证券行业：流动性+资本市场改革共振下，怎样看待券商投资机遇-方正证券

研究源于数据 1 研究创造价值 er[Table_Summary] 流动性+资本市场改革共振下， 怎样看待券商投资机遇 方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 证券Ⅱ行业 2020.07.02/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 高级分析师： 左欣然 执业证书编号： S1220517110001 E-mail： zuoxinran@foundersc.com 重要数据： [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 46 总股本(亿股) 2477.78 销售收入(亿元) 1046.90 利润总额(亿元) 391.27 行业平均 PE 105.41 平均股价(元) 12.25 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] -13%-9%-5%-1%3%7%2019/72019/102020/12020/40100002000030000400005000060000700008000090000成交金额(百万)证券Ⅱ沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO] 《单月盈利下滑、同比增长，累计保持增势》2020.06.04 《追寻券商并购之路： 历史的机遇与自我的机会》2020.06.02 《创业板注册制渐行渐近，券商更享政策红利》2020.05.23 《券商分类监管修订，更重综合业务能力》2020.05.22 《股市回暖释放券商业绩弹性》2020.05.11 核心观点： 直接融资的蓝海：券商迎历史发展机遇。当前是我国加快新旧发展动能接续转换的关键时期，新经济盈利前期盈利的不确定性、非标准化、高成长性使其难以从间接融资渠道获得支持，可以预计直接融资占比仍将不断提升，而直接融资提升需要多层次的资本市场做支撑，券商作为资本市场的中坚力量，将直接受益于资本市场地位的提升。 改革加速，利好政策频现，多维度增厚券商业绩。2018 年以来，金融委、上交所、证监会等监管机构多次表态以及出台相关政策红利从市场流动性、资本补充、完善市场基础制度支持券商发展，创业板注册制是 2020 年资本市场最大的基础制度改革，多项基础制度充分借鉴科创板的经验，预计将从经纪业务、承销保荐、跟投、两融四个方面显著增厚券商利润，预计 2020 下半年为整个行业带来 100 亿元以上的增量利润空间。同时监管仍在持续释放积极信号，未来包括科创板“T+0”、做市商制度等利好政策预计有望陆续出台，利好行业发展。 流动性支持下，基本面改善，预计行业全年利润高增长。宽松的货币政策或将继续引导风险偏好提升，央行公开表态“稳健的货币政策将更加灵活适度”，社融方面今年年初虽受疫情影响，但消费、基建等需求已逐渐回暖，M2 增速连续三个月站上两位数，前期多次降准降息的货币政策效应正在逐步显现，预计下半年货币政策保持宽松的总基调。券商基本面 2020 年有望全面改善：1）经纪业务将成为券商的业绩爆发点，目前国内疫情基本得到控制，叠加中美贸易战阶段性缓和，预计下半年风险偏好将显著改善，带动市场交投活跃度维持在较高水平，预计全年日均交易量维持在 7000 亿以上水平；2）注册制提升审核效率+跟投增厚投行利润，今年以来，IPO 审核加速、通过率提升，为券商投行业务提供保障，上半年截至目前券商投行股权承销收入同比提升 7.5%，未来注册制仍将继续提升审核效率，同时多元化的发行条件将带动股权融资市场扩容，预计 2020 年券商投行承销收入将实现 20%以上的正增长；3）券商融券业务将持续扩容，融券余额当前仍有较大的提升空间，2018 年以来政策积极引导完善 A 股市场的多空交易制度，创业板注册制继续完善转融通制度，下半年融券余额有望继续高增长；4）FICC、衍生品等投资业务将受益于长期机构投资者占比提升带来的机构业务增量需求，自营投资业务随股市回暖而有望逐渐修复。 历史复盘，当市场流动性宽松，存贷款利率下行，利好政策频现时，券商在政策出台前后均有可能表现出大幅的超额收益， 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 证券Ⅱ-行业深度报告 2020 年以来创业板注册制、再融资新规落地、证券法推行等，LPR1 年期由 4.15%降至 3.85%，5 年期由 4.8%降至 4.65%，1 月央行下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，叠加市场未来的宽松预期，预计券商下半年基本面将显著改善，板块具备投资价值。 头部券商更具配置价值。2020 年以来创业板注册制改革大幕正式拉开，注册制下，券商回归资本中介本源，头部券商在调配资金流向效率、创新融资产品创设、定价权、机构服务多元化、创业板与科创板项目储备上更具优势，在监管当前积极打造中国“航母级券商”、先后从并表与分类监管等支持头部券商扩大资产规模，而相比之下中小券商在部分重资产业务上开展资格受限，资源有限，无法做到业务上的全面布局。 投资建议： 当前行业估值仍处于历史低估值分位。当前券商板块除了中信证券、中信建投外，其余头部券商均处在历史估值 0-20%分位区间，具备长期投资价值。优先推荐低估值、衍生品与 FICC 等投资交易业务高增长、资金优势显著的华泰证券，业绩稳定性强改革受益多的中信证券，业务发展均衡兼具弹性的招商证券。 风险提示： 宏观经济下行、资本市场改革不及预期、市场交投情绪反复 rQoNqOuNoPqQsNsRtMrNqR8ObP6MsQoOtRnNjMrRsNlOoOmP8OqQqQvPoOmOvPoNnN 研究源于数据 3 研究创造价值 [Table_Page] 证券Ⅱ-行业深度报告 目录 1 直接融资的蓝海：券商迎历史发展机遇 ................................................................................... 5 2 改革加速，利好政策频现 ........................................................................................................... 6 3 还有哪些值得期待的政策 ........................................................................................................... 8 3.1 进一步提升市场活跃度 ........................................................................................................................... 8 3.2 提升中长线资金占比 ..........................................