计算机行业：盘点A股潜力SaaS公司

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 06 月 23 日 计算机 盘点 A 股潜力 SaaS 公司 复盘国内垂直领域 SaaS领军的转型之路。广联达和用友网络作为国内两家优秀的垂直领域 SaaS 领军企业，成功通过 SaaS 转型实现了市值的跨越式增长。广联达 2020 年有望完成 25 个地区造价云转型目标，通过模式创新不断拓宽护城河，转型过程中 ARPU 值持续提升，而 SaaS 转型也推动了公司对标海外公司的弯道超车。用友网络已迈入战略 3.0 时代，云服务数据全面提速，叠加鲲鹏计划的推出，我们预计用友的产业生态平台将会打造得更加完善。 海外工具软件公司成长启示录。我们梳理了 Adobe、Microsoft 的成功 SaaS转型之路，也分析了美图步入颓势的原因，发现成功的 SaaS 转型公司都是通过 B 端 C 端全面覆盖，以矩阵化的产品线增加用户粘性和 LTV，通过数据上云增加用户的迁移成本，这也带给公司潜在的数据挖掘价值。我们也发现，SaaS 转型存在阵痛期，而转型过程中的 PS 估值水平持续提升，各公司转型初期的对营销投入的依赖度有所提升。以 Adobe 为例，Adobe 的订阅收入占整体收入的比重逐年快速上升，2019 年高达 89.47%，数字媒体 ARR（为CC 和 DC 业务的 ARR 之和）收入也呈现出逐年快速上升的态势，2018 年达到 84.00 亿美元，经营性净现金流和递延收入均呈现非常健康的发展态势，Adobe 的云转型之路基本成功。 投资建议。通过盘点 A 股潜力 SaaS 公司，我们推荐关注包括 1）卫宁健康：“互联网+”医疗趋势加快医疗信息化建设进程，新一代产品 WiNEX 转型SaaS 服务。2）万兴科技：加速推动产品云化转型，深耕数字创意赛道，拓展小语种市场，2020 年有望迎来产品线扩张。3）捷顺科技：加速从传统的“硬件”销售向“智能硬件+平台软件+运营服务”的业务战略转型升级。4）上海钢联：钢银电商 2017 年竞争格局改善，利润加速拐点后公司加大投入资讯。5）新开普：智慧校园服务平台以一卡通系统为核心，支持多场景应用的云架构一体化平台。6）汇纳科技：牵手重要战略合作方，有望为“汇客云”数据服务带来广大资源。 风险提示：各相关公司的 SaaS 业务推进不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；假设和预测存在误差的风险。 增持（维持） 行 业走势 作 者 分析师 刘 高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨 烨 执业证书编号：S0680519060002 邮箱：yangye@gszq.com 相 关研究 1、《计算机：T+0 之外，还有哪些可能的金融政策创新？》2020-06-20 2、《计算机：创业板注册制试行，金融 IT 核心驱动力再演绎》2020-06-13 3、《计算机：“T+0”预热加速，凸显了何种信号？》2020-06-07 重 点标的 股 票 股 票 投 资 EPS （ 元） P E 代 码 名 称 评 级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 300253 卫宁健康 买入 0.24 0.36 0.56 0.77 75.42 50.28 32.32 23.51 300624 万兴科技 买入 1.06 1.69 2.21 2.84 65.29 40.95 31.32 24.37 002609 捷顺科技 买入 0.22 0.27 0.39 0.61 56.50 46.04 31.87 20.38 300226 上海钢联 买入 1.13 1.91 3.54 5.18 65.48 38.74 20.90 14.28 300248 新开普 买入 0.33 0.48 0.69 0.94 36.06 24.79 17.25 12.66 300609 汇纳科技 买入 0.94 1.45 2.23 42.28 27.41 17.82 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020 年 06 月 23 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 复盘国内垂直领域 SaaS 领军的转型之路 ...........................................................................................................4 1.1 广联达：2020 年有望完成 25 个地区造价云转型目标....................................................................................4 1.1.1 模式创新拓宽护城河 .........................................................................................................................4 1.1.2 转型提升 ARPU 值，数据中台潜力巨大...............................................................................................5 1.1.3 云端转型推动实现弯道超车，转型效果显著........................................................................................7 1.2 用友网络：迈入 3.0 时代，云业务数据全面提速...........................................................................................7 1.2.1 迈入 3.0 时代，打造矩阵化产品线 .....................................................................................................7 1.2.1 云业务数据全面提速 .........................................................................................................................8 1.2.3 鲲鹏计划推出，助力用友构建产业生态平台........................................................................................9 2. 海外工具软件公司成长启示录 .................