银行行业：银行板块上涨空间还有多大？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 银行板块上涨空间还有多大？ [Table_Summary] 核心观点：  经济增长、流动性环境、银行业基本面是决定银行板块走势的核心驱动因素，而板块的估值水平、金融监管环境等可能是行情启动的催化性因素。当前银行板块所处环境与 2012-2014 年有诸多相似之处，核心区别在于，当前财政、流动性环境等前瞻性指标相对较好，息差、资产质量等滞后性报表指标表现相对较差。以史为鉴可知兴替，我们详细复盘比较了 2012-2014 年和 2020 年以来银行板块表现，同时结合当前板块估值水平、流动性环境等探讨本轮银行板块上涨空间还有多大。  第一轮行情（2012/10/31-2013/2/4），银行（申万）上涨 51%，相对沪深 300 超额收益为 29%，期间银行（申万）PB（LF）从 0.99 倍提升至 1.50 倍。核心支撑逻辑：央行 2012 年 4-7 月两次降息、两次降准，货币政策趋于宽松，8 月开始经济数据呈现企稳回升势头；2012 年银行业息差维持相对高位，规模扩张速度较快，不良贷款率低位运行，净利润保持较快增长，基本面景气度维持较好水平；2012 年四季度，外资入场带动场内公募基金配置风格切换，低估值银行板块补涨。  第二轮行情（2014/9/10-2014/12/31），银行（申万）上涨 60%，相对沪深 300 超额收益为 15%，期间银行（申万）PB（LF）从 0.89 倍提升至 1.31 倍。核心支撑逻辑：央行 11 月降息释放宽松信号，叠加年内“一带一路”概念持续升温和国企改革步伐加快，市场对经济改善预期提升，货币政策相对宽松；银行业基本面景气度仍在下行，不过年内同业非标监管落地、地方政府债务风险得到缓释，基本面悲观预期有所修复，叠加沪港通开启、国企改革推进，拉动低估值银行板块补涨。  当前国内经济处于复苏环境中，货币政策相对宽松，银行业基本面缓慢向下，市场悲观预期下，板块估值已接近历史底部，近期混业经营引发关注，板块估值修复行情开启。我们预计本轮银行板块上涨空间与上两轮行情期间基本相当，银行板块 PB（LF）估值有望修复至 1 倍-1.1倍左右。主要原因：（1）估值角度，纵向来看，当前银行板块估值接近绝对底部，横向来看，银行板块也是最低估的板块之一，且公募配置比例相对较低，估值中枢仍有提升空间；（2）实体流动性角度，从社融增速与名义 GDP 增速差值上升幅度以及终端利率下行幅度来看，当前实体流动性宽裕程度高于上两轮银行板块行情期间，实体流动性宽裕程度显著改善，为板块估值抬升提供支撑。不过，两方面因素值得关注：一是上市银行业绩披露可能会短期压制行情的推进，二是政策变化需要时刻关注，前者可能是打断估值修复的节奏 后者可能是行情终结的预警信号。  风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）国际金融风险超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-07-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 万思华 SAC 执证号：S0260519080006 021-60750604 wansihua@gf.com.cn 请注意，倪军,万思华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:同业存单发行利率继续上升——银行融资追踪 第十一期 2020-07-05 银行行业:6 月社融前瞻 2020-07-03 银行行业:如何理解央行初心？—兼评再贷款利率下调 2020-07-01 [Table_Contacts] -15%-9%-3%2%8%14%07/1909/1911/1901/2003/2005/20银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 工商银行 601398.SH CNY 5.16 2020/4/29 买入 6.82 0.90 0.93 5.73 5.55 0.68 0.63 12.39 11.79 建设银行 601939.SH CNY 6.68 2020/4/29 增持 8.26 1.09 1.14 6.13 5.86 0.73 0.67 12.44 11.91 农业银行 601288.SH CNY 3.51 2020/4/29 买入 4.35 0.62 0.64 5.66 5.48 0.65 0.59 11.79 11.35 中国银行 601988.SH CNY 3.63 2020/5/1 买入 4.28 0.63 0.65 5.76 5.58 0.59 0.55 10.82 10.26 邮储银行 601658.SH CNY 4.77 2020/4/29 买入 6.33 0.76 0.87 6.28 5.48 0.75 0.68 12.65 13.07 交通银行 601328.SH CNY 5.35 2020/4/30 买入 8.06 1.03 1.06 5.19 5.05 0.53 0.49 10.57 10.09 招商银行 600036.SH CNY 36.74 2020/4/30 买入 41.35 4.11 4.60 8.94 7.99 1.42 1.26 16.85 16.74 中信银行 601998.SH CNY 5.59 2020/4/24 买入 7.91 1.00 1.07 5.59 5.22 0.57 0.52 10.60 10.37 浦发银行 600000.SH CNY 11.19 2020/4/26 买入 12.75 2.03 2.10 5.51 5.33 0.61 0.57 11.62 11.08 兴业银行 601166.SH CNY 16.97 2020/4/29 买入 23.40 3.23 3.41 5.25 4.98 0.65 0.59 13.07 12.46 光大银行 601818.SH CNY 4.02 2020/4/29 买入 5.90 0.75 0.82 5.36 4.90 0.61 0.