消费行业中期投资策略：抓住行业主题，关注细分领域投资机会

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：投资策略 2018 年 7 月 8 日 投资评级 消费行业中期投资策略： 强于大市 抓住行业主题，关注细分领域投资机会 相关上市公司 核心观点： 汽车行业规模最大，食品饮料行业盈利能力最强汽车、家电、食品饮料三大消费行业中，汽车行业市场规模最大，绝对利润最高。食品饮料利润率最高，增长态势显著。食品饮料行业 PE 估值波动较大，汽车、家电行业相对稳定。估值水平均处于历史区间内。建议关注行业细分领域的投资机会。 汽车行业主题：自主品牌、科技创新、新能源汽车我国汽车行业经历了高速增长-爆发-新常态平稳增长的过程。国外汽车发展百年，我国汽车产业终实现自主品牌生产。我国自主品牌汽车发展经历了从模仿到创造、产品质量提升的过程。我们对于自主品牌汽车发展持乐观态度，未来二十年是自主品牌汽车实现品牌价值的重要时期。 自动驾驶技术是汽车行业科技创新的一个重要方向，被认为是汽车行业的革命性技术。我国新能源汽车产销规模快速上升，已成为全球最大新能源汽车市场。新能源汽车的一个利好因素是成本降低，竞争力增强，另一个利好因素是政策引导行业向高质量方向发展。 食品饮料行业主题：消费复苏、涨价2018 年上半年，食品饮料行业板块个股出现分化，截至 7 月 5日收盘，行业内 91 家公司共 23 家公司相比年初实现上涨。消费复苏在白酒板块体现的最为明显。涨价在啤酒板块、调味发酵品板块体现较为明显。乳制品、植物蛋白饮品易受消费复苏、涨价利好，建议关注。 风险提示：经济下行预期致使消费需求减少；汽车安全事故、食品安全问题；政策转变。 上汽集团 贵州茅台 广汽集团 青岛啤酒 均胜电子 伊利股份 德赛西威 养元饮品 比亚迪 格力电器 宇通客车 美的集团 宁德时代 青岛海尔 指数走势图 研发部 首席分析师：程毅敏 SAC 执业证书编号：S1340511010001 Email：chengyimin@cnpsec.com 相关研究报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 汽车行业收入规模最大，食品饮料行业盈利能力最强 三大消费行业中，汽车行业收入规模最大，利润值最高。2017 年，汽车行业上市公司实现营业收入 25377.14 亿元，实现净利润 1385.51 亿元；家用电器行业上市公司实现营业收入 10718.46 亿元，实现净利润 756.87 亿元；食品饮料行业上市公司实现营业收入 5064.97 亿元，实现净利润 800.26亿元。 图 1 汽车、家电、食品饮料上市公司营业收入（亿元） 图 2 近三年汽车、家电、食品饮料上市公司营收增速 数据来源：wind、中邮证券研发部 数据来源：wind、中邮证券研发部 图 3 汽车、家电、食品饮料上市公司净利润（亿元） 图 4 近三年汽车、家电、食品饮料上市公司净利润增速 数据来源：wind、中邮证券研发部 数据来源：wind、中邮证券研发部 三大消费行业中，食品饮料利润率最高，增长态势显著。2017 年，汽车、家电、食品饮料行业净利润率分别为 5.46%、7.06%、15.80%，食品饮料行业净利润率明显高于汽车、家电行业。食品饮料行业 2017 年净利润率较2016 年增长 1.9 个百分点，行业盈利能力明显增强。家用电器行业 2017 年净利润率没有明显变化。汽车行业近三年净利润率则处于缓慢下行状态，行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 业利润转化能力有所下降。 图 5 汽车、家电、食品饮料行业利润率 数据来源：wind、中邮证券研发部 食品饮料行业估值波动较大，汽车、家电行业相对稳定。2011 年至今，食品饮料行业 PE 估值经历了从 40 倍到 16 倍、再到 30 倍的变化；汽车、家电行业除牛市行情外，行业 PE 估值基本维持在 15-20 倍之间。截至 2018 年7 月 4 日，食品饮料、汽车、家电行业 PE 倍数分别为 31.3、16.1、16.3，估值水平均处于历史区间内。建议关注行业细分领域的投资机会。 图 6 食品饮料、汽车、家电行业 2011 年 7 月以来 PE 倍数 数据来源：wind、中邮证券研发部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 汽车行业主题：自主品牌、科技创新、新能源汽车 我国汽车行业经历了高速增长-爆发-新常态平稳增长的过程。2001 年汽车销量 236 万辆。2002 年 4 月-2004 年 5 月，汽车销量进入第一轮为期两年的高速增长期，期间平均同比增长率达 37.91%。2005 年 11 月-2008 年3 月,汽车销量进入第二轮为期两年的次高速增张，期间平均同比增长率达24.22%。2009 年 4 月-2010 年 12 月之间出现爆发增长，期间平均同比增长率达 59.32%，最高同比增长幅度 126.15%。2012 年以后，汽车行业进入一种“新常态”：销量增幅变动减小，月度销量同比去年同期增速平均为7.89%。截至 2018 年 4 月，汽车最近 12 个月销量 2935 万辆。 图 7 汽车 12 个月滚动累计销量及某月销量同比增长率 数据来源：wind、中邮证券研发部 国外汽车发展百年，我国汽车产业终实现自主品牌生产。1886 年，德国人卡尔·奔驰设计了世界上第一辆以汽油为动力的汽车。20 世纪初，美国亨利·福特发明了 T 型车，并实现基于流水线与标准化大生产的大批量生产模式。1936 年，日本汽车制造业法颁布，被认为是日本汽车国产化的正式开始的起点。1984 年，北京汽车和克莱斯勒共同投资的轿车诞生，标志着我国汽车行业开始真正壮大，进入合资生产时代。相比世界其他主要国家，我国汽车工业足足晚了半个多世纪。2004 年，以华晨为代表的国有企业和以奇瑞、吉利、比亚迪为代表的民营企业，先后推出自主品牌低价车型，与外资品牌在中低端领域展开竞争。此后国内汽车行业迅猛发展，先后取得重大技术突破，我国汽车零部件研发能力开始与世界接轨，自主品牌整车也成功销往国外。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 我国自主品牌汽车发展经历了从模仿到创造、产品质量提升的过程。 自主 1.0：凭借低价占领市场，代表---奇瑞 QQ、吉利豪情及比亚迪 F系列。加入 WTO 后，大批外国车企将要进入中国市场。为了加强市场竞争，发改委第一次开了口子，包括吉利在内的一大批汽车企业拿到了生产资质。早期的自主品牌只能以逆向研发的方式开发新车型、凭借着超低的价格进入市场。奇瑞 QQ、吉利豪情和比亚迪 F 系列成为第一代自主热销车型。在很长的一段时间内，自主车型一直被人诟病不具备核心技术、质量差、只能在低端市场靠价格战求生。 自主 2.0 时代：SUV 的需求带领自主品牌走向百万量级——哈弗 H6、CS75。2002 年 SUV 市场里基本都是进口和合资车型，10 万以下的市场还一片空白。长城推出了国内首款经济型