电子行业2020年下半年投资策略：一个世界两套系统，创新重启加速替代

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 23 日 电子行业 一个世界两套系统，创新重启加速替代 ——电子行业 2020 年下半年投资策略 行业中期报告 ◆一个世界，两套系统：G2 时代下的国产替代和智能创新。随着美国对于华为、中兴等中国科技企业的持续打压，一方面，中美贸易紧张局势升级可能导致美国全面禁止技术出口，使两国技术产业脱钩；另一方面，以华为为首的中国科技企业也逐步在零部件供应链、半导体供应链、操作系统等方面全面推进国产替代。在全球科技版图中，中国去 A 化和美国逆全球化将成趋势。在未来G2 的世界里，会出现两套系统，一套在中国大陆，一套在美国。 ◆上游半导体和 MLCC 看国产替代、中游零组件看功能创新和代工延伸、下游需求看创新浪潮。G2 中美的大国博弈背景下，展望未来，我们认为国产替代和创新浪潮仍是未来电子行业的核心主轴。2020 年聚焦高壁垒、大空间、优格局和高增速细分子行业：半导体在国家意志驱动下，国产替代趋势有望持续；5G 换机潮有望驱动创新的零组件环节业绩趋好；AirPods、安卓 TWS、可穿戴式设备、VRAR 渗透率提升有望成为智能手机之后的消费电子新热点。 ◆半导体：创新周期重启，国产替代加速进行。尽管全球半导体行业景气度短期受到了疫情的扰动，但创新周期驱动景气复苏长期趋势不变，同时贸易摩擦背景下，国产替代加速进行。设计：百花齐放，具备全球竞争力；代工：先进特色化合物全面发力，中芯华虹三安卡位明显；存储：长江存储突围 3D NAND，合肥长鑫进军 DRAM；功率 IDM：闻泰收购海外龙头，华润微打造本土最强；封测：长电华天周期波动，通富晶方特点明显；设备：中微北方平台化发展。 ◆消费电子：短期看智能手机疫情后的全面复苏、中期看 TWS/ AirPods 快速增长、长期看新能源汽车/VRAR 宏大空间。（1）考虑到智能手机的巨大市场，5G 换机潮、光学创新、射频升级、散热屏蔽需求增加、无线充电渗透率提升等是智能手机未来的四大创新方向。（2）AirPods、安卓 TWS 耳机、可穿戴式设备有望成为智能手机之后的消费电子热点；（3）汽车电子空间巨大，仍处于渗透早期，“A+T”双龙头客户布局将成趋势；（4）智能手机零组件的龙头供应商向下游代工延伸的趋势明显，AirPods、Apple Watch、iPhone、充电器等产品的代工业务驱动相关企业营收快速增长。 ◆电子周期品：面板迎来长周期拐点，MLCC 国产替代进行时，高频高速 PCB壁垒深厚。（1）面板：三星和 LG 将在 2020 年关闭韩国本土的 LCD 产能，大陆新建产能步入尾声，产能整合进一步加剧。面板行业迎来长周期拐点，有望长期保持高景气。（2）MLCC：全球 MLCC 市场规模约百亿美金，目前全球MLCC 厂商主要集中于中国台湾及日韩。目前风华宇阳三环等众多大陆 MLCC厂商均在扩产，国产替代加速进行。（3）PCB：预计 2020-2022 年将是 5G 基站建设高峰期。5G 通信 PCB 制造难度巨大，国内三大龙头已积累深厚实力。 ◆投资建议：聚焦半导体、5G 创新和 TWS/AirPods。建议关注： 1、半导体：中芯国际、兆易创新、韦尔股份、卓胜微、中微公司、闻泰科技等。2、智能手机 5G 创新：立讯精密、领益智造、信维通信、鹏鼎控股等。3、AirPods/TWS耳机：立讯精密、歌尔股份、共达电声等；4、面板：TCL 科技、京东方 A；5、PCB：深南电路、沪电股份、生益科技；6、MLCC：风华高科、三环集团。 ◆风险分析。5G 基站建设和手机普及不达预期风险；中美贸易摩擦加剧风险。 买入（维持） 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 耿正(执业证书编号：S0930520040001) 021-52523862 gengzheng@ebscn.com 联系人 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 涅槃：国产替代进行时——电子行业2020 年投资策略 ……………………………2019-12-05 聚焦射频升级和光学创新，海外疫情短空长多——电子通信行业投资机会梳理 ……………………………2020-03-01 至暗时刻的危与机——电子通信行业2020 年 4 月投资策略 ……………………………2019-04-01 2019 和 2020Q1 的业绩启示，硬科技新周期的开启——电子通信行业 2020年 5 月投资策略 ……………………………2019-05-01 2020-06-23 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 我们的创新之处 1、我们认为在 G2 科技博弈中，国产替代不仅仅是短期的驱动力，而是电子行业上游环节，包括半导体、MLCC 等领域未来长周期的成长动能。随着美国对于华为、中兴等中国科技企业的持续打压，中美贸易紧张局势升级可能导致两国技术产业脱钩；另一方面，以华为为首的中国科技企业也逐步在零部件供应链、半导体供应链、操作系统等方面全面推进国产替代。在全球科技版图中，中国去 A 化和美国逆全球化将成趋势。在未来 G2 的世界里，会出现两套系统，一套在中国大陆，一套在美国。 2、在疫情趋缓后，我们预计 5G 换机潮有望驱动智能手机行业迎来销量增长的拐点；光学、射频、功能件、无线充电是智能手机未来四大创新方向。智能手机销量近年已连续 3~4 年下滑，但总体出货量维持在 14 亿部左右，主要原因是全球移动通信用户渗透率已达高位，叠加手机换机周期拉长所致。随着 5G 基础设施的逐步实施和海外疫情的逐步缓和，我们预计 5G手机将持续放量，5G 将成为智能手机行业在未来两年的重要拐点。 3、智能手机零组件龙头公司向下游代工延伸的趋势明显。（1）立讯精密业务从智能手机声学、马达、天线、无线充电接收端等零组件向 AirPods、Apple Watch、iPhone 组装延伸，2020 年组装代工业务收入或超 50%；（2）歌尔股份从智能手机的声学等零组件向 AirPods 组装延伸，2020 年组装代工业务收入或将超过 30%；（3）领益智造并购 Salcomp 后从智能手机的功能件、结构件业务切入充电器组装业务。（4）信维通信作为全球智能终端无线充电龙头，未来有望切入无线充电发射端的组装代工业务。 4、我们重点分析 AirPods、安卓 TWS 未来空间和产业链情况。Airpods和安卓 TWS 是未来消费电子行业的核心成长动能。Airpods 销量的快速增长证明 TWS 是一个真实的需求，但苹果对蓝牙连接监听模式进行了专利封锁。安卓 TWS 由于蓝牙连接稳定性、低延迟等问题导致体验较差，安卓用户需求得不到满足。2019Q3 联发科络达、高通、华为相继实现技术突破，同时白牌 TWS 加速