军工行业深度研究：航空新材料，具乘数效应，受益新型号放量

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金军工指数 4930 沪深 300 指数 4001 上证指数 2931 深证成指 11181 中小板综指 10478 相关报告 1.《国防军工行业点评-国防军工：业绩稳健增长，具确定性溢价》，2020.4.16 2.《北斗：天地一体筑精准时空，无边界业态显现-北斗导航行业深度》，2020.2.26 3.《国防白皮书发布，装备费支出占比提升至 41%-国防白皮书点评》，2019.7.25 4.《南北船筹划战略性重组：新一轮军工资产整合有望启动-军工行业点...》，2019.7.2 王华君 分析师 SAC 执业编号：S1130519030002 wanghuajun＠gjzq.com.cn 赵玥炜 分析师 SAC 执业编号：S1130519070001 zhaoyuewei＠gjzq.com.cn 航空新材料：具乘数效应，受益新型号放量 行业观点  高性能材料是航空工业升级的技术基础，具备乘数效应与高附加值特性 1）高性能材料是航空产品更新换代的技术基础，在航空工业发展中占有极其重要的地位与作用，呈现“一代材料，一代飞机”特点。随着航空工业的发展，包括钛合金、复合材料、高温合金等新材料的应用正不断加大。 2）乘数效应带动航空新材料加速放量。我们认为，航空新材料主要有两个增长动力：一是军民机升级过程中，单架飞机新材料结构占比上升；二是我国新一代战机、运输机等重点型号迎来放量。在结构占比与飞机制造量齐升下，航空新材料用量有望迎来快速提升。 3）相比一般民用级材料，军用级高性能材料的附加值更高，将提高更大的成长弹性。以碳纤维及复合材料制品为例，军用级价格是民用级的 15 至 20倍，仅 3%用量可贡献 30%的市场价值。  受益航空工业快速发展，航空新材料迎来三年翻倍、十年九倍确定性增长 1）我国进入航空工业加速升级阶段，新一代运输机、新一代战斗机将逐步上量、替代旧型号；民机制造进入自主化新时期，从而带来可观的复合材料、钛合金及高温合金等航空新材料需求的增量市场。 2）仅考虑可预见的军民机型，我们预计，未来三年钛合金、复合材料与高温合金年均用量分别有望达 273 吨、137 吨与 137 吨；未来 10-20 年钛合金、复合材料与高温合金年均用量为 1968 吨、2421 吨、496 吨。 3）从成长潜力看，三种主要新材料的年均用量有望实现三年翻倍、十年九倍增长。从未来三年看，受益于军机新型号放量，钛合金增长确定性强，年均用量大于复合材料与高温合金；从中长期年均用量看，复合材料的成长空间最大（18 倍）、钛合金有 7 倍提升空间，高温合金有 4 倍成长空间。  军工领域进入壁垒高，格局明朗；优质公司迈向全球市场，未来成长空间大 军用新材料具严苛的军工配套要求，进入壁垒较高。目前，包括光威复材、宝钛股份、钢研高纳、火炬电子、西部超导等优质国内企业供应重点型号材料。此外，随着我国新材料技术不断提升，部分企业具备“走出去”能力，如宝钛股份、光威复材分别与国际飞机制造商、风电叶片制造商战略合作。 投资建议  我们建议关注国内深耕航空新材料的优质公司：光威复材（碳纤维，军品与风电放量、与 Vestas 合作）、宝钛股份（钛材龙头，高端占比逐步提升、与国际民机制造商战略合作）、火炬电子（陶瓷基复合材料）、钢研高纳（高温合金）、西部超导（高端钛材+高温合金）。 股 票 代 码 公 司 名 称 市 值 （亿元） 19EPS 20EPS（ E） 21EPS（ E） 19PE 20PE 21PE PB 300699 光威复材 300 1.01 1.24 1.56 57 47 37 9 600456 宝钛股份* 108 0.56 0.87 1.01 45 29 25 3 603678 火炬电子 121 0.84 1.14 1.43 32 23 19 4 300034 钢研高纳 78 0.33 0.40 0.51 51 42 33 4 688122 西部超导* 161 0.36 0.46 0.51 101 79 71 6 来源：Wind，国金证券研究所（带*为国金研究所预测，其他标的取 Wind 一致预期；市值取于 2020.06.05） 风险提示  航空新型号上量不及预期；原材料涨价；其他材料替代；应收周转风险。 4002422944554682490951365362190610190910191210200310国金行业 沪深300 2020 年 06 月 07 日 高端装备制造与新材料研究中心 军工行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、乘数效应：航空工业升级下，新材料量与占比齐升 ..................................4 1.1 高性能材料是航空工业迭代的技术基础 ..................................................4 1.2 复合材料、高端钛合金是需求增长最快的两类航空新材料......................6 1.3 航发是国产替代重要方向，高温合金、陶瓷基复材是核心材料...............8 1.4 高性能材料在新兴领域应用广泛，长期空间有望打开........................... 11 二、确定性增长：航空新材料将受益我国航空工业快速发展 .........................13 2.1 军机：装备升级需求加大，新老机型加速更替是大势所趋....................13 2.2 民机：处于发展初期，将成为全球民用航空最大市场...........................15 2.3 需求量测算：航空发展将带来航空新材料三年翻倍、十年九倍增长......16 三、高附加值：高端航空新材料将提供高成长弹性 .......................................19 四、竞争格局：军工领域进入壁垒高，逐步打开海外市场 .............................21 五、投资建议：关注深耕航空新材料的优质标的 ...........................................23 六、风险提示：航空新型号上量不及预期、应收周转较差等风险 ..................24 图表目录 图表 1：航空材料可分为结构材料与功能材料 .................................................4 图表 2：材料是航空工业更新换代的技术基础 .................................................4 图表 3：B787 相比上一代 B777 机体结构材料改变较大.........