商贸零售行业中期策略：多维赋能，外延提速，掘金商业新时代

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 商业贸易 [Table_IndustryInfo]商贸零售中期策略 超配 （维持评级） 2018 年 07 月 10 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 多维赋能，外延提速，掘金商业新时代  新零售持续演绎，掘金消费升级新时代新零售的“集中”和“细分”两大趋势持续演绎；零售板块配置的两个长期逻辑“消费升级”与“格局集中”。1）看格局：阿里和腾讯持续加码，推动实体零售格局集中；2）看变化：“人、货、场”重塑加快，新兴业态模式逐步固化；3）看宏观：错期致社零数据不佳，下半年消费预期相对谨慎。鉴于外部环境变化或致宏观经济增速放缓隐忧，我们对下半年消费市场持偏谨慎观点，通胀将维持温和水平。在此背景下，自下而上选股将比自上而下更为有效。我们建议板块配置方面重点关注必选消费属性的超市板块，百货/金银珠宝板块关注定位大众化消费的企业；个股配置应选择核心竞争力突出、有望获得更高市场份额的企业。 投资策略：聚焦低估值、竞争优势明显的龙头企业超市板块：实体零售最具优势的赛道，持续聚焦供应链提效。综合超市/大卖场业态持续向生鲜超市演进，农改超在部分渗透率较低的省份持续推进，小业态、社区超市、便利店也持续崛起。2017 年/2018Q1 板块收入同比+7.81%/+11.20%，归母净利同比+21.3%/3.37%。在宏观经济增速放缓预期较强烈的背景下，主要经营必选品类的超市企业业绩性确定较高。百货板块：一店一策常态化，百货购物中心化。2017 年/2018Q1 板块收入同比+7.81%/+11.20%，归母净利同比+21.3%/3.37%。百货行业收入端的复苏从2017Q2 开始确立，由于二季度是零售传统淡季，18Q2 收入增速或将承压。在国际环境趋于紧张、下半年经济状况存在一定不确定性的状况下，我们建议关注定位大众消费、门店经营能力突出的企业。黄金珠宝: 聚焦三四线，消费品类和竞争格局迎来双重变革。当前板块发生两大变革：1）品类变革：镶嵌品类增长胜于黄金品类，非婚产品增速高于婚庆品类2）格局的变革：港资品牌份额稳重略降，聚焦三四线企业成长性更佳。2017 年/2018Q1 板块收入同比+14.74%/+11.39%，归母净利同比+19.22%/16.52%。在宏观经济存在不确定性的背景下，建议聚焦三四线、定位大众化的企业。 投资建议：聚焦低估值、竞争优势明显的龙头企业基于下半年宏观经济、外围政治因素不确定性的考虑，我们建议关注必选消费含量较高的超市板块，百货板块、黄金珠宝板块则选择定位中端、具备更好竞争优势的企业。超市板块继续推荐家家悦，建议关注因云创影响回调明显的永辉超市；百货板块建议关注定位中产、竞争优势凸显的天虹股份；黄金珠宝板块持续推荐三四线渠道能力强大、大众化定位的周大生。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 601933 永辉超市 买入 7.24 69,290 0.21 0.32 34.48 22.63 603708 家家悦 买入 23.01 10,769 0.78 0.93 29.50 24.74 002419 天虹股份 买入 13.49 16,192 0.76 0.88 17.75 15.33 002867 周大生 买入 29.51 14,324 1.55 1.96 19.04 15.06 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《商贸零售 6 月投资策略：行业景气向好，关注优质企业》 ——2018-06-11 《商贸零售 5 月投资策略：百货超市聚焦龙头，可选消费表现靓丽》 ——2018-05-08 《商贸零售月报：商贸指数跑赢大盘，新零售升温高端消费复苏》 ——2018-04-10 《新零售专题研究-腾讯篇：全面赋能，意在支付》 ——2018-03-16 《商贸零售月报：线下实体零售回暖，资源整合持续进行》 ——2018-03-14 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 联系人：刘馨竹 E-MAIL： liuxinz@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2J/17S/17N/17J/18M/18M/18上证综指商业贸易 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 新零售持续演绎，掘金消费升级新时代 ....................................................................... 4 新零售演绎持续深化，“集中”和“细分”两大趋势延续 ............................................ 4 看格局：阿里腾讯持续加码，实体零售格局集中化 ............................................. 6 看变化：“人、货、场”重塑加快，新兴业态模式逐步固化 .................................... 7 看宏观：错期致社零数据不佳，下半年消费预期相对谨慎 ................................... 8 阿里系、京腾系新零售投资图谱一览 ..................................................................11 投资策略：聚焦低估值、竞争优势明显的龙头企业 ................................................... 14 超市板块：实体零售最具优势的赛道，持续聚焦供应链提效 ............................. 14 百货板块：一店一策常态化，百货购物中心化 ................................................... 15 黄金珠宝：聚焦三四线，消费品类和竞争格局迎来双重变革 ............................. 16 板块行情：6 月回撤明显，估值优势逐步显现 ................................................... 17 投资建议：聚焦低估值、竞争优势明显的龙头企业 ........................................... 19 国信证券投资评级 ..............................................................................