实习场所投资力度上边际改善显著。政策红利主要体现在：（1）目前职教处于国务院第三次职教会议实施窗口期，进入提质增效周期，强调以市场需求为导向发展职教，首次明确企业办学主体作用，发展职教集团化办学。（2）落地保障措施完善，高技能领军人才经济待遇提高到高级管理人员级别，企业职工教育经费税前扣除限额从 2.5%提高到 8%，个税修正草案首提继续教育税前扣除。（3）民促法修法及实施条例明确非义务教育阶段学校资产可营利属性以及职教非学历培训的市场化监管，扫除教育资产证券化法律障碍。  他山之石：德国职教体系处于世界领先水平，以企业为主体的双元制职教居于核心地位。与德国职教的高口碑相比，德国在 EU 体系中处于较低水平，国家教育支出维持在 4%左右，政府对职教的财政投入在各类学校中更是处于较低水平。德国职教成功之处在于双元制推进，以企业为教学场所的双元制职教在职教中居于核心地位，德国 57%的企业具有教育资格，每年职校新生有 7 成左右进入双元制职校，教育企业承担 90%以上双元制学员的培训经费，职教专业目录以职业群为导向设计，更新速度最快涵盖各类社会职业。德国劳动力人口的继续教育常态化，参与率超过 50%，且逐年提高。  职教市场内部和而不同，职教学校和职业培训适用不同投资逻辑。职教学校供给端牌照管控较为严格，并购和集团化办学是职教学校上市公司扩张逻辑，建议关注并购和投后管理能力突出的公司。职教培训赛道众多，细分市场天花板效应明显，建议关注公职培训、IT、大数据、汽车培训、教师培训等大中型赛道的头部公司。职教互联化程度比较高，发展比较早，目前互联网职教已进入商业模式验证期，主流厂商从追求流量到追求变现能力，建议关注具有内容和服务优势的厂商。  相关标的： A 股推荐百洋股份（数字艺术 IT 培训龙头）；港股首推中教控股（职教学历教育龙头），建议关注新高教、新华教育；新三板推荐麦可思（应用型大学课程服务商龙头）、赛普健身（健身私教培训龙头）、传播智客（IT 培训头部企业）、一乘股份（驾培头部企业）、教师网（教师培训头部企业）、光环国际（大数据培训黑马公司）、中德诺浩（汽车后市场培训头部企业）。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 70 页 简单金融 成就梦想 投资案件 关键假设点 1、民促法及各省实施意见陆续落地，预计学校民办化率加速提升，职业学校教育市场规模进入持续扩容周期 2、受经济转型、行业更替驱动，新的劳动力技能需求不断产生，继续教育参与率进入快速上升通道 有别于大众的认识 市场普遍关注单一赛道和单一个股，缺乏对职教供给体系的宏观分析。我们对职教供给体系进行自上而下的梳理，对职业学历教育和职业培训的供给特点分别归纳。进一步的，对职教学历教育中职和高职高专供给特点分别论述，对职业培训根据供需特点提出多赛道、供给天花板效应等特点，提示投资者从赛道出发选个股。 市场对职教长周期投资逻辑的梳理并不明确，我们认为职教适用两种逻辑，职教学历教育受益于供给侧改革，民办化率将进入持续上升周期，而职教培训机构所处背景正在发生趋势性变化，过去我国继续教育参与率长期处于低位，当前迎来拐点向上的机遇。 核心假设风险 民促法及各省实施意见推进不及预期、职教政策推进不及预期 行业报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 70 页 简单金融 成就梦想 1.职教总量突出结构不均，学费价格稳步提升 ...................... 8 1.1 职教学历教育是新增就业人口主渠道，输送毕业生近七成 .................. 8 1.2 中职学校教育呈收缩趋势，高职学校教育稳步提升 ............................... 9 1.3 职业培训将进入快速扩容期 ...................................................................... 11 1.4 职教价格坚挺，民办学历教育学费定价趋向市场化 ............................. 12 1.5 民办化进程提速，预计 2020 年市场规模迈入 2000 亿 ..................... 15 2.财政、政策双管齐下，职教拐点可期 ............................... 16 2.1 职教投入底子薄，但边际改善趋势明朗 ................................................. 16 2.2 政策红利加速释放助力职教提质增效 ...................................................... 19 2.3 民促法配套措施陆续出台，预计职教领域率先受益 ............................. 23 2.4 14-16 年职业资格集中清理期已过，资格