交通运输行业2020年下半年投资策略：否极泰来，需求复苏

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 20 日 交通运输仓储 否极泰来，需求复苏 ——交通运输行业 2020 年下半年投资策略 行业中期报告 ◆货运、客运业务都受到疫情负面冲击。交通运输作为服务国民经济的辅助性行业，直接受到疫情的负面影响。客运方面。旅客大幅削减可选出行需求，部分刚性出行需求受到抑制；货运方面，供给端影响有限，需求受社会总需求下降而下降。 ◆货运需求恢复较快，客运需求恢复较慢。疫情影响下，货运需求、客运需求受到的影响不同，恢复路径也不相同。从驱动因素看，货运需求受防控直接影响较小，旅客疫情防控情绪存在惯性；从政策反馈看，经济刺激政策先作用于政企，随后传导至居民；从历史经验看，非典期间货运恢复更快，经济下行对旅客出行的负面影响有滞后效应。我们通过以上三个维度，展望未来货运、客运需求的恢复路径，认为客运需求的恢复可能需要经历较长时期，而货运需求受疫情的扰动影响较小，恢复要快于客运需求。 ◆快递、航空机场、公路分别是短期、中期、长期的投资方向。 快递行业：电商行业的快速发展保证了快递行业仍处于快速增长阶段；疫情提高电商渗透率，快递行业是疫情影响下相对受益的子行业。 航空机场：从国内疫情防控走势来看，2 月是国内航空需求最低点，随着疫情防控逐渐放松，客运需求逐渐恢复。航空需求的恢复取决于“旅客信心”的恢复，展望未来，我们认为影响“旅客信心”恢复的三大标志性事件如下：北京“解禁”；电影院等娱乐场所复工；国际航线“五个一”政策停止。我们预计 2021 年下半年，航空需求或将恢复到 19 年同期水平。 公路行业：5 月全国高速公路车流量已超去年同期水平，需求基本恢复，但股息率投资视角下，高速公路相对较好的投资机会或在 2021 年下半年。 ◆投资建议：从高频数据看，国内货运、客运最艰难的时期已经过去。短期来看，货运需求复苏节奏快于客运需求，快递行业是疫情影响下相对受益的子行业；中期来看，客运需求处于边际改善的周期，虽然北京疫情出现反复，但从趋势上看，目前的疫情反复不会改变客运需求复苏的方向，看好未来航空机场公司业绩的复苏；长期来看，高速公路公司相对较好的投资机会可能在 2021 年下半年，虽然高速公路生产经营已经恢复，但在股息率投资视角下股价表现可能会滞后。我们维持行业“增持”评级，推荐顺丰控股、南方航空、春秋航空、宁沪高速。 ◆风险提示：疫情防控周期超出预期；宏观经济下行影响上市公司盈利；地缘政治影响海外需求；油价汇率巨幅波动影响航空公司盈利；公司分红率下降导致股息率大幅下降。  业绩预测和估值指标 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 002352 顺丰控股 55.97 1.31 1.48 1.81 28 34 27 增持 600029 南方航空 5.18 0.22 -0.24 0.61 33 - 8 增持 601021 春秋航空 36.80 2.01 0.92 2.63 22 40 14 增持 600377 宁沪高速 10.01 0.83 0.55 0.94 11 18 11 增持  资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 06 月 18 日 增持（维持） 分析师 程新星 (执业证书编号：S0930518120002) 021-52523841 chengxx@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -11%-4%2%8%15%06-1909-1912-1903-20交通运输仓储沪深300  资料来源：Wind 相关研报 5 月国内航线需求恢复明显，疫情反复不改客运需求恢复趋势——航空运输业 2020 年5 月经营数据点评 ···································· 2020-06-15 疫情反弹影响旅客信心恢复节奏，不改客运需 求 恢 复 趋 势 — — 交 通 运 输 行 业 周 报20200613 ···································· 2020-06-13 加快恢复生产生活秩序，快递公司直接受益——《关于进一步降低物流成本实施意见》点评 ···································· 2020-06-03 国内需求逐步复苏，客运投资机会来临——交通运输行业 2019 年报及 2020 年一季报业绩综述 ···································· 2020-05-05 2020-06-20 交通运输仓储 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 2020 年 1 月以来的新冠疫情，对交通运输行业带来了直接冲击。分析疫情对交运子行业的影响是下半年交运投资策略的基础。我们将从货运、客运两个方向出发，结合 03 年非典疫情期间交运各行业的表现，来分析此次新冠疫情对不同上市公司的具体影响，展望未来需求复苏的节奏，筛选出具有比较优势的投资标的。 我们的核心观点 货运需求直接源自制造业，社会总需求增加能促使制造业发展进而派生出更多的货运需求；客运需求与经济发展水平相关，国民经济的发展以及居民收入水平的提高能推动客运需求的增长。货运需求恢复较快，客运需求恢复较慢。我们尝试从驱动因素、政策反馈、历史经验三个维度来分析货运需求、客运需求的恢复路径。 驱动因素：货运需求受防控直接影响较小；旅客疫情防控情绪存在惯性。疫情影响下，整个客运需求传导机制发生了变化。旅游需求作为可选需求几乎停滞；求学需求出现分化，新冠疫情下仅剩部分海外学校的出行需求；而探亲访友、商务活动大部分转为线上，从刚性需求转变为可选需求。这种情况下，客运需求的核心矛盾转移到“旅客信心”上。 政策反馈：经济刺激政策先作用于政企，随后传导至居民。就经济刺激政策本身来说，直接作用于企业的政策较多，比如税费减免、低息贷款、政府购买等，直接作用于居民的政策较少，比如发放消费券、补助金。经济刺激政策带来的社会总需求的增加能够直接带来全社会货运需求的增加，相对而言，经济刺激政策导致企业盈利增加进而带来居民可支配收入的增加需要的时间周期更长，这也导致了客运需求中可选消费属性的需求恢复更慢。 历史经验：非典期间货运恢复更快；经济下行对旅客出行的负面影响有滞后效应。03 非典疫情持续时间相对较短，防控措施力度相对较弱，客运需求恢复的速度较快。货运需求相对客运需求受到的影响更小，恢复更快；居民可选出行需求取决于需求产生时的收入以及未来收入的预期，以上两种“收入”相对于经济增长有一定的滞后性，此次新冠疫情带来的经济下行对（可选）客运需求的滞后影响仍将存在，这也导致了客运需求整体恢复节奏要慢于货运需求。 投资观点 快递行业：货运需求恢复领先于客运需求恢复，快递板块受益于电商行业发展，近几年来一直保持快速增长。我们判断疫情推动了电商渗透率的进一步提升，对快递公司来说，未来将继续享受电商发展带来的红利。 航空机场：客运需求虽然从恢复节奏上慢于货运需求，但随着国内疫情缓解