计算机行业云基础设施专题研究：云桌面，在线办公时代核心赛道

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 云桌面：在线办公时代核心赛道 计算机行业云基础设施专题研究｜2020.6.24 中信证券研究部 核心观点 杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 丁奇 计算机分析师 S1010519120003 随着虚拟化技术日渐成熟与在线办公模式的普及，云桌面以其便于统一管理、维护成本低、数据安全性高的特点日益成为教育、医疗、政务等领域后标配并逐步推广，实现对传统商用 PC 模式的一种高效率、低成本的替代。重点推荐星网锐捷、深信服。 ▍云桌面是个什么生意：1、虚拟化是云桌面的基础：Citrix 和 VMware 实现了计算、存储、交换资源的虚拟化，同时解决了远程连接服务器桌面流畅度的问题以及桌面个性化的问题，使得云桌面成为可能；2、云桌面在企业网领域成为传统商用 PC 的替代：云桌面有便于远程统一管理、维护成本低、数据不在本地从而有更高安全性等特点，使得它在教育、医疗、政务等领域迅速成为传统商用 PC的替代，随着在线办公的兴起，云桌面的趋势将更为显著。 ▍云桌面处于高成长赛道：1. 全球市场增长迅速，中国市场前景广阔：全球市场近 5 年 CAGR 为 32.47%。根据 IDC 报告，2019 年中国瘦客户机出货量超 248.2万台；根据升腾资讯数据，2017 年中国云桌面市场为 38.7 亿元；2. 标杆 Citrix业绩出色，股价 20 年 10 倍：2010-2015 年 Citrix 营收 CAGR 为 14.5%，2015-2019 年间净利 CAGR 为 21%，20 年来 Citrix 股价增长近 10 倍。 ▍IDV+VDI 双料第一，锐捷领跑云桌面；深信服 VDI 成长快，后劲足：1. 升腾资讯，瘦客户机市场份额高达 48.6%：不同于深信服和新华三，脱胎于实达网络的升腾资讯自带“端”侧基因，端+云的结合使得其在瘦客户端领域领跑；2. 锐捷网络，“应用+桌面”完整方案提供者：锐捷网络长期深耕于教育、医疗等领域，不仅可以为客户提供云桌面，还可以为其提供基于云桌面的应用解决方案，通过垂直一体化方式实现领先；3. 深信服，技术领先，后劲十足：深信服是国内超融合的领导者，其云桌面具有流畅度好、稳定可靠、安全性高、部署管理便捷等特点，随着远程办公的兴起，其后续有望迎来更快发展。 ▍风险因素：新冠疫情导致经济发展不及预期、云桌面市场竞争加剧。 ▍投资策略：随着虚拟化技术日渐成熟与在线办公模式的普及，云桌面以其便于统一管理、维护成本低、数据安全性高的特点日益成为教育、医疗、政务等领域后标配并逐步推广，实现对传统商用 PC 模式的一种高效率、低成本替代。我们重点推荐星网锐捷、深信服，维持“买入”评级。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 星网锐捷 34.88 1.05 1.21 1.54 33.22 28.83 22.65 买入 深信服 179.63 1.9 2.37 2.99 94.54 75.79 60.08 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 6 月 22 日收盘价 计算机行业 评级 强于大市（维持） 景气趋势 计算机↑ 计算机行业云基础设施专题研究｜2020.6.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 云桌面市场是个什么生意？ .............................................................................................. 1 市场需求：政务、教育、医疗等市场集中管理运维 PC 需求催生云桌面 .......................... 1 主流架构：VDI+IDV+VOI+RDS 适配不同场景 ................................................................. 2 行业标杆：Citrix 聚焦软件产品，云桌面市场开局者 ........................................................ 5 行业趋势：传统企业 PC 替代奠定高成长赛道 .................................................................. 7 市场空间：全球云桌面市场增长迅速，中国云桌面市场前景广阔 ..................................... 7 标杆表现：Citrix 稳定期净利 CAGR 仍为 21%，20 年持续长牛股 ................................... 9 公司分析：星网锐捷领跑，深信服后劲十足 ................................................................... 10 市场格局：实达基因助力锐捷成唯一“IDV”+“VDI”布局者 ................................................ 10 场景聚焦：深耕教育医疗，锐捷以垂直一体化方式占得更大份额 ................................... 15 未来趋势：教育医疗持续推动锐捷增长，IDV 为锐捷提供新蓝海市场 ............................ 18 风险因素 ......................................................................................................................... 21 投资策略 ......................................................................................................................... 21 插图目录 图 1：云桌面架构 .............................................................................................................. 1 图 2：四类云桌面技术架构比较 ........................................................................................ 2 图 3：硬件软件虚拟化技术 ......................................................................................