债市启明系列：6月份美联储议息会议点评，关注点从金融市场转为经济状况

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 6 月份美联储议息会议点评：关注点从金融市场转为经济状况 债市启明系列｜2020.06.11 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬 固定收益分析师 S1010517070005 北京时间 2020 年 6 月 11 日凌晨，美联储议息会议维持联邦基金目标利率在0%-0.25%的决定得到了所有委员的一致同意。资产负债表工具方面，美联储本次的声明表示，为了支持信贷流向家庭和企业，未来几个月里，美联储将会至少以当前的速度增加对美国国债及以机构住宅贷款和商业抵押贷款为支持的证券的持有量，以便维持市场的顺畅运行，从而促进货币政策向更广泛的金融状况进行有效的传导；同时，纽约联储发表的一份 QE 有关的配合声明提到，购债节奏为每月购买约 800 亿美元的美国国债，以及约 400 亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)。 ▍美联储这次会议总体呈现较为鸽派的姿态，在当前亟需政策支持的环境下也在货币政策的后续工具方面给了市场定心丸。首先，从本次会议声明与 4 月份的会议声明的对比来看，美联储从关注金融市场转为关注经济基本面，同时承诺政策支持力度，政策不减码相当于给市场吃下定心丸，美联储声明接下来的月份将至少以当前速度继续购债，一定程度上可以看做是 QE 版的“前瞻指引”，这一定程度上也体现出货币政策要与财政政策配合的决心，“无限量 QE”回归常规版 QE。特别是，在金融市场状况上，美联储认为金融市场状况已经好转，在这种背景下美联储仍然承诺维持政策力度。 ▍经济增长和政策利率的预测体现出低利率环境将保持较长时间，但也明确拒绝负利率。我们此前提到在当前的状况下，货币政策与财政政策配合，政府杠杆高企，为了避免引发债务担忧等因素，美国货币政策一定是长期低利率的状态（lower for longer）。美联储大多数委员们预计 2022 年底前都将保持接近零利率的水平，尽管预期明年和后年的 GDP 增长将会以较快速度恢复。这也反映出美联储拒绝负利率，此前美联储官员们基本表态反对这一货币实践，与市场沟通较为充分。而且，在经济基本面方面，美联储对其双重目标的实现上，也发出了鸽派的声音：在通胀方面，鲍威尔提到美联储必须对其推高通胀的能力保持谦虚；在就业市场方面，即使经济复苏站稳脚跟，仍然有相当一部分人会没有工作。所以，尽管鲍威尔认为经济在下半年就会开始复苏，但是双重目标的状况将使得货币政策保持宽松。 ▍美国市场表现：议息会议结果总体符合市场预期，三大股指涨跌互现，道指收跌 1.04%报 26989.99 点，标普 500 收跌 0.53%报 3190.14 点，纳指收涨 0.67%报 10020.35 点，金融、能源股全线走低，大型科技股集体上涨。美债收益率走低，跌逾 9 个基点至 0.73%，美元指数短线急挫，跌逾 50 点后转涨，逐步收复失地。国际金价短线拉升，涨逾 1%。 债市启明系列｜2020.06.11 请务必阅读正文之后的免责条款 1 ▍ 议息会议结果 利率工具方面，6 月份本次美联储议息会议上，维持联邦基金目标利率在 0%-0.25%的决定得到了所有委员的一致同意。资产负债表工具方面，美联储本次的声明表示，为了支持信贷流向家庭和企业，未来几个月里美联储将会至少以当前的速度增加对美国国债及以机构住宅贷款和商业抵押贷款为支持的证券的持有量，以便维持市场的顺畅运行，从而促进货币政策向更广泛的金融状况进行有效的传导；同时，纽约联储发表的一份 QE 有关的配合声明提到，购债节奏为每月购买约 800 亿美元的美国国债，以及约 400 亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)。 ▍ 美联储经济预测与政策利率预测 本次议息会议美联储还更新了经济预测与政策利率预测，这也是自去年 12 月以来的首次季度预测更新。预测显示所有决策者都预计，到 2021 年底，联邦基金利率将维持在接近零的水平。而到 2022 年底，除了两位委员外，所有委员还认为这种近零利率也将会维持。 图 1：2020 年 6 月美联储政策利率预测 图 2：2019 年 12 月美联储政策利率预测 资料来源：美联储 资料来源：美联储 sPmQpNzRxP9P9R8OoMnNsQqQiNqQqOjMpOqR7NqRtNNZpOsMMYmRnP 债市启明系列｜2020.06.11 请务必阅读正文之后的免责条款 2 图 3：美国经济预测 资料来源：美联储 经济前景方面，美联储预期 2020 年 GDP 下滑 6.5%，去年 12 月预期 2.0%；预期2021 年增长 5.0%，去年 12 月预期 1.9%；预期 2022 年增长 3.5%，去年 12 月预期 1.8%；更长周期预计增长 1.8%，去年 12 月预测增长 1。9%。 失业率方面，美联储预期 2020 年失业率为 9.3%，去年 12 月预期 3.5%；预期 2021年为 6.5%，去年 12 月预期 3.6%；预期 2022 年为 5.5%，去年 12 月预期为 3.7%；更长周期预期为 4.1%；去年 12 月预期 4.1%。 通胀方面美联储，预计 2020 年 PCE 通胀率为 0.8%，2021 年为 1.6%，2022 年为1.7%，更长周期为 2.0%，去年 12 月分别预期为 1.9%、2.0%、2.0%、2.0%。预计 2020年核心 PCE 通胀率料为 1.0%，2021 年料为 1.5%，2022 年料为 1.7%，去年 12 月分别预期为 1.9%、2.0%、2.0%。 ▍ 鲍威尔的讲话 鲍威尔在当日新闻发布会上表示：经济活动总体上仍并未好转，经济低迷程度“极不确定”，将取决于能否遏制病毒。不过，一些指标表明某些行业企稳，许多企业都在不同程度上恢复活动。受到零利率的支撑，美国联邦公开市场委员会普遍预计经济将在今年下半年复苏。 就业方面，鲍威尔表示美国经济面临高度不确定性，疫情对就业市场的影响令人“心碎”。5 月份的就业报告出乎意料地表现积极，由于持续的不确定性，美联储尚未完全了解5 月就业报告是否预示着未来的状况，但疫情导致失业人数激增，美国劳工局可能低估了失业率。U6 失业率显示出美国劳动力市场普遍疲软，“很大一部分人”将在一段时间内处于失业状态，即便经济站稳脚跟，可能仍有数百万人处于失业状态，部分人可能过很久才能找到工作，如果发生第二波疫情，经济会更加受损。但他表示，未来几个月，应该可以看到就业机会显著增加。 债市启明系列｜2020.06.11 请务必阅读正文之后的免责条款 3 货币政策方面，鲍威尔表示当前货币政策是适宜的，美联储根本未考虑加息，同时承诺将致力于使用所有工具。债券购买方面，鲍威尔表示美联储已准备好根据需要调整债券购买；为维持市场平稳运行，未来几个月将至少以目前的速度增持美国国债和住房抵押贷款支持证券。对于主体街贷款，鲍威尔不认为主体街贷款计划启动过晚；美联储正处于启动主体街贷款计划的最后阶段，下一步将是为主体街贷款计划的借款方注册；美联储