涤纶长丝行业专题报告（一）：涤纶长丝行业格局优化，建议关注龙头布局机会

行业专题报告 | 化学纤维 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 09 日 。 涤纶长丝行业格局优化，建议关注龙头布局机会 涤纶长丝行业专题报告（一） 证券研究报告 行业专题报告 | 化学纤维 西部证券 2020 年 07 月 09 日 行业评级 超配 前次评级 评级变动 首次 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 化学纤维 10.30 17.59 18.75 沪深 300 17.96 25.87 25.86 分析师 杨晖 S0800520010003 yanghui@research.xbmail.com.cn 杨靖 S0800519110002 18676718105 yangjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 -7%-2%3%8%13%18%23%2019-072019-112020-03化学纤维沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 涤纶长丝供给增速放缓，新产能增速与终端需求增速较为匹配，未来 2-3年行业格局逐步优化。纵向看未来 2-3 年涤纶环节供给强度低于上游PX-PTA 环节，涤纶长丝环节产能增速与终端需求增速较为匹配，横向看龙头企业持续释放产能、收购重组，行业集中度将进一步提升，有利于行业利润修复。产业链上游 PX-PTA 环节产能增速较高，PX 新产能主要由大炼化项目释放，PX 项目将巩固国内涤纶产业链一体化优势，抢占日韩 PX工厂的市场份额。而 PTA 项目则是在行业接近四年低增速后由涤纶长丝企业向上游配套规划的新产能，PTA 产能增速较高将压制本环节的盈利能力。 涤纶长丝库存向下游传递，行业开工有所回升。4 月份在油价及涤纶价格绝对低位时引发了刚需补库及投机性需求，带动涤纶长丝库存大幅向下游传递。5-6 月伴随刚需修复，涤纶及织造开工有所回升，6 月下旬以来下游进入季节性淡季，涤纶长丝开工仍然保持较高水平，长丝环节库存有所回升。 受疫情及油价影响行业景气度较低，当前相关公司股价已明显低估。受疫情及油价双重影响，目前行业景气度较低，涤纶长丝产品价格及价差处于较低水平，我们认为相关公司股价已做充分反映，公司PE、PB均处于低位。预计伴随疫情逐步缓和，终端服装家纺类产品作为日常消费类需求也将逐步恢复，相关产品价格及盈利水平有望得到明显修复，建议关注桐昆股份（601233.SH）及新凤鸣(603225.SH)。 桐昆股份：2018-2019 年因 PTA 供需格局偏紧，公司受益于较早开始进行PTA 环节配套，外购 PTA 比例降低，从而充分受益于本轮 PTA 环节的景气周期。未来几年桐昆股份仍有新的涤纶长丝项目投产，公司 PTA 需求量也将再次提升。公司 PTA 的匹配程度取决于如东项目 PTA 的产能投放情况，公司也可根据 PTA 行业的景气程度布局投放的时间点，规避 PTA 行业产能集中投放对 PTA 环节盈利能力造成的冲击，2020 年公司将享受浙石化业绩释放带来的收益。目前公司 PE、PB 均低于近三年历史中值，股价已充分反映疫情对需求影响的悲观预期，长期来看公司内在价值将逐步修复。 新凤鸣：过去几年公司涤纶长丝单吨非原料成本较低，期间费用率也维持在较低水平，公司优异的成本控制能力得以彰显。公司 2020 年内预计有 60万吨产能投产，公司当前新产能投放规划为每年两套或每两年五套的速度，同时也会继续完善 PTA 原料配套，独山能源二期装置投产后公司 PTA 外购比例将明显降低。目前公司 PE、PB 均低于近三年历史中值，我们认为目前股价已充分反映疫情对需求影响的悲观预期，公司积极布局涤纶长丝新产能，一旦疫情得以控制、需求有所修复，公司业绩具有较大的弹性。 风险提示：油价大幅下跌，疫情持续时间超预期等 行业专题报告 | 化学纤维 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 07 月 09 日 索引 内容目录 行业供给增速放缓，终端需求有待逐步修复 .................................................................. 4 受疫情影响，需求疲弱有待修复 ............................................................................. 4 4 月份以来长丝库存向终端传递，涤纶长丝环节开工逐步回升 .................................... 4 未来两年行业供给增速放缓，集中度进一步提升 ....................................................... 6 纵向看，涤纶环节供给强度低于上游 .................................................................. 6 横向看，龙头企业新建产能、收购重组助力集中度提升 ......................................... 7 涤纶长丝龙头释放产能，加深纵向一体化布局、加强精细管理提升盈利能力 ..................... 8 涤纶长丝龙头企业不断延伸扩张 ............................................................................. 8 新凤鸣的规划新产能规模更大 ............................................................................... 10 未来两年桐昆股份的 PTA 外购比例或将有所上升 ................................................... 10 投资建议 ................................................................................................................ 11 新凤鸣：精细管理，成本控制能力彰显 .................................................................. 11 桐昆股份：自下而上加强纵向一体化布局 ............................................................... 14 风险提示 ................................................................................................................ 16 图表目录 图 1：2020 年 5 月服装类零售额累计同比-25.6%................