2020下半年农林牧渔行业投资策略：聚焦细分行业龙头

聚焦细分行业龙头2020下半年农林牧渔行业投资策略证券分析师：赵金厚 A0230511040007 研究支持： 朱珺逸A02301180700132020.7.2www.swsresearch.com2投资策略：聚焦细分子行业龙头◼ 2020年上半年农业板块相对沪深300超额收益15.34%。其中，Q1+25.67%，Q2-10.33%◼ 下半年投资策略：“自上而下”变“自下而上”，聚焦子行业龙头◼ 建议关注：牧原股份、新希望、正邦科技、湘佳股份、圣农发展，海大集团、生物股份、中宠股份、溢多利 (2018收购世唯科技，植物提取物博落回散有可能成为“替抗”饲料添加剂)◼ 风险因素：①生猪出栏量低于预期。②相关上市公司业绩增长低于预期。2020上半年申万农林牧渔指数超额收益资料来源：Wind，申万宏源研究-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%申万农林牧渔沪深300相对收益tOrNoMuMxP6M9R9PmOqQnPqQeRnNpQjMqQnP6MrQtOuOsRnPwMmOqP主要内容1. 主要子行业景气变化与研判2. 投资策略：聚焦子行业龙头3www.swsresearch.com41.1.1 生猪养殖：养殖与屠宰博弈，上半年猪价高位震荡◼上半年猪价走势解读：疫情抑制消费，大猪集中出栏引发阶段性快速下跌◼大猪出栏完毕，养殖户出现惜售，猪价快速反弹资料来源：布瑞克咨询，农业农村部，申万宏源研究图1：上半年生猪价格波动情况26.91 36.142023262932353841元/公斤www.swsresearch.com51.1.2 生猪养殖：生猪出栏量依然较低◼1-5月生猪定点屠宰企业屠宰量6177万头，同比-33.86%◼Q1生猪出栏量13129万头，环比-2.32%，同比-30.32%；猪肉产量1039万吨，同比-29.05%，环比-3.35%图2：季度生猪出栏量8577.3 8657.0 10206.9 9338.6 6177.0 0200040006000800010000120002016.1-5 2017.1-5 2018.1-5 2019.1-5 2020.1-5万头图3：1-5月定点屠宰企业生猪屠宰量资料来源：农业农村部，商务部，国家统计局，申万宏源研究图4：定点屠宰企业生猪月度屠宰量191491303416041206371998313439161571980318842125049632134411312905000100001500020000250002017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1万头-60%-40%-20%0%20%40%60%0500100015002000250030002015/12015/32015/52015/72015/92015/112016/12016/32016/52016/72016/92016/112017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/5万头生猪定点屠宰企业屠宰量同比(右轴)www.swsresearch.com61.1.3 生猪养殖：产能在恢复中◼农业农村部400个监测县：5月能繁母猪存栏量为2307万头（依据增长率测算），持续7个月环比增加，从2019年9月最低点累计环比回升了23.3%◼中国畜牧业协会猪业分会600个监测规模猪场：5月二元母猪存栏量78.76万头，环比+5.4%，同比+51.9%图5：农业农村部400个监测县能繁母猪存栏图6：600个监测规模种猪场二元母猪存栏量资料来源：中国畜牧业协会猪业分会，农业农村部，申万宏源研究78.76 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%354045505560657075802018/1/12018/2/12018/3/12018/4/12018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/12018/10/12018/11/12018/12/12019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/1万头二元母猪存栏同比(右轴)1913 2404 -3.88%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%100015002000250030003500400017.0117.0317.0517.0717.0917.1118.0118.0318.0518.0718.0918.1119.0119.0319.0519.0719.0919.1120.120.320.5万头能繁母猪存栏量同比(右轴)www.swsresearch.com71.1.4 生猪养殖：预计下半年上市公司生猪出栏量明显增加◼1-5月8家上市公司生猪出栏量合计1399.22万头，同比依然下降29.71%；完成2020年预计出栏量5610万头目标的24.94%◼预计下半年相关上市公司生猪出栏量明显增加资料来源：上市公司公告，申万宏源研究表1：1-5月上市公司生猪出栏量2020.12020.22020.32020.42020.55月同比5月环比1-5月合计1-5月同比2020E温氏股份86.9453.1285.286.4290.06-55.33%4.21%401.74-59.19%1700牧原股份116.9124.7144.763.48%16.04%525.84.87%2000正邦科技29.9734.2740.5848.6849.6220.64%1.93%203.12-24.04%750新希望31.9523.3427.0731.0449.31123.43%58.86%162.7144.32%800傲农生物4.157.347.98.7310.1385.00%16.04%38.2536.42%80金新农2.611.922.551.974.39-15.09%122.84%13.43-31.13%50天康生物5.393.426.657.778.7149.14%12.10%31.95-6.72%100唐人神2.564.055.145.25.27-27.61%1.35%22.22-48.33%130小计291.99314.51362.19-3.95%15.16%1399.22-29.71%5610139.5www.swsresearch.com81.1.5 生猪养殖：预计2020年生猪出栏量约5.6亿头◼假设Q3/Q4生猪出栏量逐季缓步增加，但全年生猪供给依然偏紧2014201520162017201820192020E2021E猪肉生猪出栏量（万头）