汽车行业2018年中期策略报告：竞争分化，聚焦价值

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 汽车及配件行业 行业研究/深度报告 报告摘要：  传统乘用车：增速回归平稳 综合实力比拼强者愈强 现阶段行业增速在高基数下回归个位数增长，未来考虑千人保有量的发展空间，首购需求和换购需求并行，我们预计未来5-10年行业复合增速在3%-5%之间。综合实力比拼，马太效应凸显，行业进入优胜劣汰阶段。随着销量变化行业投资逻辑呈现变化：1）车企从积极抢占市场空白点转到努力提高市占率；2）品牌塑造至关重要；3）研发费用和广告宣传费成为公司可持续发展的重要变量；4）海外市场的布局，电动化、智能化的行业趋势拓展行业长期增长和盈利空间。  新能源汽车：后补贴时代 市场化竞争加速 后补贴时代，市场对于新能源汽车政策、销量和行业盈利能力的敏感度逐步上升。【新能源乘用车】目前非限购城市凭借A00车贡献总销量的59.8%，占据主力。车企对在售车型进行更换换代提高续航的同时，积极投放新车型，看好供给端丰富市场化进程的加速。【新能源客车】后补贴时代，新能源公交车在政策助力下仍有渗透空间，新能源座位客车在短途客运和团体通勤领域实现突破，海外目前供需错配为国内车企提供发展机遇。行业去伪存真，短期或有阵痛，长期看好龙头表现。  零部件行业：优选赛道 精选个股 从零部件公司业绩驱动因素看，新项目落地（新客户、新产品开拓）是提高公司价值空间的关键。零部件公司业绩=（∑客户配套量*客户配套价值*毛利率）*（1-期间费用率），其中营业收入的增长，主要有三个途径，一是新客户开拓、老客户提高配套率，二是产品升级或拓展带来配套价值量的提升，三是外延。乘用车销量增速回归平稳的背景下，自下而上优选个股。  投资机会 整车：推荐上汽集团（合资自主新品周期延续演绎强者恒强、新能源汽车领域领军者）、宇通客车（短期看好补贴下发后现金流的改善+三季度随着新品上市盈利能力的改善；中长期看好新能源市占率的进一步提升以及海外市场的开拓）。零部件：推荐星宇股份（量价齐升，内资车灯领先者再迎黄金发展期）、银轮股份（新能源热管理领先者，四大业务板块齐发力）、宁波高发（受益行业自动挡渗透率提升+绑定强势自主车企，量价齐升）、新泉股份（受益自主崛起，内饰新贵快速崛起）。  风险提示：行业销量低于预期，政策不及预期。  盈利预测与财务指标 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018-06-29 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 上汽集团 34.99 2.96 3.19 3.54 12 11 10 强烈推荐 宇通客车 19.19 1.41 1.74 1.88 14 11 10 强烈推荐 星宇股份 59.89 1.70 2.16 2.87 35 28 21 强烈推荐 银轮股份 9.02 0.41 0.54 0.64 22 17 14 强烈推荐 宁波高发 24.64 1.59 1.83 2.38 15 13 10 强烈推荐 新泉股份 21.95 1.10 1.47 1.92 20 15 11 强烈推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 竞争分化 聚焦价值 ——汽车行业 2018 年中期策略报告 深度报告/汽车及配件行业 2018 年 07 月 02 日 推 荐 维持评级 行业与沪深 300 走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：徐凌羽 执业证号： S0100517090004 电话： 010-85127604 邮箱： xulingyu@mszq.com 分析师：张东东 执业证号： S0100518050001 电话： 010-85127646 邮箱： zhangdongdong@mszq.com 相关研究 1.《汽车行业 2018 年策略报告：行业增速常态化 精选强势品牌、新项目落地额个股》2017.11.29 2.《汽车行业 2017 年中期策略报告：行业增速放缓 龙头优势凸显》2017.08.03 3.《汽车行业 2017 年策略报告：优选龙头 把握结构性机会》2016.12.06 4.《汽车行业 2016 年度策略报告：驾乘电动智能化汽车 驶向 2016 新春天》，2015.12.01 5.《汽车行业 2015 年度策略报告：增长回归平稳 关注结构性机会》，2014.12.11 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%17-0617-1018-02汽车与汽车零部件指数沪深300 2018 年中期策略报告/汽车行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、传统乘用车：增速回归平稳 综合实力比拼强者愈强 ............................................................................................. 3 （一）行业增速回归平稳 从利润表看未来行业投资逻辑 ............................................................................................. 3 1、从抢占市场空白点到努力提高市占率......................................................................................................................... 4 2、从单纯价格竞争到自主品牌形象塑造......................................................................................................................... 6 3、持续+有效的研发和广宣是未来竞争力的先行指标 .................................................................................................. 7 4、海外布局、商业模式创新带来新的增长点................................................................................................................. 8 （二）马太效应凸显 优选强势车企..................................................................................................................