科创板新股申购策略：神州细胞，创新型生物制药企业，在研产品丰富

新股研究 策略研究 证券研究报告 新股申购策略 2020 年 6 月 3 日 神州细胞：创新型生物制药企业，在研产品丰富 ——科创板新股申购策略 20200603 相关研究 “科创板申购策略系列报告” 证券分析师 林瑾 A0230511040005 linjin@swsresearch.com 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 研究支持 胡巧云 A0230118080003 huqy@swsresearch.com 联系人 庄杨 (8621)23297818×7586 zhuangyang@swsresearch.com 本期投资提示：  根据神州细胞基本面及同行业可比公司对比的综合分析，我们预期神州细胞发行价所在区间可能为：25.04 元-27.10 元。中性预期情形下，神州细胞网下科 A、科 B、科 C 三类配售对象的网下配售比例分别是：0.0622%、0.0601%、0.0360%，对应的预期价格区间中值口径下的单账户顶格获配资金分别是：29.20 万元、28.22 万元、16.90 万元。  创新型生物制药企业，在研产品丰富，AHP 分值为 2.08，位于总分的 32%分位。神州细胞是一家致力于研发具备差异化竞争优势生物药的创新型生物制药研发公司，专注于单克隆抗体、重组蛋白和疫苗等生物药产品的研发和产业化。公司兼顾产品管线的广度、深度和研发速度，已建立包含 21 个创新药和 2 个生物类似药品种的产品管线，涵盖 4 个疾病领域、4 种生物药类型。其中已有 2 个产品临近商业化阶段：用于治疗甲型血友病的核心竞争产品 SCT800（重组凝血八因子）已提交首轮上市申请，为国内进展最快的企业之一；自主研制的全人源 EGFR 单抗（IgG1 亚型）产品 SCT200 处于临床 I 期和 II 期试验阶段，具有强效抑制肿瘤作用的核心优势。此外还有 3 个产品进入 III 期临床研究，1 个产品处于 II 期临床研究，2 个产品已获准进入临床阶段，多个处于临床前研究阶段的产品。截止报告期末，生物药研发和产业化相关业务尚未实现销售收入，公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损。考虑流动性溢价因素后公司 AHP 得分为 2.08 分，位于总分值的 32%分位，位于 2020 年科创板已上市新股的中下游。  预期神州细胞首发市值估值为 109 亿元~118 元。神州细胞为科创板第 3 家采用第五套市值标准的企业，报告期内尚未形成收入，且目前仍处于亏损状态，因此不适用 PE 和 PS估值方法。考虑研发管线数量、产品线对应的市场空间、已经上市或已经提交上市申请的产品以及其它在研产品进展，我们认为君实生物、基石药业、迈博药业与神州细胞相对更具有可比性。考虑到神州细胞临床 III 期或提交上市产品数量高于 3 家同行可比公司，但研发支出绝对规模低于君实生物和基石药业，目前尚无产品获得药品注册批件。另外公司亦面临在研药品的新药上市申请可能无法按预期取得监管机构的批准、在研药物的临床试验进度可能不如预期、未来几年可能持续亏损等风险。综合考虑，我们给予神州细胞相对3 家可比公司近一个月总市值均值（136.7 亿元）13.7%-20.2%的折价，即对应公司发行后总市值 109 亿元-118 亿元，对应发行价区间为 25.04 元-27.10 元。  风险提示：（1）报价上：需警惕高报剔除和低价无效风险。（2）公司基本面：需警惕神州细胞在研药品的新药上市申请可能无法按预期取得监管机构的批准、在研药物的临床试验进度可能不如预期、未来几年可能持续亏损、行业技术迭代等风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1. 预期发行价区间与网下配售比例 ..................................... 4 2. 公司亮点及与同行对比分析 ............................................ 4 2.1 神州细胞—AHP 分值为 2.08 分，位于总分的 32%分位 .................. 4 2.2 尚未形成销售收入，在研产品丰富 ........................................................ 5 3. 预期神州细胞首发市值估值为 109 亿元~118 元 ............ 7 风险提示： ......................................................................... 8 附录：发行方案要点梳理 .................................................... 8 目录 tOnRpNvNyQbRdN6MpNnNsQpPiNoOqOkPpPsOaQqRtNwMsQoRwMrRoN 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：神州细胞营收、归母净利及增速 ................................................................. 5 图 2：神州细胞报告期各产品收入构成 ................................................................. 5 表 1：6 月 4 日询价的神州细胞网下三类投资者预期配售比例与获配资金敏感性测算 ..................................................................................................................... 4 表 2：神州细胞募投项目及拟投资金额 ................................................................. 5 表 3：神州细胞与可比公司营业收入及归母净利对比 ............................................ 6 表 4：神州细胞与可比公司研发支出对比 .............................................................. 6 表 5：神州细胞与可比公司产品线对比 ................................................................. 6 表 6：神州细胞预期发行价、预期估值及与可比公司对比 ..................................... 7 表 7：发行方案要点 .........