LPG半年度报告：秋风起兮，LPG飞扬

能源化工 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 秋风起兮，LPG 飞扬 [Table_Rank] 走势评级： LPG：看涨 报告日期： 2020 年 7 月 7 日 [Table_Summary] ★深加工需求是下半年主要增长驱动力，燃烧需求转入传统旺季 进入秋冬旺季 LPG 燃料气需求将出现季节性增长，预计今冬不会出现厄尔尼诺事件利好燃烧需求。餐饮行业 LPG 消费量恢复趋势边际上走平，下半年恐怕难以恢复到去年同期水平将呈现“肥尾”状态。下半年 PDH 新装置投产将带动对丙烷进口需求。汽油产量回升使得 LPG 工业气深加工需求释放。 ★扩能周期下国内 LPG 产量提升，全年进口量预计小幅下降 “百日增效”行动与下半年炼厂投产带动产量再上台阶。秋冬旺季进口气边际调节作用变大，进口成本支撑使得进口气有边际定价能力。假设国内维持供需基本平衡的情况下基于全年的供需平衡表，我们测算出今年全年所需的 LPG 进口量会有小幅下降。 ★原油减产之下中东和美国 LPG 出口量下降，全球供给偏紧 OPEC 减产对中东 LPG 主要出口国影响不一，沙特发货量有明显下降。页岩油减产趋势尚未结束，通过原油-NGL-丙烷的传导链条使得美国 LPG 产量下降并直接反映到出口量下降。从全球主要出口国和消费国库存水平推断全球 LPG 需求端收缩小于供给端，下半年全球 LPG 供给偏紧。 ★转入旺季现货价格逐步抬升，现行交割规则下期价表现偏强 基于国内外供需基本面分析，考虑旺季进口气边际定价能力和进口利润，转入旺季以后现货价格将逐步抬升。基本面之外在目前的交割规则和投资者结构下我们预计 PG2011 与现货之间的基差始终偏弱。未来随着交割月的临近，在期现联动和全厂库交割制度下我们预计 PG 期价的波动率会增加。 ★投资建议 在主力合约 PG2011 上，我们维持短期区间震荡长期看多的观点，目标价 3600-3700 元/吨，建议投资者耐心等待逢低做多。在次主力合约 PG2101 上，我们看多至 4100 元/吨，推荐：（1）逢低做多PG2101，（2）卖出 PG2011 买入 PG2101。 ★风险提示 油价超预期走弱，秋冬新冠疫情二次爆发，秋冬气温异常偏高，PDH 装置投产不及预期。 [Table_Analyser] 金晓 首席分析师(能源化工) 从业资格号： 投资咨询号： F3005393 Z00112069 Tel: 8621-63325888-2483 Email: xiao.jin@orientfutures.com 联系人： 赵琳菲 分析师(原油/LPG/LNG) 从业资格号： F3062856 Tel: 8621-63325888-2147 Email: linfei.zhao@orientfutures.com 主力合约行情走势图 半年度报告——LPG 能源化工-LPG-半年度报告 2020-07-07 2 期货研究报告 目录 1、LPG 期货上市近一季度走出一波上涨行情 ................................................................................................................ 5 2、深加工需求是下半年主要增长驱动力，燃烧需求转入传统旺季 .............................................................................. 5 2.1、国内燃料气需求季节性走强，但餐饮行业和地摊经济驱动力放缓 ........................................................................ 5 2.2、国内 LPG 深加工需求受到 C3 和 C4 两条路线的提振 .............................................................................................. 8 3、扩能周期下国内 LPG 产量提升，全年进口量预计小幅下降 .................................................................................... 12 3.1、国内 LPG 产量继续提升趋势没有结束 ................................................................................................................... 12 3.2、秋冬旺季进口气边际定价能力提升，维持供需基本平衡时进口需求下滑 .......................................................... 13 4、原油减产之下中东和美国 LPG 出口量下降，全球供给偏紧.................................................................................... 16 5、转入旺季现货价格逐步抬升，现行交割规则下期价表现偏强 ................................................................................ 22 6、投资建议.................................................................................................................................................................... 23 7、风险提示.........................................................................