航天军工行业：_布局长远，守望成长，十三五收官在即，布局核心成长公司

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/中期策略 2020年06月15日 航天军工 增持（维持） 航天军工Ⅱ 增持（维持） 王宗超 执业证书编号：S0570516100002 研究员 010-63211166 wangzongchao@htsc.com 何亮 执业证书编号：S0570517110001 研究员 heliang@htsc.com 1《航天军工: 行业周报（第二十三周）》2020.06 2《航天军工: 行业周报（第二十二周）》2020.05 3《航天军工: 行业周报（第二十一周）》2020.05 资料来源：Wind 十三五收官在即，布局核心成长公司 布局长远，守望成长 地缘、改革和装备列装三重刺激，行业稳定成长，逆周期投资价值凸显 美国针对中国的全面限制已经进入常态化，其持续的军事挑衅使得中国的地缘安全面临严峻挑战；随着我国军事体制改革逐步落地和院所改制、混改等国企改革不断推进，改革逻辑正在逐步兑现；随着新型国防装备技术日趋成熟，其列装进度不断加快。尽管国民经济遭受新冠肺炎疫情冲击，中国 2020 年国防预算仍同比增长约 6.6%，我国政府对国防建设持续保持着较大投入力度，推动行业稳定成长。在当前宏观经济整体下行压力较大的背景下，军工行业基本面扎实，又是未来引领我国高端制造产业升级的中坚力量，逆周期投资价值凸显。 地缘压力不断加大，军工改革持续推进 尽管美国国内疫情持续蔓延，但美军针对中国的挑衅行动愈演愈烈。美国海军舰艇不仅频繁闯入我国南海岛礁领海，还不断在东海黄海等邻近海域游荡，美国空军飞机也频繁进入我国邻近海域空域。美国针对中国的全面限制已经进入常态化，其持续的军事挑衅使得中国的地缘安全面临严峻挑战。随着 2019 年 11 月两船合并完成，有望推动新一轮的资产证券化进程；股权激励或员工持股等形式的激励措施不断落地，将有望成为提高国企经营和盈利水平的重要推手。军工改革是一个长期过程，但随着各类军工改革的持续推进，改革逻辑正在逐步兑现。 战略空军发展提速助力航空产业链，关注国防信息化和军民融合成长机遇 随着大型运输机、新型战斗机、特种作战飞机、军用直升机等多个领域的现役航空装备逐步成熟，我国空军正在加速淘汰老旧机型，装备实力迅速提升。随着我国国防现代化建设进入高峰期，我们预计各新型军用飞机列装进度将明显加快。国防信息化板块中，得益于军用红外热像订单和疫情红外测温需求提升，红外光电领域将有望加速增长；2020 年北斗三代最终建成后，北斗导航应用行业逐步正从终端销售为主过渡到行业应用为主，高精度下游应用有望加速推进。军民融合板块中，在新型武器装备列装的带动下，复合材料和耐高温材料等领域军用新材料未来发展前景广阔。 投资建议：布局长远，守望成长 我们认为，成长是军工行业的核心逻辑。地缘催化、政策催化和武器装备列装，归根结底都是对业绩成长预期的提振。在当前地缘压力不断增加、政策改革持续推进和武器装备加速列装的推动下，我们认为军工行业有着长期的成长性，尤其是军工主机厂和业绩持续增长的产业链配套个股。军工主机厂建议关注：中直股份、中航沈飞、航发动力等，业绩持续增长的产业链配套个股建议关注：中航机电、中航电测、航天电器、高德红外、华测导航、光威复材（华泰化工团队覆盖）、火炬电子、应流股份。 风险提示：军费增长低于预期，改革进度不达预期，产品质量与安全生产风险，武器装备研制进度不达预期。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600038 中直股份 40.50 买入 1.00 1.21 1.38 1.57 40.50 33.47 29.35 25.80 600760 中航沈飞 32.65 买入 0.63 0.95 0.93 1.03 51.83 34.37 35.11 31.70 002013 中航机电 7.77 买入 0.27 0.31 0.34 0.37 28.78 25.06 22.85 21.00 002414 高德红外 25.82 买入 0.24 0.35 0.47 0.57 107.58 73.77 54.94 45.30 300627 华测导航 21.55 买入 0.57 0.66 0.83 1.00 37.81 32.65 25.96 21.55 603678 火炬电子 25.93 买入 0.84 1.04 1.28 1.58 30.87 24.93 20.26 16.41 资料来源：华泰证券研究所 (4)28131919/0619/0819/1019/1220/0220/04(%)航天军工航天军工Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/中期策略 | 2020 年 06 月 15 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 行业稳定成长，逆周期投资价值凸显 ................................................................................ 5 经济下行压力增大背景下，国防投入仍实现稳步增长 ............................................... 5 军工指数徘徊在 14 年 9 月位置，估值处于历史中枢下方 ......................................... 6 行业观点：改革、成长和地缘催化共振，建议加大配置 ........................................... 7 地缘压力不断加大，国家安全面临挑战 ............................................................................ 8 行业变革持续推进，关注资产证券化和股权激励两条主线 ............................................. 10 航空装备板块：整体经营稳健，战略空军发展有望提速 ................................................. 12 2019 年经营稳健，战斗机、直升机领域增长较快 .................................................. 12 高端装备逐步成熟，战略空军发展提速 ................................................................... 13 航天装备板块：整体表现低迷，关注主题性投资机遇..................................................... 16 剔除并表因素，2019 年业绩表现低迷 .................................................................