轻工行业造纸文娱包装板块2020年中期策略：造纸酝酿跨年行情，文具个护高景气持续

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 投资策略报告|轻工制造 证券研究报告 [Table_Title] 轻工行业造纸文娱包装板块 2020年中期策略 造纸酝酿跨年行情，文具个护高景气持续 [Table_Summary] 核心观点：  投资逻辑：造纸行业需求逐步修复；文具个护增长前景好，估值或重估。造纸：今年 Q1 疫情影响需求，各纸种库存迅速积压，Q2 开始需求逐渐复苏，库存下降，预计随着下半年旺季来临纸价有望上涨。文具个护：增长前景好，生活用纸高端化延续，疫情或推动消费者长期健康观念改善，激发长期需求；零售文具持续复苏，并积极通过直播等新手段营销。伴随着外资持股比例的提升，行业估值体系或将重估。纸包装：新版限塑令出台，行业迎来新的增长契机。烟标温和复苏，消费电子包装景气度提升，新型烟草仍待政策明朗。  造纸：白卡行业竞争格局或改善，20H2 文化纸景气度将提升。白卡纸：若金光收购博汇成功，金光纸业将占据 52%的市场份额，行业产能 CR3将提高至 83%。在长期需求增长，竞争格局改善的背景下，白卡纸价格中枢有望上行。文化纸：当前文化纸也开启去库存阶段，2020 年 5月铜版纸、双胶纸企业库存分别为 49.4 万吨、83.7 万吨（卓创资讯数据），月度环比下降 12%、10%。我们预计铜版双胶企业库存将在 Q3中下旬降至正常偏低水平，叠加经济活动逐渐修复带来需求回暖，预计Q3 价格将上涨。建议关注：太阳纸业。  生活用纸与文具：生活用纸高端化延续，文具零售需求持续回暖，文具集采继续高速增长，价值持续重估。生活用纸与零售文具未来成长潜力大，并且随着行业竞争格局日益明朗，头部企业市占率持续提升，伴随外资持股占比提升，估值体系或将重估。文具集采业务继续保持高速增长，疫情期间新增防疫物资需求。建议关注：中顺洁柔、晨光文具、齐心集团。  纸包装：限塑令增加行业长期需求。2020 年 1 月 19 日国家发改委、生态环境部出台《进一步加强塑料污染治理的意见》，该意见将增加包装行业长期需求。烟标方面，烟草公司、部分酒厂为国企央企，复工皆严格按照政策要求因此复工较晚，包装订单与下游生产环节挂钩，因此Q1 受冲击较大。随着消费需求的回暖，烟酒包装与 3C 消费电子订单在持续回暖中。建议关注：裕同科技。  风险提示。全球疫情出现反复导致需求延后；重点城市供给改善不及预期；库存累积快于预期；行业竞争压力加大；多元渠道拓展低于预期；原材料价格上涨影响盈利水平；产能投放不及预期；同业竞争风险加剧；学生复学不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-23 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 赵中平 SAC 执证号：S0260516070005 SFC CE No. BND271 0755-23953620 zhaozhongping@gf.com.cn 分析师： 陆逸 SAC 执证号：S0260519070005 021-60750604 gfluyi@gf.com.cn 请注意，陆逸并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 轻工行业家具板块 2020 年中期策略:三重因素催化，家具板块行情将至 2020-06-15 轻工制造行业:白卡纸：需求迸发，行业盈利能力有望大幅好转 2020-06-06 轻工制造行业:地产系资本入局，To B 龙头优势有望扩大 2020-05-17 [Table_Contacts] 联系人： 张兆函 zhangzhaohan@gf.com.cn -10%-6%-2%2%6%10%06/1908/1910/1912/1902/2004/20轻工制造沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 投资策略报告|轻工制造 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 太阳纸业 002078 CNY 9.58 2020/04/29 买入 9.90 0.90 1.06 10.64 9.04 4.82 4.33 14.1 14.5 中顺洁柔 002511 CNY 20.97 2020/05/01 买入 18.90 0.63 0.73 33.29 28.73 21.98 19.14 17.3 17.7 晨光文具 603899 CNY 52.64 2020/04/29 买入 52.40 1.31 1.60 40.18 32.90 30.57 24.51 23.6 23.7 齐心集团 002301 CNY 16.67 2020/05/17 买入 17.28 0.48 0.63 34.73 26.46 23.76 18.71 9.5 11.0 裕同科技 002831 CNY 28.61 2020/04/27 买入 27.20 1.36 1.62 21.04 17.66 13.24 11.21 17.5 17.7 劲嘉股份 002191 CNY 9.22 2020/04/29 买入 12.20 0.68 0.78 13.56 11.82 10.33 8.99 16.7 18.2 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 nMsRoQzQmNmMpQtQrOsOoP8OaO8OoMrRsQpPiNnNrPiNoMsO6MpPnNMYnMsPMYsOwP 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 28 [Table_PageText] 投资策略报告|轻工制造 目录索引 一、工业用纸：文化纸需求逐渐回暖，白卡纸竞争格局或大幅改善 .................................. 6 （一）原材料：疫情影响需求，废纸、木浆价格处低位 ............................................ 6 （二）包装纸：关注白卡纸竞争格局优化 .................................................................. 9 （三）文化纸：关注下半年需求回暖带动景气度回升 .............................................. 13 二、文具个护：持续成长继续价值重估 ...................