快递行业专题报告：价格战加速，寡头格局将提前到来

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 交通运输 | 物流 推荐（维持） 价格战加速，寡头格局将提前到来 2020 年06 月23 日 快递行业专题报告 上证指数 2965 行业规模 占比% 股票家数（只） 35 0.9 总市值（亿元） 5510 0.9 流通市值（亿元） 5028 1.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 10.3 15.8 19.8 相对表现 3.0 13.7 12.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《快递行业 19 年报及 20 年一季报总结—行业高景气维持，一线快递逐步分化》2020-05-13 2、《快递业专题报告—一线快递加速分 化 ， 寡 头 垄 断 将 提 前 到 来 》2020-04-19 3、《快递行业点评报告—通达系持续扩张，顺丰增速亮眼》2020-01-19 投资建议：价格战短期内加速，中通在成本优势下与韵达、圆通、申通将逐渐拉开差距，A 股电商快递 Q2 业绩将承压。但从长期来看，快递仍然是物流领域最好的赛道，行业业务量年均增速超 25%,且增速下滑趋势非常缓慢，快递行业展现出的韧性屡超市场预期。我们认为，疫情防控常态化下，今年线上网购渗透率将继续提升，全年行业单量增速有望达到 30%。重点推荐具有强大综合实力的顺丰控股、成本控制出色的中通快递（ZTO.N），积极关注韵达股份和圆通速递。 ❑ 疫情冲击后，2020 年快递行业高景气维持。随着快递业复工复产逐步推进，自 3 月以来行业单量增速明显复苏，5 月快递单量达 73.8 亿件，同比+41%，增速创近两年新高。疫情防控常态化下，消费需求有结构性转变，多重因素刺激线上网购需求，带动快递业务量增速持续超预期。我们认为，全年行业单量增速有望达到 30%。 ❑ 价格战程度加深，网点压力将达极限。5 月份义乌快递单量增速达 75%，但单票价格下降至 3.01 元/件，部分网点面临较大的生存压力。总体来看，加盟商网点的稳定对于总部来说具有重要意义，如果大面积网点出现亏损，那么必将对加盟制企业运输网络的整体性产生较大挑战。我们认为此轮价格战的提速是由行业龙头主导的，持续恶化的空间有限。即使短期内对各家业绩产生不利影响，但中期来看，有利于快递行业寡头垄断竞争格局的形成。 ❑ 着眼长远，我们应对快递企业进行全面对比分析。通过细拆各家快递公司的财务数据与经营数据，我们对各家的竞争实力有了综合评判。总体来看，顺丰拥有多层次产品体系，直营体制+强大的科技实力使得顺丰的时效稳定性最强，构筑 B 端物流的强大壁垒。公司在各项新业务上已树立先发优势，综合物流闭环即将打通，未来 3-5 年业绩将逐步释放。中通在企业战略和加盟商管理上表现出色，对电商快递的发展理解较为深刻。目前中通在市场份额、价格吸引力、成本控制、陆网资源等方面占据较大优势，在行业激烈的价格战中，中通仍将保持相对较优的盈利水平，未来将成为电商快递领域龙头。 ❑ 风险提示：疫情扩散超预期，加盟商网点不稳定、新业务发展不及预期等 苏宝亮 subaoliang@cmschina.com.cn S1090519010004 研究助理 肖欣晨 021-68407569 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标 股价 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 评级 顺丰控股 54.40 1.32 1.51 1.73 36.0 31.4 5.6 强烈推荐-A 韵达股份 24.70 1.19 1.27 1.60 19.4 15.4 5.4 强烈推荐-A 圆通速递 15.23 0.59 0.66 0.73 23.1 21.0 3.1 强烈推荐-A 申通快递 16.66 0.92 0.99 1.13 16.9 14.8 2.8 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -10-50510152025Jun/19Oct/19Feb/20May/20(%)物流沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、快递业增速超预期，价格战程度加深 .................................................................... 4 1. 疫情冲击后，快递业景气度创新高 ......................................................................... 4 2. 价格战程度加深，网点压力将达极限 ..................................................................... 5 二、快递企业全面对比分析 .......................................................................................... 5 1. 总体经营情况对比分析 ........................................................................................... 5 2. 上市快递企业单票数据细拆.................................................................................... 7 3. 上市快递企业固定资产与资本开支投向 ............................................................... 12 4. 总结：各家上市快递公司综合实力评析 ............................................................... 14 三、展望：寡头格局有望提前来临 ............................................................................. 14 四、投资建议 .............................................................................................................. 16 五、风险提示 .............................................................................................................. 17 图表目录 图 1：2020 年 5 月快递业务量增长 41% ...................................................................... 4 图 2：2020 年 5 月快递业务收入增长 24.9% .................................